每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 蓋源源 每經(jīng)編輯 陳 旭    

編者按

【 在賈躍亭勾畫(huà)的樂(lè)視生態(tài)三大體系中，樂(lè)視影業(yè)歸屬于以上市公司樂(lè)視網(wǎng)（300104）為核心建立起來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)視頻生態(tài)系統(tǒng)。樂(lè)視影業(yè)扮演的角色是提供互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的影視內(nèi)容，并升級(jí)為IP運(yùn)營(yíng)公司，與整個(gè)樂(lè)視生態(tài)協(xié)同。從2014年12月6日樂(lè)視網(wǎng)公告“擬在未來(lái)一年內(nèi)將樂(lè)視影業(yè)的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給樂(lè)視網(wǎng)”開(kāi)始，樂(lè)視影業(yè)的動(dòng)向就吸引著資本市場(chǎng)的密切關(guān)注。然而，樂(lè)視網(wǎng)在2016年5月披露并購(gòu)樂(lè)視影業(yè)預(yù)案后，卻又在半年后宣布重大資產(chǎn)重組無(wú)法完成。

2017年4月17日，樂(lè)視網(wǎng)并購(gòu)樂(lè)視影業(yè)終于有了新進(jìn)展——公司公告稱，預(yù)計(jì)新的重組方案將與2016年年報(bào)同時(shí)披露。然而，4月20日年報(bào)披露日，久等的重組預(yù)案并未公布，但樂(lè)視網(wǎng)卻提到，先前樂(lè)視影業(yè)98億元的估值預(yù)計(jì)將下調(diào)。

與此同時(shí)，樂(lè)視影業(yè)身處的中國(guó)影視市場(chǎng)發(fā)生了明顯變化：2016年電影票房增速明顯放緩，IP市場(chǎng)號(hào)召力不再那么靈驗(yàn)。樂(lè)視影業(yè)2016年以71.5%的增幅成為行業(yè)增速第一的公司，但其投資的兩部大片《盜墓筆記》《長(zhǎng)城》并未達(dá)到預(yù)期。如此背景下，樂(lè)視影業(yè)能否實(shí)現(xiàn)曾經(jīng)承諾的2016年扣非凈利潤(rùn)不低于5.2億元呢？】

每經(jīng)記者 蓋源源 每經(jīng)編輯 陳 旭

4月17日，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告稱，公司股票自當(dāng)日上午開(kāi)市起停牌，停牌時(shí)間不超過(guò)5個(gè)交易日。并購(gòu)樂(lè)視影業(yè)的新的重組方案預(yù)計(jì)將與公司2016年度報(bào)告同時(shí)披露。

但到了年報(bào)發(fā)布的4月20日，新的重組方案再次延期。公司方面透露，本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的相關(guān)工作尚未全部完成，股票延期復(fù)牌。

從2014年12月底推動(dòng)的樂(lè)視影業(yè)“上市”再度遭遇擱置，至今已有28個(gè)月。樂(lè)視網(wǎng)稱，樂(lè)視影業(yè)的預(yù)估值預(yù)計(jì)將會(huì)發(fā)生下調(diào)，但具體金額尚未最終確定。

影視并購(gòu)監(jiān)管趨嚴(yán)估值下調(diào)在情理之中

2017年初，樂(lè)視影業(yè)來(lái)了位新的戰(zhàn)略投資者——融創(chuàng)中國(guó)旗下的嘉睿匯鑫。賈躍亭的老鄉(xiāng)、融創(chuàng)中國(guó)董事長(zhǎng)孫宏斌為資金鏈緊張的樂(lè)視“輸血”160億元，其中包括以10.5億元的價(jià)格受讓樂(lè)視影業(yè)15%的股權(quán)，旗下嘉睿匯鑫成為樂(lè)視影業(yè)第二大股東。

按照嘉睿匯鑫受讓股權(quán)的價(jià)格估算，樂(lè)視影業(yè)的估值約為70億元，這與2016年5月并入樂(lè)視網(wǎng)預(yù)案中的估值98億元相比，縮水了大約28.6%。樂(lè)視影業(yè)CEO張昭表示：“孫宏斌投樂(lè)視影業(yè)的估值，是樂(lè)視影業(yè)C輪融資的價(jià)格。”

成立于2011年的樂(lè)視影業(yè)曾進(jìn)行過(guò)三輪融資。2013年8月A輪融資后估值15.5億元，2014年9月B輪融資后估值達(dá)48億元。2015年4月樂(lè)視網(wǎng)股東大會(huì)上，公司宣布樂(lè)視影業(yè)即將完成C輪融資，但并未披露融資信息。孫宏斌為樂(lè)視“輸血”后，這也是樂(lè)視影業(yè)方面首次公開(kāi)提及C輪融資的情況。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，70億元的估值接近樂(lè)視影業(yè)2015年9月29日增資后的估值，當(dāng)時(shí)樂(lè)視影業(yè)估值約為69.75億元，那次增資樂(lè)視影業(yè)引入了孫儷、鄧超、黃曉明、孫紅雷等十余名明星股東。

樂(lè)視影業(yè)到底價(jià)值幾何？賈躍亭在樂(lè)視與融創(chuàng)中國(guó)的戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上是這么說(shuō)的：“（上市后）樂(lè)視影業(yè)最起碼價(jià)值300億元以上，并不是98億元，但我們這次（融創(chuàng)中國(guó)注資）不是做IPO，這次只是一輪PE，我們裝入的價(jià)格（98億元），相當(dāng)于一次準(zhǔn)IPO。”

