每經編輯 每經記者 王硯丹 左越 每經編輯 江 月    

每經記者 王硯丹 左越 每經編輯 江 月

2016年年報披露已經完畢。上市券商2016年所有該總結的、該給投資者一個交代的，也已經全部亮相。

除了收入、凈利潤等發(fā)生巨大變化，幾十份年報中還透露出各家券商對未來的深度憂慮與展望。樂觀者如華泰證券已經全面轉型互聯網，悲觀者還在輾轉躊躇找不到未來的方向，帶來這種憂慮的，正是曾經的“現金奶牛”經紀業(yè)務日漸式微，當行業(yè)整體傭金率下降至萬分之二的券商成本線（注：各券商成本不同，這里取大約平均數），曾經靠天吃飯的券商行業(yè)將不得已拿碗要飯。到時候懷里揣著的是金碗、銀碗還是泥碗，全靠現在的決斷。

這一天的到來，也許三年，也許五年，但絕不會太久。誰能抓住最后的改革窗口，改善收入結構實現多條腿走路，誰就能走到最后。

年報是每家公司每年最詳盡的一篇總結。它不僅有枯燥的財務數據，還有管理層對去年的總結、未來的向往?！睹咳战洕侣劇酚浾呔蛶Т蠹乙黄鹱哌M券商年報的世界。

五年最大跌幅，凈利下滑五成

我們先來看行業(yè)整體情況。根據中國證券業(yè)協會公布的未經審計的2016年度證券公司經營數據，全行業(yè)總資產規(guī)模5.79萬億元，比2015年底減少9.81%；實現營業(yè)收入3279.94億元，同比下降42.97%；行業(yè)全年累計實現凈利潤1234.45億元，同比下降49.57%。這是自2012年以來，券商行業(yè)業(yè)績下降幅度最大的年報。

記者根據中國證券業(yè)協會數據整理，2013年~2015年，券商行業(yè)連續(xù)三年實現了凈利潤同比正增長，2012年雖然市場不景氣，但是當年的凈利潤同比下滑只有16.37%，遠遠低于2016年被腰斬的慘狀。

再細化來看，若是從業(yè)績增速的角度來看，沒有一家券商實現同比正增長。如果以49.57%為中軸線，那么有6家券商業(yè)績下降幅度大于這一平均數——它們分別是西南證券（下降74.19%）、華安證券（下降67.72%）、東方證券（下降68.41%）、招商證券（下降50.47%）、興業(yè)證券（下降50.89%）和光大證券（下降60.60%）。

表現最好的則是方正證券、國泰君安、廣發(fā)證券和長江證券，四家公司2016年業(yè)績降幅區(qū)間在30%~40%。

最差年報仍然日進斗金

看起來這么多家券商業(yè)績增速不那么盡如人意，但大部分券商仍然過著日進斗金的日子。

Wind資訊統(tǒng)計數據顯示，2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤超過50億元的券商有8家。最賺錢的上市券商是中信證券，全年歸屬于上市公司股東的凈利潤達到103.65億元，按照250個交易日估算，平均一天賺4146萬元；其次是國泰君安，全年賺了98.41億元，平均一天賺3936萬元；第三名為海通證券，全年賺了80.43億元，平均一天賺3217萬元。

然而，第四名廣發(fā)證券和海通證券之間相差不大，2016年廣發(fā)證券共賺了80.30億元，日賺3212萬元；第五名為華泰證券，全年共賺了62.71億元，日賺2508萬元。

回看券商賺得盆滿缽滿的2015年，最賺錢的3家上市券商仍然是中信證券、海通證券和國泰君安。同樣按照250個交易日的口徑來估算，三家券商在2015年平均一天分別賺7919.92萬元、6335.54萬元和6280.12萬元。對比一下，這個差距不是一般大。另外，有6家上市券商2016年凈利潤少于10億元，分別是中原證券、太平洋證券、華安證券、西南證券、第一創(chuàng)業(yè)和山西證券。然而，在2015年沒有一家上市券商凈利潤低于10億元。

