圖片來源：國際金融報

在瑞銀、高盛、巴克萊等國際投行眼中，歐元以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)還將面臨哪些風(fēng)險？會不會有下一只“黑天鵝”飛出呢？

歐元區(qū)下一個麻煩  

今年以來，政治選舉風(fēng)險為歐洲市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

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3月荷蘭大選安然度過，4月至5月法國大選緊接著登場。從民調(diào)看，政治風(fēng)險緩解。接下來，還有6月英國大選和9月德國大選等輪番登場。

歐元區(qū)政治風(fēng)險溢價不斷攀升，但這些或許并不是歐元區(qū)令人驚悚的“黑天鵝”，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)景氣指數(shù)已經(jīng)交出了穩(wěn)健的成績單。

4月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)（109.6）創(chuàng)10年來最高水平，表明歐洲經(jīng)濟(jì)已處于復(fù)蘇之中，歐洲消費(fèi)者及企業(yè)對歐洲未來經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)預(yù)期向好，利好歐元，利空美元。

5月7日，法國總統(tǒng)大選第二輪投票，將由親歐盟的中間派候選人馬克龍、主張脫歐派的勒龐之間展開對決。雖然目前尚無法預(yù)估由誰當(dāng)選，不過從民調(diào)結(jié)果來看，馬克龍的贏面較大，這可讓法國脫歐風(fēng)險降低，對市場最為有利。屆時，干擾今年上半年的歐洲政治風(fēng)險就可去除。

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歐洲資產(chǎn)過去數(shù)年飽受困擾，相關(guān)風(fēng)險溢價可能還會持續(xù)到6月法國議會選舉。此后，即將大選的德國也將引領(lǐng)基本面波動。

9月24日，德國將迎來國會大選，這是歐元區(qū)下半年的“大賽事”。德國總理默克爾要尋求第四次連任。雖然目前其所屬政黨基督教民主聯(lián)盟在民調(diào)中仍然領(lǐng)先，但今年也將面臨最艱困的一戰(zhàn)。目前，舒爾茨帶領(lǐng)的社會民主黨持續(xù)追趕，對默克爾造成不小威脅，預(yù)計此話題將干擾下半年歐洲市場。若最終仍由默克爾勝選，則今年以來的歐洲政治大戲可順利落幕。

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不過，瑞銀集團(tuán)（UBS）主席韋伯日前指出，盡管投資者多數(shù)焦點(diǎn)集中在歐洲今年繁忙的大選日程上面，但意大利和希臘仍是歐元區(qū)面臨的關(guān)鍵問題。相比今年荷蘭、法國和德國大選的結(jié)果，意大利疲弱的經(jīng)濟(jì)和財政狀況勢必會成為“房間里更大的大象”。

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所謂“房間里的大象”，是指大家都知道但避而不談的問題。意大利是歐元區(qū)增長最為遲滯的經(jīng)濟(jì)體，該國主權(quán)信用評級已經(jīng)被惠譽(yù)下調(diào)。由于經(jīng)濟(jì)增長疲弱，財政狀況下滑，加上政府弱勢、銀行業(yè)問題層出不窮，意大利在大選前政治風(fēng)險難料。

高盛則強(qiáng)調(diào)，政治不確定性和歐元區(qū)解體的風(fēng)險，仍然是有可能再次出現(xiàn)的潛在風(fēng)險。該行預(yù)計，歐洲下一個壓力點(diǎn)是意大利大選，可能在2018年第一季度進(jìn)行。

機(jī)構(gòu)看多歐股和歐元  

從目前來看，政治紛擾尚未影響到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增長步調(diào)不變，企業(yè)前景持續(xù)看好。

歐洲央行行長德拉吉曾在3月份將風(fēng)險形容為“已變得不那么顯著”，他在4月27日又強(qiáng)調(diào)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的威脅正在消退，這一評論代表著對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)展望略微更樂觀的評估。一系列利好數(shù)據(jù)為這一論斷提供了有力佐證。

通脹升溫、經(jīng)濟(jì)回暖，歐元區(qū)2月通脹4年來首次觸及2%，創(chuàng)下新高，通縮疑慮逐漸消弭，整體歐洲企業(yè)盈余上修比例也位居世界第二，采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）顯示，德法兩國帶領(lǐng)歐元區(qū)維持強(qiáng)勁增長。

今年以來，歐元區(qū)制造業(yè)PMI持續(xù)上揚(yáng)，4月達(dá)到56.8，服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)為56.2，均創(chuàng)出6年新高，顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長。

