每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 莫淑婷 每經(jīng)編輯 宋思艱    

編者按

【 近日，持有勤上股份（002638，SZ）的投資者或許比較郁悶，因?yàn)楹貌蝗菀椎葋砉竟善睆?fù)牌，但25日復(fù)牌即跌停，隨后公司公告稱，自26日開始起停牌。

勤上股份復(fù)牌之前到底發(fā)生了什么事，導(dǎo)致復(fù)牌之后“毫不猶豫”地跌停？面對這種情況，公司又有何打算？】

每經(jīng)記者 莫淑婷 每經(jīng)編輯 宋思艱

已停牌籌劃新的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)兩月的勤上股份（002638，SZ），帶著業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧、收購標(biāo)的業(yè)績不達(dá)標(biāo)等多重利空消息，于4月25日復(fù)牌。復(fù)牌當(dāng)天，勤上股份股價(jià)一直躺在跌停板上。

4月25日晚，勤上股份公告稱，因控股股東勤上集團(tuán)、實(shí)控人李旭利及其關(guān)聯(lián)人李淑賢部分質(zhì)押的股票接近平倉線，公司申請自2017年4月26日開市起停牌。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，4月26日，還在存續(xù)期的公司債“12勤上01”下跌0.9%。

實(shí)控人所持股份已全部質(zhì)押

已停牌籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)兩個(gè)月的勤上股份，宣布于4月25日復(fù)牌。復(fù)牌當(dāng)日，勤上股份開盤即跌停，隨后大單持續(xù)封住跌停板，最終以8.14元的跌停價(jià)報(bào)收。

當(dāng)日晚間，勤上股份發(fā)布公告稱，因控股股東勤上集團(tuán)、實(shí)控人李旭亮及其關(guān)聯(lián)人李淑賢部分質(zhì)押的公司股票已接近平倉線，公司已向深交所申請，自4月26日開市起停牌。

公告顯示，勤上股份控股股東股權(quán)質(zhì)押比例極高。截至目前，控股股東勤上集團(tuán)持有上市公司2.55億股股票，占公司總股本的16.79%，質(zhì)押公司股票總計(jì)2.53億股，占其所持有公司股份的99.03%；公司實(shí)際控制人李旭亮持有公司股份8818.34萬股，占公司總股本的5.81%，已全部質(zhì)押；關(guān)聯(lián)人李淑賢持有公司股份7054.67萬股，占公司總股本的4.65%，也已全部質(zhì)押。截至2017年4月25日收盤，相關(guān)股份質(zhì)押已接近平倉線。

公開資料顯示，上述股票質(zhì)押中，勤上集團(tuán)于2016年5月26日質(zhì)押了100萬股，于7月1日質(zhì)押了150萬股，于10月27日質(zhì)押了2.33億股，質(zhì)押期均為12個(gè)月；實(shí)控人李旭亮及關(guān)聯(lián)人李淑賢于2016年12月2日分別質(zhì)押了8818.34萬和7054.67萬股，質(zhì)押期為36個(gè)月。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2016年5月至12月，勤上股份正緊鑼密鼓地籌劃對多個(gè)教育公司進(jìn)行收購，當(dāng)時(shí)公司股價(jià)呈震蕩走高的狀態(tài)。主要的質(zhì)押大多發(fā)生在10月和12月，彼時(shí)股價(jià)約在10元至11.57元之間震蕩。

昨日（4月26日）下午，對于如何解決平倉風(fēng)險(xiǎn)問題，勤上股份董秘辦工作人員書面回應(yīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱，公司股東質(zhì)押公司股票是其個(gè)人的融資行為，不能代表或者反映公司的現(xiàn)金流情況。大股東目前正在積極采取相關(guān)措施，公司控股股東勤上集團(tuán)、實(shí)際控制人李旭亮先生和關(guān)聯(lián)人李淑賢女士將采取籌措資金、追加保證金或者追加質(zhì)押物等有效措施降低融資風(fēng)險(xiǎn)，以保持公司股權(quán)的穩(wěn)定性，并在實(shí)施相關(guān)措施后，公司申請股票復(fù)牌。

