每經(jīng)編輯 靳水平    

每經(jīng)記者 靳水平 每經(jīng)編輯 陳俊杰

河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司（以下簡稱老白干酒），并購聯(lián)想控股旗下白酒板塊豐聯(lián)酒業(yè)的方案出爐。

4月21日，老白干酒發(fā)布公告稱，擬作價13.99億購買豐聯(lián)酒業(yè)100%股權(quán)。其中，以現(xiàn)金方式支付對價6.19億元，以股份方式支付對價7.8億元。本次交易完成后，豐聯(lián)酒業(yè)將成為老白干酒全資子公司。豐聯(lián)酒業(yè)的控股股東佳沃集團將持股老白干酒比例6.29%，成為老白干酒的第二大股東。

豐聯(lián)酒業(yè)旗下包含河北承德乾隆醉等家區(qū)域酒企，若此次并購成功，老白干酒將面臨整合消化問題。有酒業(yè)研究人士在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，并購后的渠道融合和品牌運作，將會是擺在老白干面前的難題。

3年1.8億的業(yè)績對賭

根據(jù)《框架協(xié)議》，老白干酒擬通過非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式擬作價13.99億向佳沃集團、君和聚力、湯捷、方焰、譚小林購買豐聯(lián)酒業(yè)100%股權(quán)。

作為聯(lián)想控股旗下專事經(jīng)營與管理酒水品牌的公司，豐聯(lián)酒業(yè)旗下?lián)碛谐械虑∽?、安徽文王、曲阜孔府家及湖南武陵四個區(qū)域性白酒企業(yè)。

從經(jīng)營來看，豐聯(lián)酒業(yè)去年實現(xiàn)了經(jīng)營盈利。豐聯(lián)酒業(yè)2014年收入11.21億元，虧損8.53億元；2015年收入11.87億元，虧損7300萬元；業(yè)績逐年向好，到了2016年，豐聯(lián)酒業(yè)已實現(xiàn)扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤1565.14萬元。

對于豐聯(lián)的經(jīng)營扭虧，聯(lián)想控股此前在2016年報中披露，去年豐聯(lián)在業(yè)務(wù)方面，通過積極執(zhí)行差異化營銷，強化主流價位產(chǎn)品出貨以及使用創(chuàng)新銷售模式，使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)與銷售體系得到優(yōu)化，產(chǎn)品售價與毛利率提升；同時，通過加強各項費用的有效管控，費用了降低。在資本結(jié)構(gòu)方面，公司完成了債務(wù)重組，使得財務(wù)費用較上年同期大幅下降，實現(xiàn)扭虧為盈。

老白干酒的相應(yīng)預(yù)案顯示，豐聯(lián)酒業(yè)凈資產(chǎn)4.3億元左右。按此次給出的13.99億元的交易對價，交易溢價為2.25倍。 

同時，針對此次交易，雙方簽署了《業(yè)績承諾及補償框架協(xié)議》，老白干酒業(yè)對豐聯(lián)酒業(yè)提出業(yè)績要求，即交易完成后，2017至2019年承諾實現(xiàn)1.8億元凈利潤總和。具體來看，2017年度豐聯(lián)酒業(yè)要實現(xiàn)凈利潤6676.6萬元；2018年度除承德乾隆醉外豐聯(lián)酒業(yè)的凈利潤要到4687.12萬元；2019年除承德乾隆醉外，豐聯(lián)酒業(yè)的凈利潤要到7024萬元。

對于外界一些分析認為聯(lián)想控股將豐聯(lián)酒業(yè)賣給老白干，是其退出白酒行業(yè)的舉措，豐聯(lián)酒業(yè)總裁湯捷此前在內(nèi)部微信上予以否認，稱“這是一次股權(quán)置換式的戰(zhàn)略合作”。

為整合河北省內(nèi)市場

此次并購豐聯(lián)，將帶來怎樣的益處？老白干酒表示，通過并購重組區(qū)域白酒企業(yè)可以獲得穩(wěn)固的區(qū)域市場、銷售體系以及經(jīng)驗豐富的技術(shù)和管理人員，從而降低渠道費用。其次，通過并購重組區(qū)域白酒企業(yè)可以大幅提升企業(yè)經(jīng)營規(guī)模和行業(yè)地位。

