每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 許自然 每經(jīng)記者 張祎 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 畢陸名    

每經(jīng)記者 許自然 每經(jīng)記者 張祎 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 畢陸名

“流動(dòng)性”難題已是新三板老生常談的話題，個(gè)中原由自是眾說(shuō)紛紜，其中就涉及現(xiàn)有的交易制度。自去年以來(lái)，集合競(jìng)價(jià)和大宗交易便被市場(chǎng)人士視為是解決新三板“流動(dòng)性”困境的重要利器之一。

近日有多位券商新三板做市部門負(fù)責(zé)人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，目前正在配合全國(guó)股轉(zhuǎn)進(jìn)行系統(tǒng)測(cè)試，對(duì)接兩個(gè)接口。南方地區(qū)一家大型券商相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從測(cè)試的案例看，與大宗交易和集合競(jìng)價(jià)交易有關(guān)，但目前只是處于系統(tǒng)測(cè)試階段，還沒有接到需要執(zhí)行新交易制度的正式通知。

記者就上述消息，向全國(guó)股轉(zhuǎn)有關(guān)工作人員求證，對(duì)方表示暫不清楚此事。

越來(lái)越多的新三板企業(yè)奔赴IPO，提前布局至關(guān)重要。關(guān)注公眾號(hào)“NBD財(cái)訪”進(jìn)入微信平臺(tái)，獲取最優(yōu)質(zhì)新三板公司董事長(zhǎng)的深度訪談，在此前專訪的企業(yè)中，金宏氣體等公司的IPO申請(qǐng)已獲證監(jiān)會(huì)受理，確成硅化等6家公司已進(jìn)行IPO輔導(dǎo)。

●多家券商參與系統(tǒng)測(cè)試

日前，有券商新三板做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，現(xiàn)在正在配合全國(guó)股轉(zhuǎn)做系統(tǒng)測(cè)試，從測(cè)試的內(nèi)容看，與大宗交易和集合競(jìng)價(jià)交易有關(guān)，“但現(xiàn)在尚處于測(cè)試階段，進(jìn)行系統(tǒng)的開發(fā)升級(jí)，正式制度還沒有出來(lái)。”另外一家總部位于上海的券商人士也向記者證實(shí)了上述說(shuō)法，這家券商目前也正在進(jìn)行相關(guān)系統(tǒng)測(cè)試。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度，新三板交投活躍度逐漸升溫，在此期間，日均成交股票數(shù)量維持在1100只以上，3月7日共計(jì)1342家新三板掛牌公司股票發(fā)生交易，創(chuàng)下歷史最高。與此同時(shí)，新三板日均成交股數(shù)占全部掛牌公司總數(shù)的比重也由2016年的9.25%升至10.2%。

2017年以來(lái)，新三板交易活躍度逐漸提升，三板做市及三板成指也迎來(lái)一波上漲行情。三板做市指數(shù)震蕩上揚(yáng)，并于3月29日上探八個(gè)月以來(lái)的新高1162.54點(diǎn)，一季度最后一個(gè)交易日收于1159.68點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)4.28%。

面對(duì)越來(lái)越龐大的企業(yè)體量和交易日益分化的現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士期盼，新三板分層和再分層應(yīng)配套差異化交易制度。

去年以來(lái)，高層密集發(fā)聲。多位監(jiān)管人士在不同場(chǎng)合都談及了新三板下一步要進(jìn)行的改革。

2016年10月末，全國(guó)股轉(zhuǎn)副總經(jīng)理隋強(qiáng)在接受央視記者采訪時(shí)表示，目前全國(guó)股轉(zhuǎn)正在進(jìn)行一攬子綜合交易制度改革的方案制定。他稱，至于市場(chǎng)非常關(guān)心的競(jìng)價(jià)交易制度以及大宗交易制度，都將在這個(gè)改革方案內(nèi)有所涉及。

