渾水公司的創(chuàng)始人——卡森 布洛克（Carson Block）是個(gè)不折不扣的中國通 CFP圖

3月24日11時(shí)左右，輝山乳業(yè)股價(jià)突然跳水大跌，從2.7港元/股直降至0.25港元/股，盤中最大跌幅90.71%，創(chuàng)港交所史上最大跌幅，午后緊急停牌。股價(jià)暴跌引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，市值蒸發(fā)、資金鏈斷裂、債權(quán)人利益受損、董事長失聯(lián)……4月10日晚間，輝山乳業(yè)發(fā)布公告稱公司將繼續(xù)停牌。輝山乳業(yè)的跳水暴跌讓美國做空機(jī)構(gòu)——渾水公司（Muddy Waters）再次進(jìn)入人們的視野。

2016年12月16日，渾水發(fā)出做空?qǐng)?bào)告，認(rèn)為輝山乳業(yè)涉嫌財(cái)務(wù)造假，存在杠桿過高、資金挪用等問題。當(dāng)日輝山乳業(yè)股價(jià)下跌，緊急停牌。19日渾水發(fā)布了第二份做空?qǐng)?bào)告，報(bào)告顯示，輝山乳業(yè)營收具有欺詐性，國家稅負(fù)總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示輝山乳業(yè)存在大量虛報(bào)收入的情形。對(duì)此，輝山乳業(yè)發(fā)布兩份公告回應(yīng)，否認(rèn)渾水的報(bào)告觀點(diǎn)。

時(shí)隔3個(gè)月，輝山乳業(yè)股價(jià)暴跌，正應(yīng)了渾水公司的做空之意。

中概股多家企業(yè)被“獵殺”

輝山乳業(yè)慘遭洗倉，許多人認(rèn)為，美國渾水公司是“幕后黑手”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，渾水公司至少讓中國企業(yè)股票損失100億美元。

2010年至今，渾水公司大肆“獵殺”中概股，可謂百發(fā)百中。截至目前，共12家中概股公司被渾水做空。

2010年6月，渾水公司發(fā)布報(bào)告，認(rèn)為東方紙業(yè)存在欺詐行為，致使其股價(jià)暴跌50%。2010年11月，渾水發(fā)布報(bào)告，認(rèn)為綠諾科技夸大業(yè)績、虛構(gòu)客戶，致使綠諾科技當(dāng)日開盤暴跌，隨后停牌退市。其他被渾水盯上的企業(yè)紛紛以股價(jià)下跌，停牌甚至退市破產(chǎn)為結(jié)局。

不計(jì)成本的調(diào)研方法

人們不禁疑惑，美國渾水公司究竟是何方神圣，為何頻頻獵殺中概股。事實(shí)上，美國渾水公司做的是專門做空海外上市公司的生意，特別是中國在海外上市的公司。

渾水公司的創(chuàng)始人——卡森 布洛克（Carson Block）是個(gè)不折不扣的中國通。他于九十年代末即來中國研究A股公司，2005到2010年間在中國做過律師、創(chuàng)過業(yè)，在中國期間，卡森對(duì)中國商業(yè)、法律進(jìn)行了深入的鉆研。對(duì)于中國的政府部分或人物的名稱，卡森甚至能夠用中文脫口而出。

2009年卡森創(chuàng)辦了渾水公司，其公司名稱取自中國成語“渾水摸魚”，渾水公司官網(wǎng)中寫道，市場(chǎng)的某些不透明性提供了很多賺錢的機(jī)會(huì)，這種思維方式在國際資本市場(chǎng)中已經(jīng)成了地方病，渾水公司就是要穿過這種不透明和粉飾宣傳，揭開企業(yè)真實(shí)狀況。

渾水的盈利模式和其他做空機(jī)構(gòu)一樣，第一步，尋找“問題公司”；第二步，向券商借來這家公司的股票，并賣出；第三步，發(fā)布調(diào)查報(bào)告，曝光這家公司的經(jīng)營問題；第四步，在這家公司股價(jià)大跌之際，低價(jià)購入股票，還給券商，賺取差價(jià)。

不同的是，渾水看準(zhǔn)“獵物”后采用的不計(jì)成本的調(diào)研方法。以輝山乳業(yè)為例，調(diào)查報(bào)告中寫道，渾水對(duì)輝山進(jìn)行了長達(dá)數(shù)月的調(diào)查。調(diào)查員拜訪了35家農(nóng)場(chǎng)、5個(gè)生產(chǎn)基地(其中有一個(gè)仍處于建設(shè)中途狀態(tài)，另外兩個(gè)并沒有開工建設(shè)的跡象)；此外，渾水還發(fā)動(dòng)了無人機(jī)來觀察輝山的地址；渾水咨詢了三個(gè)資深乳業(yè)專家，包括兩個(gè)具備深刻中國乳業(yè)背景的專家;同時(shí)，調(diào)查員還與來自三個(gè)不同省份的多個(gè)供應(yīng)商和進(jìn)口商進(jìn)行了溝通，其中有一些向輝山供應(yīng)苜蓿；最后，渾水還對(duì)輝山進(jìn)行了廣泛深入的盡職調(diào)查。

為何卡森和他的渾水公司緊盯中概股？

事實(shí)上，渾水不僅只做空中概股，海外其他市場(chǎng)企業(yè)均有涉及，但數(shù)量不及中概股企業(yè)。

卡森似乎更鐘情于中概股，在一次采訪中他提到，“中國真的有太多欺詐，在中國做生意，如果你想活下來，你要去學(xué)會(huì)質(zhì)疑一切。”對(duì)于中概股企業(yè)和其他海外上市公司比較，他表示“之前，我們做空、調(diào)研過巴西、非洲、印度的公司，但是某種程度上，這些公司都沒有中國公司那么有趣，我甚至發(fā)現(xiàn)自己想念做空中國公司。”

此次狙擊輝山乳業(yè)，將戰(zhàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)至港股，也是因?yàn)榭ㄉJ(rèn)為港股市場(chǎng)的中國公司存在嚴(yán)重欺詐行為，是他“最喜歡沽空的類型”。他曾坦言，從做空中獲取利益才是自己的首要目的。

獵人還是鯰魚

對(duì)于渾水的做空行為，市場(chǎng)呈現(xiàn)兩大觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)認(rèn)為渾水公司的揭露強(qiáng)力去除了市場(chǎng)中的劣質(zhì)企業(yè)，如同鯰魚一樣能夠凈化市場(chǎng)。如果渾水能夠做到有理有據(jù)，那么這種做法是有利于市場(chǎng)的。另一種觀點(diǎn)則質(zhì)疑，渾水公司以中概股為主要獵殺對(duì)象，是否具有不正當(dāng)目的，是否存在惡意做空。

對(duì)于做空機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告指控，上市公司通常會(huì)選擇馬上停牌，盡快找好資金托市。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也緊盯著做空機(jī)構(gòu)，如港交所2016年7月修訂了沽空名單的選取準(zhǔn)則。雙重壓力下，做空機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)空間也在收窄。