國際貨幣基金組織（IMF）最新經(jīng)濟(jì)增長報告顯示，盡管世界貿(mào)易和地緣政治局勢緊張，但仍小幅調(diào)升歐洲前五大經(jīng)濟(jì)體的增長預(yù)測。其中，英國今年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期上修0.5個百分點(diǎn)到2%，調(diào)升幅度最大。  

雖然目前歐洲失業(yè)率仍處于高位，但新增就業(yè)人數(shù)持續(xù)增長，失業(yè)率逐漸下滑，帶動民眾消費(fèi)支出增加。

今年以來，歐洲股市也呈現(xiàn)穩(wěn)健上揚(yáng)走勢。4月26日，德國股市創(chuàng)歷史新高，法國股市也創(chuàng)下2008年金融海嘯以來高點(diǎn)。即使是最近信用評級被下調(diào)的意大利，股市也創(chuàng)下近一年高點(diǎn)。

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此外，歐洲基金今年以來的表現(xiàn)比美股基金更為亮眼。

貝萊德研究報告對歐洲股市持正面看法，認(rèn)為政治風(fēng)險降低將讓投資者聚焦對經(jīng)濟(jì)增長好轉(zhuǎn)的關(guān)注上。歐洲受惠于全球再通脹的環(huán)境，且其周期性股票的估值也具有吸引力。

摩根大通資產(chǎn)管理公司也青睞歐洲股票，而歐洲資產(chǎn)管理公司BlueBay早已加碼歐股倉位。

關(guān)于市場對歐盟分崩離析的擔(dān)憂，分析師表示，歐元終應(yīng)能隨貿(mào)易區(qū)的經(jīng)濟(jì)及政治面鞏固而走強(qiáng)。

巴克萊銀行（Barclays）全球外匯和利率策略師安德烈斯·杰米（AndresJaime）表示：“在通脹加速與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更為強(qiáng)勁的情況下，歐元正接近一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”盡管許多威脅仍存在，但他認(rèn)為，在“明顯反映2017年政治風(fēng)險”之后，歐元將能走高。

高盛此前預(yù)計，在法國大選首輪投票結(jié)果符合投資者預(yù)期之后，歐元兌美元有望升值近4%。除此之外，太平洋投資管理公司（PIM－CO）也看好歐元，野村證券更建議投資者買入。

危機(jī)管理工具受限

近期，市場對于“已知的”法國總統(tǒng)大選等政治風(fēng)險已過度反應(yīng)，反而忽略了歐洲“央行持續(xù)寬松”、“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇日益強(qiáng)勁”等利多。以英國為例，在英國首相宣布于6月8日提前舉行議會大選后，市場反以不確定因素消除、利空出盡來解讀。

不過，意大利烏迪內(nèi)大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)講師、Bruegel兼職研究員本尼迪克塔·馬爾奇諾托指出，盡管最近總體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)之勢，歐元區(qū)仍然十分脆弱，一個主要原因是在不同國家之間極易發(fā)生不對稱的榮枯循環(huán)。

根據(jù)他的觀點(diǎn)，所有歐元區(qū)成員國都能從景氣時期獲益，但一些國家在蕭條期所受到的傷害要遠(yuǎn)大于其他國家。這意味著只要下一次危機(jī)爆發(fā)，注重安全的投資者將逃離財政疲軟的國家，涌向財政堅挺、有著良好經(jīng)濟(jì)增長紀(jì)錄的國家。

最近幾年的歐洲金融業(yè)改革盡管算得上大刀闊斧，但并不足以解決問題。所有這些都無法改變一件事：出于擔(dān)心金融傳染會放大初始市場反應(yīng)，因此當(dāng)下一次危機(jī)來襲時，仍然需要公共援助。

但歐洲的新危機(jī)管理工具有著顯而易見的局限性。歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）只有5000億歐元的借貸能力，如果新危機(jī)爆發(fā)，這些資金并不能發(fā)揮顯著的作用。如果選擇激活歐洲央行的“直接貨幣交易”（OMT）計劃亦存在政治難點(diǎn)，該計劃允許歐洲央行潛在地?zé)o限量購買成員國主權(quán)債券。但自2012年9月宣布以來，該計劃從未成為現(xiàn)實(shí)。此外，它和ESM一樣也是有條件的，因此無助于緩和債權(quán)人與債務(wù)人之間的債務(wù)關(guān)系。