此前，老白干酒發(fā)布2016年報顯示，去年其營收24.38億元，同比增長4.39%；凈利潤1.11億元，同比增長47.71%。今年第一季度其營收6.95億元，同比增長2.65%，凈利潤0.41億元，同比增長35.28%。

在外界看來，并購豐聯(lián)，老白干酒首要益處是拿下了同省的承德乾隆醉。老白干酒介紹，公司產(chǎn)品以老白干香型為主，近年來市場發(fā)展迅速，但在冀北、冀中地區(qū)仍面臨承德乾隆醉、山莊老酒等品牌的激烈競爭，省外市場仍處于布局階段。而豐聯(lián)酒業(yè)擁有承德乾隆醉等四個區(qū)域性白酒企業(yè)，承德乾隆醉生產(chǎn)的濃香型板城燒鍋酒在冀北、冀中市場具有較高品牌認知度和良好的群眾消費基礎(chǔ)，在承德地區(qū)具有絕對市場份額。

“交易后，公司通過并購整合承德乾隆醉有望實現(xiàn)區(qū)域互補、香型互補，提高市場集中度和公司競爭能力，凸顯公司在河北白酒市場的龍頭企業(yè)優(yōu)勢。”老白干酒稱。

不過，業(yè)內(nèi)人士認為，豐聯(lián)旗下的四家酒廠經(jīng)過幾年的跌宕起伏，品牌影響力、市場占有率已受到一些影響。老白干酒完成對豐聯(lián)酒業(yè)的并購后，面臨的首要問題就是渠道融合和品牌運作。 

對此，白酒專家趙義祥在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，收購以后能進一步樹立老白干酒“河北酒王”的形象高度。但并購后首要面臨渠道融合的問題。他認為，并購標的中的板城燒酒屬于地方性二三線品牌，知名度有限，如何平衡經(jīng)銷商在銷售老白干酒和板城燒酒之間的利益，應(yīng)充分考慮。

“在并購以后的品牌運作也值得關(guān)注。并購?fù)瓿梢院螅且赝怀隼习赘?，還是在堅持雙品牌戰(zhàn)略齊頭并進，這要看老白干酒的品牌策略。”趙義祥說。

白酒專家孫延元也認為，品牌運作是老白干酒并購后將考慮的問題。“并購后的板城燒酒在整個衡水集團如何定位？確立的市場定位和價格，會不會和老白干酒原有的品牌形成沖突，這些問題在并購后都亟待解決。”

外省酒企的整合問題

衡水老白干有著成為“華北王”的野心，但因為其香型較單一，發(fā)展也受限，而豐聯(lián)旗下的產(chǎn)品有濃香、醬香等，因此在香型上能夠補齊短板。

孫延元對該宗并購表示看好，他認為，對老白干而言，并購以后豐富了產(chǎn)品線，加之老白干酒對酒業(yè)人員管理方面還是比較懂行，利于老白干酒向全國性品牌的運作。

除承德乾隆醉之外，豐聯(lián)酒業(yè)的三家區(qū)域酒業(yè)分別位山東、安徽、湖南，老白干未來又將如何來整合運作？

孫延元認為，此次并購面臨的突出問題是，豐聯(lián)酒業(yè)的市場布局比較散。另外，并購后豐聯(lián)酒業(yè)原班人員怎么去調(diào)整，價值觀如何與老白干酒融合，這也是問題。

對于風險因素，老白干酒在公告中表示，從上市公司經(jīng)營和資源配置等角度出發(fā)，上市公司與目標公司仍需在企業(yè)文化、團隊管理、銷售渠道、客戶資源等方面進行進一步的融合。如果公司不能對豐聯(lián)酒業(yè)實施有效整合，將給公司帶來較大的管理風險。 

在孫延元看來，老白干酒可能會采取比較柔性的方式進入到這些區(qū)域品牌，派遣一個或幾個懂行的人士進駐，“不會突然來一個大改革，而是改良。”

針對出售豐聯(lián)以后，豐聯(lián)針對旗下四家酒企的原有管理團隊是否產(chǎn)生變化等問題，豐聯(lián)總裁湯捷昨日對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前尚不能披露更多信息，一切以公告為準。