4月26日，暴風(fēng)集團(tuán)公布了2017年第一季度財報。在該季度，暴風(fēng)的營收達(dá)到4.5億元，同比增長136%；其中實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)付費服務(wù)收入2637.37萬元，同比增長128%；實現(xiàn)銷售商品收入3.3億元，同比增長297%。

然而營收雖然在持續(xù)增長，但暴風(fēng)仍未擺脫虧損。暴風(fēng)的一季報顯示，本季度歸屬于上市公司股東的凈虧損為1647.89萬元，主要原因仍然是TV產(chǎn)品暴風(fēng)統(tǒng)帥的銷售費用增加。去年，暴風(fēng)集團(tuán)全年歸屬于上市公司股東的凈利潤5281萬元，同比下降69.53%。

隨著一季報出爐，暴風(fēng)的生態(tài)模式是否成功將逐步得到驗證。去年接受時代周報記者采訪時，馮鑫表示暴風(fēng)的生態(tài)圈層面布局已經(jīng)結(jié)束，剩下的只是生根發(fā)芽。從廣告、電商、金融乃至O2O等多個模塊的落地后，暴風(fēng)將告別跑馬圈地模式，全面轉(zhuǎn)入收獲期。

在過去一年里，資本市場對暴風(fēng)的故事并不買賬，近期股價跌破30元關(guān)口的同時市值亦蒸發(fā)超過300億元。但馮鑫希望，投資者應(yīng)該以更長遠(yuǎn)的目光看待暴風(fēng)的成長性。

“A股市場對于互聯(lián)網(wǎng)的不理解至少持續(xù)5年。A股市場操盤手和分析師沒有美股分析師那么懂互聯(lián)網(wǎng)，以前看不懂的時候是盲目追捧概念，發(fā)現(xiàn)泡沫后，而現(xiàn)在又完全在用傳統(tǒng)思維看互聯(lián)網(wǎng)。”馮鑫在年報發(fā)布后接受媒體采訪時表示。同時在2016年年報中，馮鑫罕見地向股東致信，除了詳解暴風(fēng)未來十年的業(yè)務(wù)規(guī)劃外，他更希望投資者繼續(xù)押注在暴風(fēng)這艘互娛航母上，為其繪制的藍(lán)圖完成最后一塊拼圖。

馮鑫的取舍

與去年年報相比，暴風(fēng)今年第一季報已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。盡管歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1647.8萬元，同比下滑585%，但暴風(fēng)的營收增速高達(dá)136%，這一數(shù)字與友商相比大有后來居上之勢。

按照馮鑫的設(shè)想，暴風(fēng)未來十年將堅持“N421”戰(zhàn)略，N代表著廣告、電商、金融、硬件、O2O和游戲等多種商業(yè)形式和載體，影音、VR、TV、體育四大平臺是立足點，影視和體育是兩大內(nèi)容提供商，最終以DT（Data Technology）為核心，為用戶提供不同的娛樂服務(wù)。

但在影視和體育之間，馮鑫作出了取舍，決定讓體育板塊先行。“客觀來講，我們收購稻草熊影業(yè)那次被否定之后，暴風(fēng)的影業(yè)就處于停滯狀態(tài)。體育板塊繼續(xù)在做，但是更加關(guān)注的還是魔鏡、影業(yè)和TV三大板塊。”去年，暴風(fēng)計劃擬收購吳奇隆的江蘇稻草熊影業(yè)60%的股份，交易金額為10.8億元，但是這宗交易被證監(jiān)會叫停。

交易被叫停后，暴風(fēng)重新推出了一輪20億元定增，但至今仍未被證監(jiān)會通過，股價在過去一年里持續(xù)低迷。

在投資機(jī)構(gòu)看來，即使暴風(fēng)的股價已經(jīng)跌至30元，但仍然有下探的空間。國際投行麥格理證券在今年2月針對暴風(fēng)發(fā)布了一份研究報告，只給出了25元的估價。麥格理證券在報道中指出，暴風(fēng)正在圍繞內(nèi)容、平臺和大數(shù)據(jù)建立一個生態(tài)系統(tǒng)，并在2015年12月推出了暴風(fēng)TV，在2014年9月推出了暴風(fēng)VR。“但是，暴風(fēng)TV的市場份額仍然低到只有2%的市場份額，而暴風(fēng)VR仍然只有入門級的產(chǎn)品，而且沒有能夠打動人心的用戶體驗和內(nèi)容。”

但馮鑫希望，投資者能夠以更長遠(yuǎn)的目光看待暴風(fēng)未來十年的規(guī)劃和布局，“N421”戰(zhàn)略落地后需要5年甚至更長的時間去開花結(jié)果。“在兩年前的時間里，暴風(fēng)享受了A股的紅利，但也會面臨它的問題。我相信越來越多的互聯(lián)網(wǎng)公司會回到A股，投資者對互聯(lián)網(wǎng)公司的不理解和不信任，可能在五年后得到很大的改善，但是這五年我們是越不過去的。”

盈利拐點靠近

目前在暴風(fēng)的營收構(gòu)成中，硬件已經(jīng)超過廣告成為第一大營收來源，而且廣告營收的增速去年只有25%，相比之下會員付費和暴風(fēng)TV的增速則高達(dá)131%和644%，尤其是暴風(fēng)TV占公司總營收56%，暴風(fēng)在短短一年時間里就轉(zhuǎn)型成為硬件銷售公司。

不過，暴風(fēng)TV尚未實現(xiàn)盈利，主因是仍處于快速積累用戶的初級階段，其次是2016年下半年以來，電視面板等原材料價格大幅上漲，導(dǎo)致電視產(chǎn)品成本大幅提升。

