北京時(shí)間5月6日晚22：30（美東時(shí)間早10:30），沃倫·巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾·哈撒韋公司52周年股東大會正式召開。巴菲特和查理·芒格現(xiàn)場回答了股東、記者和分析師的提問。 巴菲特：人工智能將減少就業(yè)，但對社會有好處 十年前，一名十幾歲的男孩問巴菲特，互聯(lián)網(wǎng)對伯克希爾的業(yè)務(wù)會有什么影響。 十年后，他問了同樣的問題，人工智能對伯克希爾的業(yè)務(wù)會有什么影響。 巴菲特回答道，人工智能會導(dǎo)致在某些領(lǐng)域的就業(yè)明顯減少，但這對社會有好處。 巴菲特假設(shè)說，如果一個(gè)擁有人工智能的人按一個(gè)按鈕，就能創(chuàng)建這個(gè)國家的所有產(chǎn)出，而不需要1.5億人來完成，那么世界將變得更好。然而這種情況的外部性以及意想不到的后果，將與政治有關(guān)，類似于當(dāng)今貿(mào)易中的情況。 國際貿(mào)易對社會有很大的影響。一方面，國際貿(mào)易的好處有沃爾瑪?shù)囊m子價(jià)格較低等等，但是這種好處，看上去很小。另一方面，國際貿(mào)易會導(dǎo)致工人丟失工作，而這種痛苦，看上去很大。 因此，相比于國際貿(mào)易帶來的好處，其帶來的痛苦具有更大的政治影響。 芒格并不像巴菲特一樣擔(dān)心。他表示，生產(chǎn)率更高，社會更好，而這些所有這些變化都不是一朝一夕就能完成的?！澳悴挥脫?dān)心生產(chǎn)率每年上漲25％”，他覺得更值得擔(dān)心的，反而是每年都不到2％的增長。 03:25芒格評價(jià)錯(cuò)過投資亞馬遜：“不遺憾” 有人問，伯克希爾為什么會錯(cuò)過投資亞馬遜。 巴菲特稱，他低估了亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯的才能，不僅僅是他的眼光，還有他的執(zhí)行力。貝佐斯能成功的概率“一點(diǎn)兒也不明顯”。 芒格補(bǔ)充稱，自己并不為錯(cuò)過了這次投資機(jī)會而感到遺憾，這家公司的成功比谷歌還難預(yù)料。 他開玩笑表示，但是在這期間伯克希爾發(fā)現(xiàn)了一些其他的投資機(jī)會，“這是我們的秘密，我們不會錯(cuò)過所有的機(jī)會。” 03：24賬面價(jià)值與股價(jià)以及內(nèi)在價(jià)值 分析師提問，關(guān)于伯克希爾的賬面價(jià)值與其市場價(jià)值。 巴菲特先生曾經(jīng)告訴股東更多的關(guān)注賬面價(jià)值，而不是股價(jià)，但近年來，情況有所變化。 巴菲特表示，由于公司將以伯克希爾的收購價(jià)格，而非市場價(jià)值計(jì)價(jià)，所以賬面價(jià)值不能包含伯克希爾許多企業(yè)的全部價(jià)值。 他說，一些伯克希爾子公司的價(jià)值是該公司報(bào)表中的10倍以上。對巴菲特來說，真正重要的是伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值的估值非常主觀，要考慮到對未來利率的估計(jì)等多方面，巴菲特并沒有說明這個(gè)具體數(shù)字。 同時(shí)，他認(rèn)為，最容易被關(guān)注的指標(biāo)是賬面價(jià)值，即使這個(gè)指標(biāo)仍舊存在缺陷。 03：23巴菲特：我死后伯克希爾股價(jià)將上漲 一位股東提問稱，如果伯克希爾股價(jià)在巴菲特死后下跌，那董事會是否會進(jìn)行回購。 