舉牌潮起

2015年7-9月，以中科招商等股權(quán)投資基金為首的PE對(duì)上市公司大舉舉牌。2016年7-9月以恒大為首的產(chǎn)業(yè)資本掀起舉牌潮，甚至引發(fā)地產(chǎn)板塊的價(jià)值重估。2016年10月以后，以安邦、前海人壽為代表的險(xiǎn)資登臺(tái)唱戲。

今年以來則已有24只上市公司被舉牌，其中天目藥業(yè)（600671）、新黃浦（600638）、焦作萬(wàn)方（000612）和浪莎股份（600137）被多次舉牌。而在4月的半個(gè)多月里已有8家上市公司被舉牌。

從近期舉牌信息來看，地方國(guó)有資本舉牌上市公司的案例越來越多。

4月17日發(fā)布舉牌信息的愛建集團(tuán)（600643）稱，該公司近日被上海華豚企業(yè)管理有限公司及其一致行動(dòng)人廣州基金國(guó)際股權(quán)投資資金管理有限公司增持公司股票7185.71萬(wàn)股，占公司總股本的5%。公告顯示，廣州市政府控制的匯垠天粵持有華豚企業(yè)33%股份、廣州基金國(guó)際100%股份。

青島國(guó)資旗下的匯隆華澤今年以來連續(xù)舉牌天目藥業(yè)（600671），至今累計(jì)持股比例達(dá)20%，逼近控股股東長(zhǎng)城集團(tuán)的持股比例（合計(jì)持有27.25%股份）。另外，青島市國(guó)資委旗下的城投金控也多次舉牌恒順眾昇（300208）。此前，長(zhǎng)江電力聯(lián)合其一致行動(dòng)人也斥資超過23億元舉牌了國(guó)投電力（600886）。

值得注意的是，對(duì)于舉牌事件，監(jiān)管層一直保持較高的關(guān)注。對(duì)于上海華豚企業(yè)管理有限公司及其一致行動(dòng)人廣州基金國(guó)際股權(quán)投資資金管理有限公司舉牌愛建集團(tuán)，上交所就緊急向上海華豚企業(yè)管理有限公司發(fā)出問詢函，要求其說明本次舉牌愛建集團(tuán)是否以取得公司控制權(quán)為目的；如擬改組董事會(huì)，應(yīng)說明擬改組董事會(huì)的集體考慮、擬改組人數(shù)及相關(guān)程序安排。

舉牌動(dòng)機(jī)迥異

同為舉牌，各類資本的偏好和目的大不相同。產(chǎn)業(yè)資本舉牌動(dòng)機(jī)多樣，主要通過舉牌收集大量股權(quán)籌碼，渡過一段“場(chǎng)外觀察期”后將進(jìn)駐董事會(huì)并參與上市公司管理，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，在品種選擇上更傾向于股權(quán)分散的低估值水平公司。股權(quán)投資基金舉牌傾向于股權(quán)分散的小市值公司，這有利于其通過少量資金獲得話語(yǔ)權(quán)，進(jìn)一步完成項(xiàng)目資源注入上市公司的意圖。與之相比，險(xiǎn)資舉牌更多出于對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置，伴隨著多次降息、降準(zhǔn)后，大類資產(chǎn)收益率下移，保險(xiǎn)資金的配置壓力增加，高ROE、現(xiàn)金流充沛、估值水平偏低的公司是險(xiǎn)資最愛。  雖然部分機(jī)構(gòu)的激進(jìn)式舉牌對(duì)上市公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大沖擊，使得公司經(jīng)營(yíng)層不是想方設(shè)法怎么把公司搞好，而是整天提心吊膽地?fù)?dān)心有“野蠻人”敲門，不利于上市公司的穩(wěn)健發(fā)展并最終影響廣大投資者的利益，但舉牌不等于野蠻收購(gòu)，由于舉牌方不同，目的大不相同，投資者仍需仔細(xì)甄別。

地方國(guó)資舉牌的邏輯是什么呢？申萬(wàn)宏源證券研究部聯(lián)席總監(jiān)錢啟敏在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，地方國(guó)資舉牌可能與地方國(guó)資改革有關(guān)系，可能希望有更多話語(yǔ)權(quán)、更多股權(quán)比例。如果未來注入一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也不希望肥水外流，如果可以做到絕對(duì)控股，未來市值往上走也可以實(shí)現(xiàn)收益最大化。

也有分析人士指出，通過舉牌方式獲得控股權(quán)或第一大股東地位，周期較長(zhǎng)，且在舉牌過程中容易將股價(jià)推高，后期持續(xù)增持有一定困難，存在一定的博弈風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)注舉牌主線

本周滬深兩市下挫，發(fā)酵逾兩周的雄安主題也出現(xiàn)分化，市場(chǎng)上出現(xiàn)熱點(diǎn)缺失，資金大舉撤離。在低迷行情中，尋找確定性品種成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，舉牌主線值得重點(diǎn)關(guān)注。

萬(wàn)聯(lián)證券研究所所長(zhǎng)傅子恒接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，在監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)格的背景下，舉牌行為更趨規(guī)范，舉牌對(duì)于上市公司本身是利好，但需對(duì)被舉牌對(duì)象單獨(dú)進(jìn)行觀察。當(dāng)下A股整體估值還說不上很便宜，如果單純從估值角度看，大面積舉牌可能不會(huì)發(fā)生。不過，如果市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，不排除更多股票被舉牌。

海通證券指出，穩(wěn)健型投資者可以選擇交易型策略。按照舉牌方屬性和被舉牌上市公司的規(guī)模進(jìn)行劃分，產(chǎn)業(yè)資本或私募資本舉牌的上市公司規(guī)模較小表現(xiàn)更好。選擇的標(biāo)準(zhǔn)是低估值、盈利好、穩(wěn)定性高、股權(quán)分散。風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者可以選擇較激進(jìn)的策略，提前埋伏可能被舉牌的標(biāo)的，標(biāo)準(zhǔn)是非國(guó)有、小市值、主業(yè)較差、負(fù)債較少、股權(quán)分散。