事實(shí)上，深交所曾在2016年12月向公司發(fā)出過問詢函，要求公司說明實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人質(zhì)押公司股份所獲資金用途及是否存在平倉風(fēng)險(xiǎn)。

勤上股份當(dāng)時(shí)回應(yīng)稱，李旭亮和李淑賢質(zhì)押所融資的資金，主要用于日常資金需求和對外投資。質(zhì)押股份總體不存在被平倉的風(fēng)險(xiǎn)，股份質(zhì)押也不會(huì)影響李旭亮對公司的實(shí)際控制地位。

評級公司關(guān)注商譽(yù)計(jì)提減值

值得注意的是，在復(fù)牌前，勤上股份業(yè)績“變臉”。由于進(jìn)行了逾4億元的商譽(yù)計(jì)提減值，勤上股份2016年業(yè)績從此前業(yè)績快報(bào)所稱的盈利變?yōu)樘潛p。

在4月24日勤上股份召開的網(wǎng)上業(yè)績說明會(huì)上，公司回應(yīng)稱，“龍文教育2016年度并入公司后仍存在一定磨合過程，未能在課外輔導(dǎo)行業(yè)的旺季充分發(fā)揮其管理人員、銷售團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)有的潛力，業(yè)務(wù)開拓和網(wǎng)點(diǎn)布局均存在滯后的情況，導(dǎo)致收入下滑。后續(xù)公司將加強(qiáng)雙方管理團(tuán)隊(duì)的整合，強(qiáng)化人員激勵(lì)機(jī)制，調(diào)整市場拓展策略，采取切實(shí)有用的措施提升經(jīng)營水平。”

記者了解到，商譽(yù)計(jì)提減值同樣可能影響公司債“12勤上01”。聯(lián)合信用評級有限公司表示，由于商譽(yù)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的規(guī)模較大，聯(lián)合評級已與勤上股份取得聯(lián)系，并將進(jìn)一步保持與勤上股份的溝通，持續(xù)關(guān)注上述事項(xiàng)進(jìn)展，以便評估最終結(jié)果對勤上股份主體信用等級及其上述債券信用等級所產(chǎn)生的影響。

勤上股份此前曾于2012年發(fā)行了公司債“12勤上01”，目前該債權(quán)仍處于存續(xù)階段，存續(xù)期為2012年12月27日至2019年12月27日，當(dāng)前余額為4億元。4月26日，“12勤上01”下跌0.9%，記者注意到，2012年剛發(fā)行時(shí)該債券評級為AA，后于2015年被調(diào)整為AA-。

一位債券分析師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，即使整個(gè)質(zhì)押股票逼近平倉線，其實(shí)也不會(huì)影響公司的兌付和評級的問題，或者說對兌付的影響應(yīng)該不是特別大。它主要是跟公司的現(xiàn)金流有比較明顯的關(guān)系，如果公司現(xiàn)金流正常，那就沒問題。至于評級，若行業(yè)或公司基本面也沒有明顯變差，則評級很難下調(diào)。如果出現(xiàn)的是質(zhì)押股票逼近平倉線的這種行為，那么評級公司可能會(huì)把評級展望調(diào)成負(fù)面或者向下調(diào)整。

收購標(biāo)的

龍文教育為何拖累勤上股份？專家：辦教育不能只靠開店

每經(jīng)記者 吳澤鵬 每經(jīng)編輯 宋思艱

勤上股份（002638，SZ）2016年虧損4.27億元，同比下滑2160.66%。

巨虧與公司2016年收購的龍文教育關(guān)系頗大，由于龍文教育未實(shí)現(xiàn)預(yù)測業(yè)績，因此帶來商譽(yù)減值4.2億元。勤上股份表示，龍文教育并入后未能在課外輔導(dǎo)行業(yè)的旺季充分發(fā)揮其管理人員、銷售團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)有的潛力，業(yè)務(wù)開拓和網(wǎng)點(diǎn)布局均存在滯后的情況，導(dǎo)致收入下滑。