不過(guò)，一位互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)的分析師在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)表示：“融創(chuàng)中國(guó)注資時(shí)樂(lè)視影業(yè)的估值70億元，其實(shí)就相當(dāng)于在縮水。去年沒(méi)能成功，一是監(jiān)管層對(duì)并購(gòu)監(jiān)管趨嚴(yán)，二是樂(lè)視影業(yè)做不到2016年的業(yè)績(jī)承諾，所以自己否定了預(yù)案，待時(shí)機(jī)成熟，樂(lè)視影業(yè)仍將注入，但估值、業(yè)績(jī)都可能會(huì)下調(diào)。”

事實(shí)上，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，樂(lè)視影業(yè)估值下調(diào)也在情理之中。4月13日，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》稱，南方一家券商投行高管透露，影視、娛樂(lè)、文化類的再融資項(xiàng)目將遭到“勸退”，這些行業(yè)的并購(gòu)重組項(xiàng)目也會(huì)被“勸退”。

這一消息并未得到監(jiān)管層的回應(yīng)。但從2016年5月開(kāi)始，監(jiān)管層就對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR行業(yè)的跨界定增監(jiān)管趨嚴(yán)。2016年9月修改后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》實(shí)施，影視娛樂(lè)類的并購(gòu)重組遭遇“寒流”。暴風(fēng)集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)院線、唐德影視等多家上市公司未能完成影視資產(chǎn)的并購(gòu)重組。

目前，監(jiān)管層對(duì)上述監(jiān)管并未有松動(dòng)跡象，而且業(yè)內(nèi)研究人士指出，影視傳媒類并購(gòu)?fù)ǔ＞哂懈吖乐?、高業(yè)績(jī)承諾的“雙高”特征，這類并購(gòu)在監(jiān)管審核中具有較大不確定性。

基于此，樂(lè)視網(wǎng)將要拋出的這份并購(gòu)案仍處于“風(fēng)口浪尖”。一位互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)分析師告訴每經(jīng)記者：“現(xiàn)在外界關(guān)注的不僅是樂(lè)視影業(yè)的估值下調(diào)，更重要的是預(yù)案出來(lái)了，能否核審?fù)ㄟ^(guò)。”

注入為增厚業(yè)績(jī)2017年樂(lè)視影業(yè)“上市”最重要

2017年至今，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布了6次重大資產(chǎn)重組公告，目前新的重組方案還未塵埃落定。算起來(lái)，從2014年12月6日樂(lè)視網(wǎng)啟動(dòng)并購(gòu)樂(lè)視影業(yè)以來(lái)，至今已有28個(gè)月。

但“上市”又是必須的。樂(lè)視影業(yè)CEO張昭在2017年初的投資者交流會(huì)上曾表示：“2017年最重要的事就是推動(dòng)樂(lè)視影業(yè)注入上市公司。”

在賈躍亭勾畫(huà)的樂(lè)視生態(tài)中，樂(lè)視影業(yè)是以樂(lè)視網(wǎng)為核心的互聯(lián)網(wǎng)視頻生態(tài)體系中的重要部分。這個(gè)生態(tài)體系還包括樂(lè)視視頻、樂(lè)視云計(jì)算、樂(lè)視超級(jí)電視。樂(lè)視影業(yè)將與樂(lè)視網(wǎng)旗下的花兒影視形成內(nèi)容互補(bǔ)，通過(guò)與整個(gè)樂(lè)視生態(tài)的協(xié)同，從“互聯(lián)網(wǎng)+影視”的模式升級(jí)為“互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)+影視”模式。

當(dāng)然，樂(lè)視影業(yè)不僅是生態(tài)的內(nèi)容提供者，更對(duì)增厚上市公司利潤(rùn)至關(guān)重要。樂(lè)視網(wǎng)2016年年報(bào)顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5.55億元，同比減少3.19%，這也是公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6年來(lái)首次回調(diào)。

然而，在此前發(fā)布的2016年業(yè)績(jī)快報(bào)中，樂(lè)視網(wǎng)原本預(yù)計(jì)利潤(rùn)總額為4019.36萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為7.66億元。業(yè)績(jī)快報(bào)與年報(bào)公布業(yè)績(jī)的大幅反差，再次將樂(lè)視推向輿論風(fēng)口。

一位互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)分析師告訴每經(jīng)記者：“這是樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較差的一年，急需填補(bǔ)利潤(rùn)降低估值，并入樂(lè)視影業(yè)最大的作用就是能提高上市公司利潤(rùn)。”

知名科技文化投資人曹海濤告訴每經(jīng)記者，“樂(lè)視影業(yè)也承受著財(cái)務(wù)投資人的壓力，投資人進(jìn)去一般都會(huì)簽訂對(duì)賭或回購(gòu)，投資樂(lè)視影業(yè)4~5年還無(wú)法退出的話，財(cái)務(wù)投資人也會(huì)受不了。”

但樂(lè)視影業(yè)對(duì)2017年上市公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)能否達(dá)到預(yù)期，并不好說(shuō)。一位互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)分析師向每經(jīng)記者表示：“今年再公布注入方案，接下來(lái)還有證監(jiān)會(huì)反饋，時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)。即便順利完成并購(gòu)，樂(lè)視影業(yè)的利潤(rùn)也最多能并入上市公司第四季度財(cái)報(bào)。從資本市場(chǎng)角度來(lái)說(shuō)，也貢獻(xiàn)不了太多利潤(rùn)。”