巴菲特表示：“如果我今晚死了，伯克希爾股價(jià)明天就會上漲?！? 不過，如果股價(jià)下跌，巴菲特表示，董事會屆時(shí)決定回購股票，那是合理的。他說：“如果股價(jià)因某種原因跌至吸引人的水平上。我不認(rèn)為回購股票會令人厭惡。” 03：20芒格談巴菲特對蘋果的投資：“你要么是瘋了，要么就是在學(xué)習(xí)?！? 有人問伯克希爾對蘋果的新投資，巴菲特是否會改變他在科技投資上的立場。眾所周知，他在近50年里一直很反對投資科技公司，直到2011年投資了IBM。 巴菲特再度承認(rèn)他對IBM的投資失敗了，但表示蘋果更算是一家消費(fèi)品公司，雖然它“有很大的科技成分”。 就評估蘋果公司的能力而言，巴菲特稱，自己不會假裝“像對科技很感興趣的15歲孩子那么懂”，但他也許對消費(fèi)者行為具有很好的判斷。 他稱：“我對科技沒有實(shí)質(zhì)的了解。” 芒格稱巴菲特在自謙。他稱，伯克希爾購買蘋果是一個(gè)非常好的跡象，“要么你（巴菲特）是瘋了，要么你是在學(xué)習(xí)”，而他相信巴菲特是通過這個(gè)投資在學(xué)習(xí)。 03：05巴菲特：接班人很可能來自伯克希爾 當(dāng)被問及，3G的JorgePauloLemann能否成為伯克希爾董事會成員，甚至其下一任CEO時(shí)，巴菲特表示：“在交易方面，有可能我們將一起做更多的事，更多更大的事。” 但他表示，短期內(nèi)董事會不太可能發(fā)生變化?？紤]到他們的商業(yè)關(guān)系，將Lemann加入董事會后可能使情況變得復(fù)雜。 巴菲特否決了接班人的提議。他說：“有很大可能他的接班人將來自在伯克希爾工作過一段時(shí)間的人?！贝饲?，他曾多次強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。 巴菲特表示，接班人可能在他活著的時(shí)候就接任CEO一職。 巴菲特表示伯克希爾未來有可能支付股息 伯克希爾在最近發(fā)布的一季度財(cái)報(bào)里稱，現(xiàn)在持有價(jià)值950億美元現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，為該公司有史以來的紀(jì)錄新高。 巴菲特表示，當(dāng)伯克希爾擁有的現(xiàn)金量超出其合理配置的能力時(shí)，公司將考慮這么做，即使是他在職的時(shí)候。他補(bǔ)充道，伯克希爾可能會通過額外的股票回購，甚至股息的方式來返還這些現(xiàn)金。過去，巴菲特曾表示在他退休前根本不會考慮分發(fā)股息。 不過，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題是，一旦分發(fā)股息，人們會預(yù)期公司直到面臨問題時(shí)才會削減股息。但巴菲特表示：“如果我們覺得我們不太可能在合理的時(shí)間里使用所擁有的現(xiàn)金”，伯克希爾哈撒韋將研究如何返還這些現(xiàn)金。但現(xiàn)在，巴菲特很樂觀地認(rèn)為，公司有能力配置這些現(xiàn)金。 他還表示：“我確信在未來十年里，我們將會遇到能讓我們大規(guī)模進(jìn)行明智投資的市場”，但不知道是何時(shí)。也可能是九年以后了，如果真是這樣的話，我沒有辦法三年后和你說，（或許倒時(shí)伯克希爾將擁有1500億美元現(xiàn)金），派息是一個(gè)好決定。 03：02巴菲特贊譽(yù)TedWeschler和ToddCombs 在回答有關(guān)投資經(jīng)理TedWeschler和ToddCombs的問題時(shí)，巴菲特先生借此機(jī)會向他們表示贊賞。 