昨日（4月26日），《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者實(shí)地走訪廣州龍文教育總部，公司內(nèi)一位曾姓人士表示，需請示領(lǐng)導(dǎo)后再作決定，但截至記者發(fā)稿時(shí)仍未得到對方回復(fù)。

21世紀(jì)教育研究院副院長熊丙奇表示，龍文教育通過前幾年的快速擴(kuò)張，占領(lǐng)了市場，但擴(kuò)張之后，質(zhì)量并沒有得到保障，“教育并不是通過增加門店就能解決銷售和盈利的問題。”

勤上股份業(yè)績受龍文教育拖累

曾經(jīng)的“LED照明第一股”，在進(jìn)軍教育行業(yè)的道路上也表現(xiàn)“生猛”，20億元拿下龍文教育的舉動(dòng)讓中小學(xué)培訓(xùn)從業(yè)人士直呼“行業(yè)春天來了。”

在龍文教育之后，英倫教育、小紅帽教育，愛迪教育、凹凸教育和思齊教育等培訓(xùn)機(jī)構(gòu)甚至部分學(xué)校均成為勤上股份的“獵物”，目前，公司也已將部分“獵物”收入囊中。

但勤上股份沒能一直“生猛”下去。

4月22日，勤上股份發(fā)布的2016年年報(bào)顯示，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收8.43億元，同比降0.81%；凈利潤為虧損4.27億元，同比降2160.66%，這也是其上市以來的首虧。

勤上股份認(rèn)表示，收購龍文教育形成商譽(yù)20億元，由于龍文教育2016年經(jīng)營情況未達(dá)預(yù)期，故此對商譽(yù)減值4.2億元。

根據(jù)去年收購時(shí)評估報(bào)告的預(yù)測，2016年，龍文教育將實(shí)現(xiàn)凈利潤10034.73萬元，同比將增長18.02%。然而，實(shí)際情況是，尤文教育去年并未完成收益預(yù)測，去年凈利潤為6642.46萬元，與預(yù)計(jì)完成業(yè)績相差3392.27萬元，完成率僅66.19%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，收購之時(shí)，龍文教育未就單一年份承諾業(yè)績目標(biāo)，而是承諾2015年～2018年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤不低于5.638 億元，這一業(yè)績承諾額，高于前述評估報(bào)告的預(yù)測數(shù)總額，根據(jù)預(yù)測，2015年～2018年，龍文教育將實(shí)現(xiàn)凈利潤總額為4.82億元。

部分教育點(diǎn)開在高端社區(qū)

勤上股份分析稱，2016年，龍文教育未實(shí)現(xiàn)收益預(yù)測的主要原因之一是，淘汰經(jīng)營狀況落后的教學(xué)點(diǎn)，并對優(yōu)勢教學(xué)點(diǎn)進(jìn)行軟硬件標(biāo)準(zhǔn)化改造，提高課時(shí)單價(jià)。但由于課外輔導(dǎo)市場競爭激烈，課時(shí)單價(jià)的提高未能彌補(bǔ)教學(xué)點(diǎn)數(shù)量減少的影響，受其影響，2016年度營收整體上出現(xiàn)一定幅度的下降。

記者注意到，勤上股份并未在公告中透露淘汰經(jīng)營狀況落后教學(xué)點(diǎn)的數(shù)量。“為了快速占據(jù)市場，龍文在前幾年的擴(kuò)張速度特別快，這在一定程度上帶動(dòng)了全國其他培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張。”21世紀(jì)教育研究院副院長熊丙奇告訴記者，投資培訓(xùn)教育行業(yè)，并不是靠開門店就能高枕無憂的，“教學(xué)點(diǎn)、師資、課程質(zhì)量、教學(xué)管理、學(xué)生評價(jià)，擴(kuò)張一快，這些東西跟不上，不解決就想辦好是不可能的。”