此外，2016年11月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席趙爭(zhēng)平也表示，作為一個(gè)獨(dú)立市場(chǎng)，新三板起步晚，發(fā)展時(shí)間短，市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)還有許多工作要做，相關(guān)的制度安排還需要細(xì)化完善，這些都是發(fā)展中的問題、成長(zhǎng)中的煩惱，我們將和市場(chǎng)各方一道，綜合施策，妥善解決。

2016年堪稱新三板“制度改革年”。分層方案的正式實(shí)施、私募做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)、明確11種強(qiáng)制摘牌情形、推出負(fù)面清單政策等一系列有利于市場(chǎng)發(fā)展的重磅政策出臺(tái)或得以正式實(shí)施。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，隨著一些新三板政策紅利的逐漸落地，2017年可能是新三板市場(chǎng)突圍解困之年，政策力度會(huì)更加給力。

●市場(chǎng)期盼完善交易制度

不少業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，今年的新三板對(duì)交易的需求可謂是暗流涌動(dòng)，一方面解禁的限售股有批量流動(dòng)的意愿，而大批到期的基金產(chǎn)品也需要擇機(jī)退出，這兩種因素相互疊加，使得現(xiàn)有的交易機(jī)制已不能完全滿足市場(chǎng)需求。

2017年4月18日的Choice數(shù)據(jù)顯示，新三板2017全年解禁的限售股數(shù)量相較2016年增長(zhǎng)了24.65%，總股本達(dá)到1330.19億股，僅在今年3月，解禁股本就有160億股。而新三板快速擴(kuò)容的三年進(jìn)程中，隨之成立的一批基金理財(cái)產(chǎn)品也已顯現(xiàn)出密集到期的跡象。Choice數(shù)據(jù)顯示，目前成立日期可查的8370只新三板相關(guān)基金理財(cái)產(chǎn)品中，有3536只成立于2015年，4114只成立于2016年。到期日期可查的534只產(chǎn)品中，有204只在今年到期。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，2015年初那段時(shí)期成立的基金的期限，大多是在2~3年期，因此今年有大量基金存在退出的訴求。

某新三板私募人士告訴記者，他所在機(jī)構(gòu)的一些基金產(chǎn)品正在陸續(xù)退出，現(xiàn)在面臨的問題是，做市轉(zhuǎn)讓的股票，大量拋售很容易導(dǎo)致股價(jià)下跌，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票，需要通過(guò)在同行中或者市場(chǎng)中間人去尋找接盤方，費(fèi)時(shí)費(fèi)力。

“對(duì)于做市企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果股東有一兩千萬(wàn)元市值的股票想轉(zhuǎn)讓，不但時(shí)間長(zhǎng)，而且對(duì)股價(jià)的沖擊也比較大。”一家做市轉(zhuǎn)讓的創(chuàng)新層公司董秘表示，現(xiàn)在新三板日成交量低迷，大部分做市企業(yè)的日成交額沒有超過(guò)100萬(wàn)元，加上做市商的庫(kù)存股又有限，股東想要大量轉(zhuǎn)讓股票比較困難，如果是流動(dòng)性不好的公司，股東稍微賣多一點(diǎn)，股價(jià)就有可能下跌十幾個(gè)點(diǎn)，因此有股東大額股權(quán)轉(zhuǎn)讓需求的做市企業(yè)將轉(zhuǎn)讓方式變更回了協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

然而，協(xié)議轉(zhuǎn)讓也不再是保證大額股權(quán)交易順暢的“靈丹妙藥”了。聯(lián)訊證券新三板研究院指出，日前全國(guó)股轉(zhuǎn)對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票的最高漲跌幅設(shè)限，對(duì)部分協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司股東大額股權(quán)轉(zhuǎn)讓造成了不便，特別是目前股價(jià)過(guò)低的協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，股東已無(wú)法按照正常價(jià)格進(jìn)行交易。因此必須考慮靠設(shè)立大宗交易制度，以完善現(xiàn)行交易制度。

●業(yè)內(nèi)：不能完全照搬A股

針對(duì)券商提到的從測(cè)試內(nèi)容可能是大宗交易和集合競(jìng)價(jià)，不少業(yè)內(nèi)大咖也對(duì)其模式設(shè)計(jì)猜想了一番。