巴菲特說，他們每個(gè)人都為伯克希爾管理約100億美元的投資。他表示，管理100億美元，比管理10-20億美元要困難得多。但是，他們在管理可上市交易的證券方面做得很好，“我如果去管理，賺的錢并不會比他們賺的要多”。 巴菲特補(bǔ)充說，Weschler和Combs先生還有其他職責(zé)。兩位投資經(jīng)理已經(jīng)為伯克希爾處理了一些交易。而有些公司向投資經(jīng)理匯報(bào)工作，而不是向巴菲特本人報(bào)告。 巴菲特說：“事實(shí)上，我的任務(wù)超出了我的能力。我們有超過900億美元的現(xiàn)金，如果你告訴我今天就把這些現(xiàn)金投資出去，我并不看好這一結(jié)果?！? 03：00巴菲特：不會因特朗普政策改變與3G合作意向 股東詢問，自2013年收購HJHeinz開始，伯克希爾與私募股權(quán)公司3G合作了多筆交易，伯克希爾是否會因政治問題，改變與3G的合作意向。目前，美國總統(tǒng)特朗普正強(qiáng)調(diào)在美國創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會。 巴菲特堅(jiān)定支持3G，認(rèn)為這家公司在成本削減方面享有當(dāng)之無愧的聲譽(yù)。巴菲特贊揚(yáng)3G及其領(lǐng)導(dǎo)人說，他們所做的削減是必要的。他也重申，他不喜歡自己這樣實(shí)施削減，所以伯克希爾只購買經(jīng)營狀況良好的企業(yè)。 巴菲特在很大程度上沒有回應(yīng)特朗普的政策問題。 12：28巴菲特：中國股市有時(shí)像一個(gè)賭場 當(dāng)被問及中國股市波動(dòng)時(shí)，巴菲特稱，中國股市有時(shí)像一個(gè)賭場。 相比于那些股市已經(jīng)存在上百年的市場，在市場發(fā)展的早期階段，人們往往更容易投機(jī)。美國曾經(jīng)也是如此。 巴菲特說：“市場有賭場的特性。這吸引了很多人，尤其是那些身邊有朋友因?yàn)楣墒邪l(fā)財(cái)?shù)娜恕Ｏ啾扔诮?jīng)歷過瘋狂投機(jī)的人，那些還沒有經(jīng)歷過股市風(fēng)風(fēng)雨雨的人更容易進(jìn)行投機(jī)?！? 芒格說，中國股票比美國股票便宜。中國擁有光明的未來，但也會經(jīng)歷成長的煩惱。 紐交所在18世紀(jì)開始交易，而上海證券交易所于1990年開始交易。 12：21巴菲特：不認(rèn)為投資可口可樂是對人類身心的傷害 提問者認(rèn)為可口可樂和巴菲特投資的很多糖果公司都是對于世界的不敬，因?yàn)樗麄儌α撕芏嗪⒆拥纳硇慕】怠? 巴菲特的解釋則是：我每天都喝可樂，我覺得這并沒有什么問題，每天喝掉糖，對我的身體也沒有什么問題，我從來不認(rèn)為，投資這些東西是對人類身心的傷害。 巴菲特認(rèn)為自己是一個(gè)案例，也可以代表整個(gè)人群。 巴菲特說，如果你告訴我，我可以天天吃西蘭花能多活一年但是我不會選擇這個(gè)，我還是會選擇吃我自己喜歡的東西，活我自己喜歡的年份，我覺得開心才是活的久最重要的因素。 12：17巴菲特：輕資本企業(yè)是更好的選擇但很難找到 股東提問，伯克希爾是否應(yīng)該堅(jiān)持投資不需要輕資本的企業(yè)，而非轉(zhuǎn)向鐵路和公共事業(yè)的企業(yè)。 巴菲特說，這些輕資本是更好的選擇，但很難找到。我們很樂意更多的投資這種機(jī)會。 然后，巴菲特以美國股市上市的主要科技股為例。他沒有明確提及公司名，但這些股票包括蘋果，微軟，亞馬遜和谷歌的母公司Alphabet。 他驚訝于他們的資本水平之低。“這是一個(gè)非常不一樣的世界。