當(dāng)A股投資者仍在猶豫是否要進(jìn)場(chǎng)“搶反彈”之時(shí)，嗅覺(jué)靈敏的投資者卻早已將目光轉(zhuǎn)向了調(diào)整多時(shí)的新三板。

記者注意到，今年以來(lái)，最能代表新三板活躍程度的做市指數(shù)先于A股的調(diào)整步伐，多次跌出階段新低，同時(shí)也帶動(dòng)新三板市場(chǎng)的整體估值回落。截至4月27日，新三板市場(chǎng)整體估值較低，PE為26.17，對(duì)比創(chuàng)業(yè)板55.56折價(jià)明顯，其中做市為24.87，協(xié)議為26.94；創(chuàng)新層略低，為24.99。

硬幣的另一面是，當(dāng)估值回落讓持股者賬面財(cái)富縮水的同時(shí)，也為進(jìn)場(chǎng)抄底的投資者提供了價(jià)值合理的并購(gòu)標(biāo)的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年第一季度新三板重大資產(chǎn)重組并購(gòu)交易為73起，創(chuàng)歷史新高，比2016年第四季度增長(zhǎng)21.6%，總金額是110.42億。

并購(gòu)交易創(chuàng)新高

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在并購(gòu)方向上，第一季度主要以被并購(gòu)為主，最為直接的表現(xiàn)就是上市公司并購(gòu)掛牌企業(yè)頻增。有22 起交易是發(fā)起并購(gòu)，有51起交易是被并購(gòu)，其中12起為上市公司并購(gòu)新三板公司，數(shù)量較2016年第四季度顯著增長(zhǎng)。

在并購(gòu)目的方面，多以產(chǎn)業(yè)并購(gòu)為主，多元化并購(gòu)數(shù)量增長(zhǎng)迅速。其中，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)數(shù)量為51起，占比為69.8%，多元化并購(gòu)從去年第四季度的6起增長(zhǎng)至今年一季度的22起，占比由 10%上升至30.14%。

有意思的是，此前曾流行使用現(xiàn)金+股份支付的方式正在被拋棄，有超過(guò)半數(shù)的并購(gòu)在支付方式上選擇了純現(xiàn)金。有 46起使用了純現(xiàn)金支付，占比 62.16%； 11起使用現(xiàn)金+股份支付方式，占比 14.86%；有16起交易使用純股份支付，占比21.62%。

現(xiàn)如今，產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)性強(qiáng)、業(yè)績(jī)優(yōu)良的新三板標(biāo)的，正成為上市公司并購(gòu)的主要方向。在一季度51家新三板公司被并購(gòu)事件中，被上市公司收購(gòu)的交易有12起，總交易額74.81億，平均交易額6.24億元。

不過(guò)，“現(xiàn)在上市公司在新三板市場(chǎng)尋找標(biāo)的的過(guò)程可謂非常痛苦。”久銀投資董事長(zhǎng)李安民表示。盡管從總體數(shù)據(jù)來(lái)看，A股上市公司收購(gòu)三板掛牌公司的意愿正逐步加強(qiáng)，但事實(shí)上，估值不夠公允、優(yōu)秀企業(yè)稀缺等情況都在制約著A股公司在三板市場(chǎng)尋找標(biāo)的。

東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)總部經(jīng)理胡乾坤坦言：“目前三板市場(chǎng)有很多優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)企業(yè)正在被上市公司關(guān)注，但由于各種原因，多數(shù)上市公司尚處于觀望狀態(tài)。”

據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股上市公司2016年并購(gòu)三板掛牌企業(yè)的全部案例中，僅有23家掛牌公司是被全盤(pán)收購(gòu)的，由此不難看出，多數(shù)上市公司對(duì)于三板企業(yè)的收購(gòu)尚處于試探階段。

IPO轉(zhuǎn)板影響甚微

截至4月26日，超過(guò)400家新三板企業(yè)擬IPO轉(zhuǎn)板。在證監(jiān)會(huì)排隊(duì)上市的企業(yè)中，新三板擬IPO公司共有89家，處于“已反饋”的公司有53家。按照當(dāng)前的發(fā)行速度，今年將有大量新三板公司通過(guò)IPO轉(zhuǎn)板登陸A股市場(chǎng)。

不過(guò)，事實(shí)也印證了IPO加速并未影響新三板并購(gòu)的活躍度，反而新三板的并購(gòu)交易呈現(xiàn)出環(huán)比快速增長(zhǎng)。