聯(lián)訊證券新三板研究院認(rèn)為，在制定新三板大宗交易制度的細(xì)則上應(yīng)更加嚴(yán)謹(jǐn)和細(xì)致，既要考慮到新三板交易的特點(diǎn)，又要設(shè)限禁止大股東在大宗交易有涉嫌利益輸送等不規(guī)范行為。

“A股的大宗交易制度已經(jīng)相當(dāng)成熟和規(guī)范了，新三板可以采取‘拿來(lái)主義’，根據(jù)新三板的特殊性稍加修改和完善。”南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南認(rèn)為，新三板企業(yè)分化很大，如果在新三板推行大宗交易，門檻定高了可能有部分企業(yè)無(wú)法享受大宗交易便利，定低了投資者借道大宗交易就削弱了盤內(nèi)交易的活躍。他建議在界定上，可以設(shè)立三個(gè)并行指標(biāo)，比如不低于10萬(wàn)股，或者交易金額不低于50萬(wàn)元，或者不低于總股本的百分之一。

除了大宗交易外，集合競(jìng)價(jià)一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，主板主要采用連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，由投資人自主定價(jià)，是因?yàn)橹靼宕蠖嗍莻鹘y(tǒng)企業(yè)，比較容易估值，而新三板上大多是一些高科技初創(chuàng)型企業(yè)，很難評(píng)估價(jià)值，所以做市其實(shí)就是一種“競(jìng)價(jià)”形式，由做市商通過(guò)雙向報(bào)價(jià)來(lái)告訴大家公司的價(jià)值。在他看來(lái)，新三板應(yīng)該以做市為核心，同時(shí)可以在開盤以前集合競(jìng)價(jià)，這樣有助于提高交易效率，改善流動(dòng)性。

深圳久久益資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)吳軍表示，股票市場(chǎng)擁有正常流動(dòng)性的前提包括供應(yīng)和需求關(guān)系平衡、提供交易場(chǎng)所、交易通道、交易工具等諸多因素，如果新三板交易制度能得到進(jìn)一步完善，將在一定程度上有助于市場(chǎng)流動(dòng)性的改善。

不過(guò)聯(lián)訊證券新三板研究院則認(rèn)為，新三板交易制度的完善應(yīng)該是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。首先解決大宗交易的問題，然后再選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易的試點(diǎn)。而且監(jiān)管層在競(jìng)價(jià)交易的推出上會(huì)更加謹(jǐn)慎，需要事先進(jìn)行全面的論證與調(diào)研，預(yù)計(jì)競(jìng)價(jià)交易將有可能與再分層制度同步推出。

上海銀領(lǐng)資產(chǎn)管理有限公司新三板業(yè)務(wù)部總經(jīng)理李高推測(cè)，競(jìng)價(jià)交易可能會(huì)在創(chuàng)新層做市的企業(yè)中進(jìn)行，競(jìng)價(jià)也不是說(shuō)完全放開，可能會(huì)在盤前盤后，比如大概開盤前09：15~09：25之間，集中地去做競(jìng)價(jià)交易，另外收盤時(shí)再去做競(jìng)價(jià)。

如果新三板交易制度得到進(jìn)一步調(diào)整和完善，投資邏輯是否會(huì)隨之發(fā)生變化呢？周運(yùn)南認(rèn)為，新三板股票的交易機(jī)會(huì)主要取決于企業(yè)本身業(yè)績(jī)，受外部其他因素影響不會(huì)像A股那樣敏感，即使交易方式真的有所改變，但投資的大邏輯不會(huì)變，還是要追逐合規(guī)性強(qiáng)、成長(zhǎng)性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值投資，短線投機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)越來(lái)越少，“如果有了集合競(jìng)價(jià)和盤后大宗交易，即使還同時(shí)保留協(xié)議轉(zhuǎn)讓，我也不必全天候4小時(shí)盯在交易軟件前了，可以花更多的時(shí)間去公司現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研企業(yè)。”