記者注意到，有媒體將龍文教育的擴(kuò)張形容為“沙縣小吃”模式，其從成立之初到增加1200余家分校，僅花了6年時(shí)間。

根據(jù)龍文教育官網(wǎng)介紹，截至2012年5月，龍文教育已有1200余處校區(qū)，遍及全國55個(gè)大中城市。4月26日早上，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者隨機(jī)走訪了位于廣州海珠區(qū)的一家龍文教育輔導(dǎo)中心，其位置與當(dāng)?shù)匾淮笮托^(qū)僅一墻之隔。

輔導(dǎo)中心內(nèi)一位主任告訴記者，這也是龍文教育的風(fēng)格，“我們不會(huì)把點(diǎn)設(shè)在商場、寫字樓那些地方，我們主要是開在高端社區(qū)附近，來我們這里的也是附近居住的學(xué)生。”

記者隨后走訪位于越秀區(qū)的龍文教育廣州總部并提出采訪要求，但一位自稱姓曾的人士表示，自己負(fù)責(zé)的是培訓(xùn)招生，對其他情況并不了解，將請示領(lǐng)導(dǎo)商議答復(fù)。不過，截至發(fā)稿時(shí)，記者尚未得到回復(fù)。

熊丙奇表示，資本垂青加速了培訓(xùn)機(jī)構(gòu)擴(kuò)張步伐，但快速擴(kuò)張的后遺癥便是當(dāng)資本涌入后，并沒有看到所期望的收益，之后如若資本撤退，行業(yè)可能傷亡大片，“想做這個(gè)行業(yè)，必須做好長期經(jīng)營的打算。實(shí)際上，培訓(xùn)教育行業(yè)并不是大家所理解的那樣暴利、快速賺錢的行業(yè)。”

經(jīng)營剖析

勤上股份辦教育背后：LED產(chǎn)品單一高度依賴政府訂單

每經(jīng)記者 段倩倩 每經(jīng)編輯 宋思艱

2016年全年，勤上股份動(dòng)作格外頻繁，收購?fù)瓿苫驍M收購的教育標(biāo)的高達(dá)7個(gè)，標(biāo)的估值亦從幾百萬元到幾十億元不等。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者接觸的多位LED行業(yè)人士均對記者表示，勤上股份以路燈為主要產(chǎn)品，產(chǎn)品單一并高度依賴于政府關(guān)系；2013年起，勤上股份開始大面積下沉渠道，旨在發(fā)展室內(nèi)照明，這一業(yè)務(wù)消耗巨資，成果卻不太理想。在主營業(yè)務(wù)不振的背景下，勤上股份的轉(zhuǎn)型似乎并不費(fèi)解。

但風(fēng)險(xiǎn)隨之而來，勤上股份2016年業(yè)績巨虧的原因指向了對教育資產(chǎn)的收購。與此同時(shí)，其原來的LED主業(yè)毛利率卻走高，比2015年提高了2個(gè)百分點(diǎn)，且這已是其毛利率第二年走高。

4月26日，勤上股份董秘辦回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪函時(shí)表示，未來公司計(jì)劃進(jìn)一步完善在民辦教育領(lǐng)域的戰(zhàn)略部署，提高在優(yōu)質(zhì)教育資源整合和教育服務(wù)供給的能力，助力公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

曾屢屢中標(biāo)政府項(xiàng)目

勤上股份一度被稱為“LED照明第一股”，其產(chǎn)品以大功率路燈為主，2013年左右風(fēng)頭正勁，屢屢中標(biāo)市政照明工程大單。

2012年5月，廣東省出臺(tái)了《廣東省推廣使用LED照明產(chǎn)品實(shí)施方案的通知》，要求省內(nèi)所有新建的財(cái)政或國有資本投資建設(shè)的照明工程必須使用LED產(chǎn)品，3年內(nèi)普及LED公用照明，實(shí)現(xiàn)全省同比口徑下照明節(jié)能50%以上，并將推廣LED照明納入節(jié)能減排的政績考核指標(biāo)。