值得注意的是，并非所有券商業(yè)務都處于萎縮之中。

根據證券業(yè)協會統(tǒng)計數據，券商的投行與資管方面表現頗為亮眼。2016年證券承銷和保薦業(yè)務凈收入519.99億元，同比增加32.14%；資產管理業(yè)務凈收入296.46億元，同比增長7.85%。

曾經輝煌的經紀業(yè)務是業(yè)績下滑的重災區(qū)。2016年代理買賣證券業(yè)務凈收入1052.95億元，同比下滑60.87%；證券投資收益（含公允價值變動）568.47億元，下滑59.78%；利息凈收入381.79億元，同比減少35%。

上面的數據所折射的，是券商收入結構的改變。記者根據中國證券業(yè)協會數據整理后發(fā)現，2016年券商代理買賣證券業(yè)務凈收入占比已經下降至32.10%，而在2014年，這一比例還達到40.32%。

2017年，面對近年來最差的券商財務數據，面對大動蕩的行業(yè)變遷，各家券商，也來到了最為憂慮的時代。

透視券商2017

擔綱“現金奶牛”重任二十年 券商經紀業(yè)務2019年不再賺錢？

每經記者 王硯丹 左越 每經編輯 江 月

經紀業(yè)務曾經是券商最主要的收入來源，但現在，各家券商對經紀業(yè)務的依賴，已經出現明顯變化。

大券商：勢均力敵被蠶食

《每日經濟新聞》查閱數據發(fā)現，從股票成交額作標桿看市場份額，2016年華泰證券高居榜首，市場份額達到7.74%，同比增加了5.58%。其也是前六名券商中，唯一一家市場份額有所擴大的券商。

第二名和第三名分別是中信證券和中國銀河。中信證券的市場份額為5.68%，中國銀河為4.81%。兩者市場份額分別下降10.93%和6.86%。國泰君安、廣發(fā)證券、海通證券、申萬宏源和招商證券分別位列第四到第八位。包括中國銀河在內，共有5家券商市場份額占比在4%~5%，競爭之激烈，可見一斑。

從排名來看，在市場份額前11名的券商中，只有國泰君安和廣發(fā)證券出現位置互換。國泰君安從第五到了第四，廣發(fā)從第四到了第五。而前11名券商中只有華泰和申萬宏源的市場份額有所上升，其余全部下降。

由此可見，大券商總體市場份額被蠶食，但仍然維持著勢均力敵的微妙平衡。

二線：競爭中崛起

那么，中間梯隊的情況怎樣呢？記者查閱了東方財富Choice數據，第14名到第31名的排位情況。總體來說，第14名~第31名，市場份額差別并不算大。第14名方正證券市場份額為2.17%，而第31名東方財富證券為0.85%。

不過，這一梯隊恰恰是出現劇烈波動的部分。其中，最明顯的是東方財富證券，市場份額上升了205.60%，排名上升了33位。平安證券市場份額上升了36.35%，2016年市場份額為1.91%，排名上升1位。長江證券、東吳證券、東莞證券等也均有不同程度上升。

為何一些券商會出現異軍突起？記者以排名上升最快的東方財富證券為例來看。東方財富這樣解釋經紀業(yè)務市場份額出現上升的原因：“面對市場景氣度下降及兩市股票交易金額同比出現較大幅度下降的整體形勢和壓力，公司全面做好東方財富證券的整合工作，充分發(fā)揮一站式互聯網金融服務大平臺和海量用戶的核心競爭優(yōu)勢及整體協同效應，全面加強流量轉化。”

也就是說，東方財富證券是依托母公司互聯網平臺，靠著流量轉化而來獲得經紀業(yè)務份額提升，但其平均傭金率只有0.026%（四季度行業(yè)平均0.035%），東方財富證券很大程度上靠著互聯網優(yōu)勢和低價策略來占據市場份額。

