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每經(jīng)記者 楊建 每經(jīng)編輯 謝欣

對于A股市場中國版“漂亮50”的屹立不倒，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）特邀請北京清和泉資本董事長劉青山為投資者解讀，在當(dāng)前低迷市場下的價值投資，中國版“漂亮50”回歸對市場有怎樣的影響和改變，怎么去把握“漂亮50”行情。

NBD：中國版“漂亮50”的回歸的背后深層次原因是什么？

劉青山：目前我們認(rèn)為A股以震蕩為主，緩慢向上，區(qū)間波動不會太劇烈。資本市場的制度改革、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國企改革的不斷深化和落地，風(fēng)險偏好下半年或有望提升。未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期波動收斂、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和投資偏好的轉(zhuǎn)變，疊加增量資金驅(qū)動，“漂亮50”的價值成長股有望持續(xù)走強(qiáng)。其次成長股估值或延續(xù)分化，真正持續(xù)增長+行業(yè)景氣度高+估值經(jīng)過消化+行業(yè)壁壘提升的優(yōu)質(zhì)成長股也會慢慢走出來。殼資源、高估值、題材炒作等個股將漸漸被遺忘。

我們對個股進(jìn)行篩選發(fā)現(xiàn)，2016年3月至今恰巧約50只個股持續(xù)上漲且平均漲幅超60%，而其中消費(fèi)類個股占比超70%，主要分布在家電、醫(yī)藥、食品飲料、汽車等。當(dāng)前A股的種種跡象表明，或已真正步入“漂亮50”的時代。

NBD：中國版“漂亮50”更多集中在哪些領(lǐng)域？為什么會在這些領(lǐng)域出現(xiàn)？

劉青山：我們長期看好A股類似“漂亮50”消費(fèi)價值成長股的投資機(jī)會,這些行業(yè)有以下幾個共同點(diǎn)：首先是這些行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度均在加速提升，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處于由增量轉(zhuǎn)向優(yōu)化存量的過程中，這些行業(yè)均進(jìn)入中低速發(fā)展時期，而行業(yè)龍頭受益于掌握更多的資源和壁壘優(yōu)勢，其市場份額將大大提升，因此更容易走出“漂亮50”的行情。其次是這些行業(yè)的盈利波動與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較小，且市場規(guī)模在不斷擴(kuò)大主要受益于消費(fèi)服務(wù)升級。

第三是投資者結(jié)構(gòu)和偏好的改變有利于這些行業(yè)的價值重估，過去A股偏好于高估值成長股，當(dāng)前市場參與者的重構(gòu)將一定程度上形成反轉(zhuǎn)。第四是這些行業(yè)的白馬公司估值遠(yuǎn)低于全球龍頭公司的估值，通過對比海外，發(fā)現(xiàn)我國的中小創(chuàng)估值普遍高于海外，但這些行業(yè)的龍頭公司的估值卻處于全球較低水平，未來或有望向上修正。第五是這些行業(yè)的龍頭公司均具有較高的盈利能力。我們通過分析行業(yè)的ROE水平，不難發(fā)現(xiàn)這些行業(yè)龍頭公司的ROE普遍在20%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場平均水平。

NBD：美股“漂亮50”對當(dāng)下A股的投資有何啟示？

劉青山：美股“漂亮50”行情分為四階段，全線上漲、泡沫階段、破滅階段和分化收斂。其中泡沫階段和分化收斂時期值得深入探討，特別是泡沫破裂的原因和分化后的優(yōu)質(zhì)個股特征。“漂亮50”泡沫的破裂究其原因，主要來自兩點(diǎn)，首先是高估值，其次是滯漲。

在泡沫破滅后，“漂亮50”出現(xiàn)了部分分化，很大一部分個股在1972年之后仍持續(xù)走牛，而這些個股的特征主要有五點(diǎn)：首先是分布在醫(yī)藥、食品飲料這兩個消費(fèi)行業(yè)中，這兩個行業(yè)在“漂亮50”的不同階段中均獲得了相對較高的超額收益，原因在于其業(yè)績增長與經(jīng)濟(jì)波動較小且明顯受益于消費(fèi)服務(wù)升級；其次是國際業(yè)務(wù)占比高、壁壘厚、品牌強(qiáng)的企業(yè)，容易走出“漂亮50”行情。

第三是優(yōu)質(zhì)的價值成長股也需注重?fù)駮r，在“漂亮50”瘋狂的時候，投資者也提出買入就持有的策略。我們發(fā)現(xiàn)在收益率與市盈率之間往往存在反向關(guān)系，就是說買入的高市盈率個股，往往獲得較低的收益率。所以即便是優(yōu)質(zhì)的成長股也需要考慮其估值和風(fēng)險收益比，如果估值較高，說明股價往往已經(jīng)反映了股票的高成長。

第四是“漂亮50”行業(yè)龍頭個股僅在泡沫時期獲得相對行業(yè)的估值溢價，而在一般時期其估值普遍低于行業(yè)平均水平；第五是“漂亮50”并不都是大家印象中的大市值藍(lán)籌股，我們研究發(fā)現(xiàn)“漂亮50”的市值主要以中等市值居多。