以前這樣規(guī)模的增長和賺取大量資金需要投資”，但是現(xiàn)在根本不需要任何錢來運(yùn)營，他說這有點(diǎn)夸張。 12：10巴菲特：減稅后伯克希爾的股東和消費(fèi)者都將受益 投資者問，所有人都知道伯克希爾將從調(diào)降公司稅中收益，但是它的消費(fèi)者們會不會也從減稅中收益。 巴菲特表示，會的，尤其是在受到嚴(yán)格監(jiān)管的公用事業(yè)業(yè)務(wù)上，公司省下的所有稅收都將回饋給公司的消費(fèi)者。 另一方面，伯克希爾投資盈利獲得的減稅也將直接回饋給公司股東。 隨后，巴菲特和芒格重新聊起了他們最熱衷的主題，伯克希爾可以預(yù)知所有的市場周期，并準(zhǔn)備好在任何經(jīng)濟(jì)下行時(shí)盈利。 芒格稱：“如果這個(gè)逆風(fēng)真的到來，我們可能會做得更好。” 12：03巴菲特談稅改 股東提問，投資稅收抵免提案是否會改變BNSF的運(yùn)作方式。 巴菲特回答道，這取決于抵免的細(xì)節(jié)。巴菲特表示，“我們將在鐵路業(yè)務(wù)上做我們需要做的事情，使其更安全，更高效?！? 他表示，他不認(rèn)為鐵路運(yùn)營方式將發(fā)生很大的改革?！八粫屛覀儼l(fā)生大的改變。” 11：57關(guān)于巴菲特去世后的計(jì)劃 股東詢問，為何他建議妻子在其去世后，投資指數(shù)基金，而非購買伯克希爾股票。 巴菲特回答道，“她將擁有多于她所需要的錢”，對于希望少操心的投資者來說，這是最好的投資。并補(bǔ)充，他所有的伯克希爾股份都將進(jìn)行慈善活動(dòng)，所以他的妻子不會得到任何的股份。 巴菲特還表示，“目的并不是把她的錢翻一倍或三倍。”芒格則表示，他希望家人能夠持有伯克希爾股票，相信它表現(xiàn)將勝過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。 11：50對科技和蘋果公司怎么看？ 投資者問，伯克希爾一直避免購買科技股，因?yàn)榘头铺睾兔⒏癖硎舅麄儾涣私膺@個(gè)領(lǐng)域。但是2011年伯克希爾買入了IBM，在2016年又買入了蘋果公司股票。最近巴菲特改變了對IBM的看法并拋售了三分之一的持股。那么伯克希爾怎么看待對蘋果公司的投資？ 巴菲特表示，對IBM的判斷錯(cuò)誤。但是蘋果和IBM是非常不同的公司，蘋果更偏向于一個(gè)生產(chǎn)消費(fèi)品的公司。 他說：“這是兩種不同的分析。并不一定就是正確的，我們會隨著時(shí)間的推移得到答案。但這是兩種不同的決策?！? 此后，他和芒格表示，錯(cuò)過兩次投資科技巨頭的機(jī)會：谷歌和亞馬遜。他們非?？春眠@兩家公司，但沒有投資。 巴菲特表示，伯克希爾是谷歌的消費(fèi)者，因其投資了Geico。巴菲特很早就了解到每次客戶通過谷歌點(diǎn)擊進(jìn)入Geico，Geico就需要付費(fèi)。這交易成本很低，且具有規(guī)模效應(yīng)。但他還是錯(cuò)過了投資谷歌的機(jī)會。 談到亞馬遜和創(chuàng)始人貝佐斯，巴菲特和芒格都是極盡贊揚(yáng)之詞，巴菲特表示，貝佐斯對亞馬遜和《華盛頓時(shí)報(bào)》的管理讓他印象深刻。 芒格表示，伯克希爾在投資沃爾瑪上也犯過錯(cuò)誤，他們在2016年底拋售了大部分持有的股票。巴菲特稱，過去他們沒有預(yù)料到亞馬遜將會威脅零售產(chǎn)業(yè)。 11：48巴菲特談投資航空股 從分析師的角度，晨星的GreggWarren詢問伯克希爾對航空業(yè)的投資。 在過去一年中，伯克希爾已經(jīng)投資了美國航空公司，達(dá)美航空公司，聯(lián)合大陸航空公司和西南航空公司。 