統(tǒng)計(jì)顯示，在此前被收購(gòu)的公司中，創(chuàng)新層公司平均總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為3.78億元、2.51億元、4799.64萬(wàn)元，總資產(chǎn)和營(yíng)收分別低于創(chuàng)新層平均水平46.98%、28.08%，但凈利潤(rùn)較創(chuàng)新層平均水平高22.65%；基礎(chǔ)層被收購(gòu)公司平均總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為2.87億元、1.34億元、1066.49萬(wàn)元，分別比基礎(chǔ)層平均水平高56.83%、4.69%、35.38%。

事實(shí)上，新三板正逐漸成為疏解IPO“堰塞湖”的重要渠道。有分析人士表示，新三板當(dāng)前流動(dòng)性不足的現(xiàn)狀，對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言其實(shí)是危中有機(jī)。因?yàn)槭袌?chǎng)的調(diào)整和流動(dòng)性的整體匱乏，很多優(yōu)質(zhì)個(gè)股都出現(xiàn)了二級(jí)市場(chǎng)和定增價(jià)格倒掛的流動(dòng)性“負(fù)溢價(jià)”的情況，應(yīng)當(dāng)抓住新三板當(dāng)前流動(dòng)性“負(fù)溢價(jià)”形成的歷史性機(jī)遇，在價(jià)值洼地出現(xiàn)時(shí)積極布局。在投資標(biāo)的的選擇上，以創(chuàng)新層企業(yè)為主體，瞄準(zhǔn)具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性高、規(guī)范性較好的成長(zhǎng)型公司和基本面優(yōu)質(zhì)、業(yè)績(jī)體量較大、估值較低、規(guī)范性較好、分紅比例高的價(jià)值型公司。

轉(zhuǎn)板通道仍待打通

值得注意的是，受流動(dòng)性局限，新三板企業(yè)融資也受到一定影響。今年一季度新三板企業(yè)合計(jì)定增771次，完成募資金額288.78億元，環(huán)比下降43.95%。

4月17日，深交所發(fā)布了總經(jīng)理工作報(bào)告。報(bào)告提出，將加快創(chuàng)業(yè)板改革，努力增加創(chuàng)新企業(yè)供給，推動(dòng)新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，把創(chuàng)業(yè)板服務(wù)對(duì)象向產(chǎn)業(yè)前端推進(jìn)，向企業(yè)最需要資本市場(chǎng)支持的階段推進(jìn)。

不過(guò)就轉(zhuǎn)板制度而言，新三板遲遲未能落地實(shí)行。

對(duì)此，中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授、民商法博士劉俊海表示，首先轉(zhuǎn)板需要制度，轉(zhuǎn)板的時(shí)候要符合轉(zhuǎn)入的那個(gè)板的要求。你轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板或者是中小板都得符合創(chuàng)業(yè)板和中小板的條件。不能利用轉(zhuǎn)百分之幾坑害投資人，這是一個(gè)基本底線。另外，不光是沒(méi)有制度，還有一些公司底氣也不足。

不過(guò)，這是未來(lái)的一個(gè)重要的通道。劉俊海認(rèn)為，新三板不再隸屬于補(bǔ)充主板中小板和創(chuàng)業(yè)板，而是與深交所、上交所比肩而立的重要的證券交易場(chǎng)所，這次證券法草案還規(guī)定了新三板的地位，所以有的企業(yè)將來(lái)一輩子都在新三板不用轉(zhuǎn)板了。即使有一部分需要轉(zhuǎn)，也得有規(guī)矩地轉(zhuǎn)。

在提及新三板地位作用時(shí)，劉俊海表示，新三板地位非常重要，法律地位平等社會(huì)地位也平等。但新三板對(duì)于剛起步的企業(yè)來(lái)講至關(guān)重要，因?yàn)閽炫崎T檻低，但是只能是你的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和注冊(cè)資本可以低，你的誠(chéng)信度不能低，你的透明度不能低， 你的消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)水準(zhǔn)不能低。要堅(jiān)決反對(duì)白貓黑貓論，既然是證券交易場(chǎng)所就必須要遵循三公原則，公開(kāi)、公平、公正原則，必須講究融資功能和投資功能兩大功能并重，必須在講效率的時(shí)候講公平，講發(fā)展的時(shí)候講規(guī)范，講創(chuàng)新的時(shí)候講誠(chéng)信，講快捷的時(shí)候更加講安全。