每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威 每經(jīng)編輯 姚茂敦    

每經(jīng)記者 張喜威 每經(jīng)編輯 姚茂敦

近日，銀監(jiān)會(huì)密集發(fā)文，全方位整治“金融套利”。而在“嚴(yán)監(jiān)管”疊加資金面未見松動(dòng)的情況下，債券市場(chǎng)迎來一波回調(diào)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，4月17日，國(guó)債期貨全線收跌，創(chuàng)一個(gè)半月最大單日跌幅。其中，10年期國(guó)債期貨主力合約T1706延續(xù)前一交易日的跌勢(shì)，收盤下跌0.54%至96.065，盤中最低跌至96.025；5年期國(guó)債期貨主力合約TF1706跌幅亦超過0.3%，收盤報(bào)98.555，盤中最低跌至98.520，刷新一個(gè)月新低。

值得注意的是，4月17日上午，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的一季度宏觀數(shù)據(jù)亮眼，GDP同比增長(zhǎng)達(dá)6.9%，消費(fèi)、投資、房地產(chǎn)、工業(yè)產(chǎn)出等全部超出市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭表現(xiàn)強(qiáng)勁。

招行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析指出，對(duì)于債市而言，經(jīng)濟(jì)基本面改善、監(jiān)管收緊引發(fā)的資金面變化可能抵消低通脹帶來的利好，而金融機(jī)構(gòu)“負(fù)債荒”引起的潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，亦可能加劇二季度債市波動(dòng)。

銀監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)文收緊監(jiān)管

4月10日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見》（6號(hào)文）和《關(guān)于開展銀行業(yè)專項(xiàng)治理工作的通知》（46號(hào)文），針對(duì)同業(yè)存單和同業(yè)套利等問題加強(qiáng)監(jiān)管。4月12日，銀監(jiān)會(huì)又發(fā)布《關(guān)于切實(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板 提升監(jiān)管效能的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），內(nèi)容涉及同業(yè)存單、銀行理財(cái)、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為等多方面問題。

銀監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，《通知》對(duì)監(jiān)管工作流程中存在的薄弱環(huán)節(jié)提出了“六個(gè)強(qiáng)化”要求，即強(qiáng)化監(jiān)管制度建設(shè)；強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)源頭遏制；強(qiáng)化非現(xiàn)場(chǎng)和現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管；強(qiáng)化信息披露監(jiān)管；強(qiáng)化監(jiān)管處罰；強(qiáng)化責(zé)任追究。

隨著銀行業(yè)監(jiān)管的加強(qiáng)，近日債券市場(chǎng)從窄幅震蕩轉(zhuǎn)為逐步回調(diào)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，4月10日，10年期國(guó)債期貨主力合約T1706下跌0.23%；5年期國(guó)債期貨主力合約TF1706下跌0.13%。截至4月17日收盤，T1706累計(jì)下跌1.13%，TF1706累計(jì)下跌0.72%。

此外，4月17日，銀行間現(xiàn)券收益率大幅上行，10年期國(guó)開活躍券收益率一度上行8.4BP觸及4.2275%，創(chuàng)2015年4月8日以來新高；10年期國(guó)債活躍券170004收益率一度上行5.75BP最高觸及3.4150%，創(chuàng)3月10日以來新高。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，對(duì)于債券市場(chǎng)而言，最大的利空在于監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)。2015年以來的銀行體系整體擴(kuò)張告一段落，配置需求低于預(yù)期。3月非標(biāo)規(guī)模的大幅增加，進(jìn)一步增強(qiáng)了監(jiān)管趨嚴(yán)的預(yù)期；長(zhǎng)期關(guān)注二季度債券配置時(shí)間窗口，等待監(jiān)管政策利空出盡的配置機(jī)會(huì)。

鄧海清認(rèn)為，6號(hào)文對(duì)債市的利空影響不會(huì)很大，但其反映出的同業(yè)存單可能會(huì)納入同業(yè)負(fù)債的信號(hào)值得投資者關(guān)注。至于具體的影響，需要根據(jù)同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債時(shí)，MPA考核相關(guān)指標(biāo)的松緊程度來判斷。

警惕債市下行風(fēng)險(xiǎn)

4月17日，央行開展了4955億元中期借貸便利（MLF）操作，其中6個(gè)月期1280億元，1年期3675億元，利率與上次持平，分別為3.05%和3.20%。當(dāng)日，公開市場(chǎng)有200億元逆回購(gòu)到期，但央行并未進(jìn)行逆回購(gòu)操作。上周四（4月13日），已有2170億元MLF到期，而本周二（4月18日）還有2345億元MLF資金到期。

有分析指出，從價(jià)格上來看，1年期MLF占比增加，在一定程度上抬升了利率中樞，體現(xiàn)出央行溫和“去杠桿”的政策意圖。目前央行對(duì)資金面把控程度較高，且無意轉(zhuǎn)向?qū)捤?，資金面或?qū)⒕S持平衡偏緊。

4月17日上午，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面總體向好，增長(zhǎng)動(dòng)能仍較為強(qiáng)勁。其中，一季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，增速為一年半以來最高；3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增7.6%，為2015年來新高；1~3月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長(zhǎng)9.2%，為9個(gè)月新高；一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增9.1%，創(chuàng)2015年3月以來最快增速；3月社會(huì)消費(fèi)品零售同比增10.9%，好于預(yù)期。

鄧海清分析認(rèn)為，對(duì)于債券市場(chǎng)，需要警惕在基本面回暖背景下，“嚴(yán)監(jiān)管”政策和貨幣市場(chǎng)上行的超市場(chǎng)預(yù)期，配置需求難以釋放，債券市場(chǎng)偏空概率加大，警惕債市下跌風(fēng)險(xiǎn)。全年來看，關(guān)注“嚴(yán)監(jiān)管”和貨幣市場(chǎng)利率見頂之后的債市配置機(jī)會(huì)，這一機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)在二季度末或三季度初。在趨勢(shì)明朗之前，避免輕易抄底債市。

中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的高點(diǎn)可能呈現(xiàn)在一季度，基本面對(duì)債市的負(fù)面沖擊逐步褪去，階段性主要是金融監(jiān)管政策的擾動(dòng)。債券投資者可以在二季度逐步吸納，等待通脹和經(jīng)濟(jì)弱化后帶來的收益率回落機(jī)會(huì)。