債券發(fā)行利率上升、發(fā)行規(guī)模下降、多只債券取消或推遲發(fā)行……種種跡象表明，在金融市場去杠桿的大背景下，國內(nèi)債市正在經(jīng)歷一個明顯的調(diào)整期。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，在剛剛過去的4月中，共有154只債券取消和推遲發(fā)行，涉及規(guī)模達到1406.63億元，數(shù)量和規(guī)模已與今年第一季度取消和推遲發(fā)行的債券總數(shù)和規(guī)模接近。業(yè)內(nèi)人士表示，債券市場正在渡過“最艱難”的時期，不過隨著金融整頓的深入，資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)的情形將得到有效抑制，債券市場中長期將實現(xiàn)更為健康的發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，今年1至4月取消或推遲發(fā)行信用債逐月遞增，其中4月取消或推遲發(fā)行信用債激增。以河南省收費還貸高速公路管理有限公司為例，其在4月25日披露了2017年度第一期中期票據(jù)相關(guān)文件，但僅僅3天后的4月28日，其就發(fā)布了取消發(fā)行的公告。值得注意的是，不僅是信用債發(fā)行人，一些政策性銀行等利率債發(fā)行人也在取消債券發(fā)行。

東方金誠評級副總監(jiān)俞春江在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，高企的發(fā)行成本是直接導(dǎo)致發(fā)行人取消或推遲債券發(fā)行的原因之一。Wind資訊統(tǒng)計顯示，近期債券發(fā)行成本抬升明顯。今年以來截至5月2日，全市場發(fā)行共有92只債券票面發(fā)行利率大于等于7%，而票面發(fā)行利率不低于6%的債券也達到415只。甚至一些過去被譽為“金邊債券”的城投債發(fā)行成本也快速抬升。

今年4月18日發(fā)行的“17黔南債01”和“16營經(jīng)開債02”兩只債券均為7年期的AA級城投債，票面利率分別為6.99%和6.98%，相較2017年之前發(fā)行的同信用評級債券，發(fā)行成本跳漲了100至150個基點。

“今年以來央行采取穩(wěn)健中性的貨幣政策，維持資金面偏緊態(tài)勢的意圖較為明確，因此前四個月的資金面持續(xù)偏緊，資金成本也呈上行態(tài)勢，驅(qū)動利率債和信用債發(fā)行成本上行。”俞春江說。

伴隨利率上行和多只債券取消或推遲發(fā)行，今年我國信用債市場發(fā)行規(guī)模和凈融資也都出現(xiàn)明顯下跌，債市步入調(diào)整期的跡象明顯。截至5月2日，今年以來信用債發(fā)行規(guī)模為1.83萬億元，與去年同期3.47萬億元相比，降幅47.3%。今年以來信用債凈融資規(guī)模243.21億元，與去年同期1.71萬億元相比，降幅98.6%。

實際上，去年信用債市場也經(jīng)歷了一波明顯的調(diào)整，不過，業(yè)內(nèi)人士表示，這兩次調(diào)整背后的原因有所不同。聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖表示，2016年4月也出現(xiàn)過信用債集中取消和延遲發(fā)行的情況，其導(dǎo)火索是短期內(nèi)東特鋼違約、中鐵物資暫停交易、兩城投債提前償還等信用事件集中爆發(fā)，投資者風(fēng)險偏好回落，信用債二級市場出現(xiàn)暴跌，并傳導(dǎo)至一級發(fā)行市場。而這次主要是嚴監(jiān)管下，信用債配置需求減弱以及由此導(dǎo)致的發(fā)行利率上升所致。

“今年監(jiān)管層將防控金融風(fēng)險放在了更加顯著的位置，4月密集出臺了強監(jiān)管政策推動金融機構(gòu)去杠桿，金融機構(gòu)尤其是非銀金融機構(gòu)的債券配置空間受到了相當(dāng)大限制，降低了對債券的需求量，因而近期發(fā)行的債券認購倍率普遍偏低，尤其是4月7日中證登質(zhì)押回購新規(guī)生效后中低等級債券的需求量受到的影響較大。”俞春江表示。

業(yè)內(nèi)人士表示，今年金融市場的整體基調(diào)就是“去杠桿”，一方面貨幣政策將保持穩(wěn)健中性以維持資金面緊平衡從而打壓套利空間，另一方面一行三會金融監(jiān)管部門也密集出臺監(jiān)管文件來限制銀行同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的非理性擴張以及加強金融風(fēng)險排查力度，在這些政策的合力作用下，金融機構(gòu)加杠桿的空間將繼續(xù)縮小，債市的調(diào)整也將持續(xù)一段時間。

與此同時，業(yè)內(nèi)人士也表示，這種調(diào)整只是市場的“陣痛”，金融市場去杠桿的核心在于抑制過去機構(gòu)在寬松利率條件下的套利行為，而金融監(jiān)管部門也會把握政策力度，確保市場不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。

申萬宏源固定收益研究報告稱，貨幣政策層面，預(yù)計央行在穩(wěn)健中性立場下，將繼續(xù)采取較為靈活的措施調(diào)節(jié)市場流動性水平，維持資金面的基本穩(wěn)定，貨幣政策操作缺乏進一步收緊的條件。

在招商證券首席固定收益分析師徐寒飛看來，債券市場正在渡過“最艱難”的時期，短期來看市場或許仍然沒有擺脫震蕩走勢，但是中期的趨勢性力量終將發(fā)揮作用，債券市場重回到上漲軌道的概率越來越大。

俞春江也說，隨著金融整頓的深入，資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)的情形得到有效抑制后向?qū)嶓w經(jīng)濟傾斜的力度將有所加大，因此債券發(fā)行成本繼續(xù)大幅上行的可能性并不大。