占據市場份額：低價競爭

如同沙丁魚群當中的鯰魚一樣，舊有券商行業(yè)涌入的新物種，加速促進行業(yè)的整合，也相應增強行業(yè)的競爭。另一方面，具備互聯網精神的一批券商對服務和產品的快速迭代也將提高整個行業(yè)的互聯網水平。

高度同質化的產品和服務形勢下，誰能率先滿足客戶需求，誰就能率先嶄露頭角，低價和互聯網已不是東方財富證券一家所采取的策略。特別是2016年10月15日起，投資者開戶上限從20戶下調至3戶，這讓各大券商爭奪客戶資源的壓力進一步加大。

今年1月，某大券商有營業(yè)部拋出萬1.5（傭金率萬分之一點五）開戶活動。雖然宣稱只是小規(guī)模推廣，但這一超低傭金率再次引發(fā)業(yè)界的震動和議論。

低價，亦是券商之間經紀業(yè)務市場份額變化的最重要原因。

視線轉回到10年前：2006年，中國銀河經紀業(yè)務市場份額高達6.94%，排名第一；國泰君安和申銀萬國則以6.38%和5.12%排名第二、第三；第四位廣發(fā)證券略低于申萬，達到5.11%；現在的冠軍華泰證券當年只有3.18%的市場份額，位列第九。

根據東吳證券的統(tǒng)計，2016年四季度，傭金率的行業(yè)平均水平為0.0347%。華泰證券凈傭金率為0.0168%，顯著低于0.0347%的行業(yè)平均水平，為全行業(yè)最低。十年前的冠軍中國銀河，其傭金率為0.042%（據招商證券研報數據），高于行業(yè)平均，但付出的代價則是市場份額的丟失。

中信證券曾測算，券商經紀業(yè)務預計在2019年達到盈虧平衡點，將無法給證券公司帶來凈利潤。有業(yè)內人士指出，哪怕牛市再度來臨，在行業(yè)平均傭金率下降至萬分之三以下的背景下，經紀業(yè)務也無法承擔起過去二十年“現金奶牛”的重任。

透視券商2017

投行業(yè)務雙位數增長難抵憂慮 27家券商刮走七成利潤

每經記者 王硯丹 左越 每經編輯 江 月

在券商行業(yè)去年整體業(yè)績下滑超四成的背景下，券商去年在投行業(yè)務上交出的成績單頗為亮眼。

從行業(yè)整體數據來看，根據證券業(yè)協會此前公布的數據，2016年證券承銷與保薦業(yè)務、財務顧問業(yè)務的凈收入分別為519.99億元、164.16億元，同比增長幅度分別為32.14%、19%。

2016投行業(yè)務火速發(fā)展

投行業(yè)務的迅猛發(fā)展與年內IPO加速不無關系。根據中信證券年報，2016年IPO發(fā)行速度逐步加快，再融資全年審核與發(fā)行節(jié)奏基本平穩(wěn)。2016年，A股市場股權融資規(guī)模合計2.05萬億元（含資產類定向增發(fā)），同比增長23.68%。其中，IPO募集資金規(guī)模1641.58億元，同比增長3.37%；股權再融資規(guī)模1.88萬億元，同比增長25.84%。

不過，即使行業(yè)整體的投行業(yè)務表現不俗，但從各個券商公司來看，“優(yōu)等生”和“后進生”之間的差距仍不小。

中信證券仍然在投行業(yè)務中保持著體量最大的地位。從合并利潤表來看，中信證券去年實現投資銀行業(yè)務手續(xù)費凈收入53.89億元，完成A股主承銷項目79單，主承銷金額2407.66億元（含資產類定向增發(fā)），市場份額11.76%，主承銷單數和主承銷金額均排名市場第一。其中，IPO主承銷項目19單，主承銷金額119.02億元；再融資主承銷項目60單，主承銷金額2288.64億元。