在馮鑫眼中，當(dāng)獲客成本低于用戶ARPU值（每用戶平均收入）時，暴風(fēng)TV就將迎來盈利的拐點。“當(dāng)單個TV實現(xiàn)盈利，第二個時間點就是覆蓋掉每年約兩億元的公司運營成本后，公司實現(xiàn)盈利。”暴風(fēng)集團(tuán)CFO畢士鈞預(yù)計，在單個TV盈利點之后12個月就可以實現(xiàn)公司運營的整體盈利，預(yù)計全面盈利將在明年年底實現(xiàn)。

與樂視、小米、微鯨相比，暴風(fēng)TV的內(nèi)容資源并不是最豐富的，其主要背靠奧飛娛樂、斗魚等資源，而樂視早已累積了大量的優(yōu)質(zhì)影視版權(quán)，微鯨則擁有華人文化旗下的旗艦影業(yè)、東方夢工廠等內(nèi)容供應(yīng)商的支持。不過，暴風(fēng)TV的獲客成本是其最大優(yōu)勢，去年暴風(fēng)的獲客成本只是400元，而樂視、小米等友商則高達(dá)千元左右，這一差距讓暴風(fēng)TV的銷量保持快速增長。

至于VR這條賽道上，盡管競爭對手眾多且市場融資日益降溫，但暴風(fēng)魔鏡仍然有信心搶占這座山頭。暴風(fēng)魔鏡CEO黃曉杰就表示，2015年暴風(fēng)魔鏡的銷量是50萬臺，去年超過200萬臺，今年保底是300萬臺，同時要大幅提高毛利率，今年毛利目標(biāo)是達(dá)到5000萬元的水平。

經(jīng)過火熱的VR元年后，2017年VR重新陷入到低迷期。市場研究公司Crunchbase近日發(fā)表報告稱，今年一季度全球VR/AR的風(fēng)險投資額只有兩億美元，共有26家公司獲得投資，相比去年同期的10億美元（29家公司融資）暴跌近八成。在資本風(fēng)口過后，今年才是真正考驗暴風(fēng)魔鏡的時候。

暴風(fēng)的邊界

同樣是以版權(quán)內(nèi)容驅(qū)動生態(tài)發(fā)展，暴風(fēng)一直被外界視作帶有樂視模式的學(xué)徒。不過，暴風(fēng)的多元化并沒有到盲目的地步，至少馮鑫不希望在版權(quán)上過于燒錢。以暴風(fēng)體育為例，其并沒有擁有像NBA、西甲或英超等重磅賽事的版權(quán)，然而通過算法分發(fā)內(nèi)容的方式，暴風(fēng)體育仍然以效率取勝，在10個月內(nèi)取得行業(yè)前列的成績。

“比賽哨聲一響，這個版權(quán)到此結(jié)束，沒有留存價值，你要么就當(dāng)時賺了錢，要不就是你賺得用戶。真正的價值是用戶平臺的競爭，花大價錢買IP不是真本領(lǐng)。”馮鑫此前曾向時代周報記者表示，內(nèi)容版權(quán)并不是最重要的，體育產(chǎn)業(yè)的下游占據(jù)觀眾的時間更長。“沒有版權(quán)是不行的，但如果只有版權(quán)，也不見得就能獲取用戶。”

事實上，馮鑫并不愿意談?wù)摫╋L(fēng)與樂視相似的問題，不過他也強(qiáng)調(diào)，暴風(fēng)的業(yè)務(wù)是有邊界的，絕不會盲目跨界。“我們跟樂視不一樣。我們不會上來就大做，我們會先排偵察兵去偵察一下，看看我們有沒有這個能力和優(yōu)勢?？傊滓稽c是不能賠錢去做。”

去年年底至今的樂視危機(jī)證明，盲目跨界和燒錢的做法不能長期得到資本市場的埋單，如今馮鑫更樂意向已經(jīng)取得成功的模式學(xué)習(xí)，今日頭條就是最好的例子。在暴風(fēng)體育嘗到甜頭后，馮鑫力主將暴風(fēng)系的所有產(chǎn)品進(jìn)行“今日頭條化”，全面擁抱信息流。

之所以模仿今日頭條利用算法對內(nèi)容進(jìn)行分發(fā)，最重要的原因是信息流的廣告利潤率比傳統(tǒng)廣告高得多。“信息流廣告的毛利率比傳統(tǒng)廣告要高，我們傳統(tǒng)的視頻廣告毛利率綜合下來60%，但信息流可以高達(dá)80%以上。” 暴風(fēng)集團(tuán)CFO畢士鈞表示。

對于暴風(fēng)而言，接下來還需要等待證監(jiān)會批準(zhǔn)通過定增，才能將上述想法付諸行動。去年8月，暴風(fēng)謀劃20億元定增募資項目，其中13.89億元用于互聯(lián)網(wǎng)娛樂綜合平臺項目、4.54億元用于DT平臺基礎(chǔ)設(shè)施項目、1.58億元用于補(bǔ)充流動資金等。

具體而言，這筆20億資金中有12億元將用于娛樂綜合版權(quán)的購買，其余則投入到硬件和技術(shù)升級中。一旦定增獲批，暴風(fēng)的內(nèi)容生態(tài)才能繼續(xù)驅(qū)動下去，同時也能緩解暴風(fēng)當(dāng)下緊張的資金流。目前馮鑫已經(jīng)質(zhì)押了其過半數(shù)的股權(quán)，在暴風(fēng)TV和VR實現(xiàn)自身造血前，暴風(fēng)仍需要通過外部輸血維持。