勤上股份顯然是受益者?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，僅2012年第四季度，勤上光電中標(biāo)或預(yù)中標(biāo)政府、國企項(xiàng)目有6個(gè)之多，項(xiàng)目訂單總額接近3億元。其中最大的一筆訂單為“廣東省戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)資金LED產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目之廣百集團(tuán)LED照明示范工程項(xiàng)目”，該項(xiàng)目中標(biāo)金額為1.6億元。

這些項(xiàng)目也給勤上股份帶來了顯著的營收增量。2013年，勤上股份營收達(dá)到了有史以來的巔峰，高達(dá)11.41億元。而在這之后勤上股份營收開始下滑，到2016年為8.42億元。

“不是產(chǎn)品，主要還是公司經(jīng)營上的問題，”廣東省一位LED行業(yè)從業(yè)者稱，“勤上光電（2017年勤上光電更名為勤上股份）靠路燈起家，但這些市政照明項(xiàng)目主要靠政府關(guān)系。關(guān)系是不可能持久的，后來勤上光電的主業(yè)訂單開始變少。”

一位LED行業(yè)觀察人士對記者表示，勤上光電早些年經(jīng)營重點(diǎn)之一是銷售，公司有大量銷售及公關(guān)人員，和各級政府關(guān)系比較好，“路燈比較特殊，對工程渠道的依賴比較嚴(yán)重，勤上光電產(chǎn)品過于單一。”

未來計(jì)劃繼續(xù)發(fā)力民辦教育

在室外照明主業(yè)持續(xù)走低、突圍室內(nèi)照明沒有明顯成效的情況下，勤上股份的外延并購并不難理解。記者注意到，在LED市場不振的情況下，將產(chǎn)業(yè)鏈向教育、體育等方向延伸、發(fā)展雙主業(yè)的上市公司不只勤上股份一家。

但勤上股份的步子邁得明顯比較大，其2016年收購?fù)瓿苫驍M收購的教育標(biāo)的高達(dá)7個(gè)，標(biāo)的估值亦從幾百萬元到幾十億元不等。LED行業(yè)一位觀察人士對記者表示，他認(rèn)為李旭亮這個(gè)人比較自信，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高。

2016年，記者曾與勤上股份前董秘胡紹安溝通，對方表示，未來不排除把LED資產(chǎn)剝離出上市公司的可能性。但勤上股份2016年年報(bào)顯示，其半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)毛利率為31.23%，已經(jīng)連續(xù)兩年上升，且達(dá)到2013年以來毛利率的最高值。分析人士認(rèn)為，對所收購教育資產(chǎn)的大幅計(jì)提商譽(yù)減值是勤上股份2016年大幅虧損的關(guān)鍵，這對其“教育+LED”雙主業(yè)是否能持續(xù)發(fā)展帶來了不確定性。

勤上股份未來是否會(huì)進(jìn)一步發(fā)展教育產(chǎn)業(yè)？4月26日，勤上股份董秘辦回應(yīng)記者的采訪函時(shí)表示，“近年來教育行業(yè)呈現(xiàn)了良好的發(fā)展態(tài)勢，有望成為我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域重要的增長點(diǎn)……未來公司計(jì)劃進(jìn)一步完善在民辦教育領(lǐng)域的戰(zhàn)略部署，提高公司在優(yōu)質(zhì)教育資源整合和教育服務(wù)供給的能力，助力公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。”

同日，記者還致電勤上股份實(shí)控人李旭亮手機(jī)，其以“正在開會(huì)”為由拒絕了記者采訪。記者向其發(fā)去短信，但截至發(fā)稿時(shí)仍未收到對方回復(fù)。