西南證券、華安證券則是去年為數不多的幾家投行業(yè)務業(yè)績增速下滑的券商。

《每日經濟新聞》記者注意到，華安證券去年投行業(yè)務凈收入為4954萬元，同比下降37.9%。不過，拖投行業(yè)務“后腿”的是華安證券的承銷保薦業(yè)務，其凈收入從2015年的5239萬元銳減至762萬元，下滑幅度超過80%。然而，華安證券的財務顧問業(yè)務的凈收入在2016年還是保持了52.3%的增長水平。

雖然2016年里投行業(yè)務已經成長為西南證券的主要利潤貢獻業(yè)務，其投行業(yè)務的凈利潤占公司整體凈利潤的比例高達82.80%。但從合并利潤表來看，西南證券去年實現投行業(yè)務手續(xù)費凈收入13.68億元，較2015年略有下滑。

回看券商行業(yè)的2016年，投行業(yè)務除了高歌猛進的業(yè)績貢獻之外，并不全是好消息。2016年同樣也算得上是券商投行業(yè)務“栽跟頭”的多事之秋。

在興業(yè)證券的年報里，披露提示了公司報告期內“發(fā)現1個非財務報告內部控制重大缺陷，截至報告基準日已完成整改。”

在記者的印象里，券商年報提及內控重大缺陷的情況并不常見，其實興業(yè)證券年報里提到的正是欣泰電氣造假上市事件。一年時間內兩度被證監(jiān)會立案調查的西南證券，同樣也是在投行業(yè)務上栽跟頭。在今年3月再次受到調查通知書后，公司投行業(yè)務也首當其沖遭受影響，“中國證監(jiān)會暫不受理公司作為保薦機構的推薦，暫不受理相關保薦代表人具體負責的推薦，暫不受理公司作為獨立財務顧問出具的文件”。

27家券商拿走七成利潤

證券業(yè)協會披露的數據顯示，129家券商中有124家在2016年實現盈利，實現凈利潤總計1234.45億元。記者統(tǒng)計發(fā)現，截至4月27日目前已披露年報的27家A股券商，凈利潤共計為881.53億元，已占到行業(yè)整體凈利潤超七成。

一位不愿具名的券商內部人士也向記者提到，這一數據正在逐年聚集，更少的券商占領更多的市場份額，才是一個競爭市場的真正業(yè)態(tài)。也許三年，也許五年，前三甲券商就能鯨吞80%的市場，剩下20%的市場份額留待其余100多家蠶食。從過去十年各家券商的市場份額變化看，這種歸集已初露端倪，互聯網的到來，將大大縮短這一進程。

形勢嚴峻和復雜

經紀業(yè)務和投行業(yè)務只是一個縮影。對券商而言，站在改革的風口上，面對機遇和挑戰(zhàn)，對于行業(yè)那種又期待、又憂慮的感覺，從年報的字里行間若隱若現。

興業(yè)證券就指出，2017年，中國經濟仍將繼續(xù)深入推進改革，加快結構調整，堅持以推進供給側結構性改革為主線，依靠創(chuàng)新推動新舊動能轉換和結構優(yōu)化升級。與此相對應，資本市場改革也將不斷深化，資本市場體系將更加完善，規(guī)模仍將進一步擴大，我國的證券行業(yè)將向真正意義上的現代投資銀行邁進。伴隨蓬勃的發(fā)展機遇，證券公司必將面臨更嚴峻的經營形勢與更復雜的市場競爭。

過去是行業(yè)內競爭，未來更主要的挑戰(zhàn)是應對跨界競爭。以往我們是在牌照下、在行業(yè)內靠打拼市場份額來競爭，未來是要與更大更強的金融企業(yè)開展混業(yè)競爭。牌照的放開和大金融時代的到來，將使得證券公司作為資本市場核心組織者的地位面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

記者有理由相信，券商年報中的每個數據都是各自的憂慮與展望，每一句話都能展開成為一幅長篇大論。誰能居安思危，認準未來方向，克服一切阻力執(zhí)行既定戰(zhàn)略，誰就能笑到最后。