巴菲特說，與許多觀察者的分析不同，巴菲特認(rèn)為其對航空公司的投資與伯克希爾的鐵路業(yè)務(wù)沒有可比性。 巴菲特形容航空行業(yè)是一個(gè)“競爭激烈的行業(yè)”，但即使如此，它并沒有以往的競爭激烈。 以座位里程計(jì)算，航空業(yè)已經(jīng)以80%或更高的運(yùn)能運(yùn)行了一段時(shí)間。巴菲特預(yù)計(jì)，航空業(yè)將在未來幾年繼續(xù)以此運(yùn)能使用率運(yùn)行。 不過，他警告稱，價(jià)格戰(zhàn)將拖累航空公司業(yè)績。 11:25巴菲特贊揚(yáng)AjitJain，稱其為英雄 Jain在上世紀(jì)八十年代中期將伯克希爾的一家子公司變成了一個(gè)商業(yè)巨人，為伯克希爾創(chuàng)造了數(shù)十億美元。 一直以來，關(guān)注巴菲特的投資者都認(rèn)為，這位印度出生的伯克希爾再保險(xiǎn)執(zhí)行官將成為巴菲特下臺后伯克希爾首席執(zhí)行官的首選。到2017年5月為止，對Jain的支持和贊譽(yù)并沒有降溫。 巴菲特討論保險(xiǎn)時(shí)，對大家說，沒有人比賈因先生為股東們賺了更多錢，即使他本人。 11：20芒格：投資See'sCandies讓他學(xué)到最多 股東向查理·芒格提問，在一生做的買賣中，他最喜歡的是哪一次。 芒格立刻表示，see’scandies是教會他最多的一次投資。 他表示：“學(xué)習(xí)、學(xué)習(xí)、一直學(xué)習(xí)。如果我們不能堅(jiān)持學(xué)習(xí)，我們根本不能走到現(xiàn)在。” 巴菲特則聊了他的一次失敗的投資經(jīng)歷：在數(shù)十年前購買了一家巴爾地摩的百貨商店。 11：15伯克希爾依然看好美國運(yùn)通、富國銀行和美聯(lián)航 CNBC提問稱，伯克希爾一些大規(guī)模持倉的股票表現(xiàn)不佳，伯克希爾如何看待這些股票。美國運(yùn)通與Costco結(jié)束合作、富國銷售丑聞、美聯(lián)航將亞裔乘客拖下飛機(jī)，而這些都是伯克希爾大舉持倉的股票。 巴菲特說，所有的生意都有問題。我們買入美國運(yùn)通、富國銀行、美聯(lián)航或可口可樂時(shí)，并不認(rèn)為它們擁有都不會發(fā)生問題，或永遠(yuǎn)不會遇到競爭。我們買入，因?yàn)樗鼈冇泻軓?qiáng)的競爭力。 10：47自動(dòng)駕駛汽車隊(duì)BNSF和汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是一個(gè)威脅 關(guān)于BNSF鐵路和自動(dòng)駕駛汽車，巴菲特表示，自動(dòng)技術(shù)對BNSF和汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)Geico來說是一個(gè)威脅。不過對于自動(dòng)駕駛汽車和卡車，他不是太擔(dān)憂。 他說：“我個(gè)人認(rèn)為，這一定會來。我認(rèn)為它們還有很長的路要走。但這要看情況?！? 10：40富國銀行丑聞會不會在伯克希爾重演？ 第一個(gè)問題是關(guān)于富國銀行的銷售丑聞。問題是關(guān)于巴菲特是否擔(dān)憂其組織架構(gòu)，類似的事可能在伯克希爾發(fā)生？ 巴菲特表示，管理層在開始發(fā)現(xiàn)問題的時(shí)候不采取行動(dòng)，這是問題的一大部分。 在伯克希爾，巴菲特稱，有一條熱線讓員工回報(bào)不正當(dāng)?shù)男袨椤Ｒ荒?，該熱線接到大約4000通電話。雖然大多無關(guān)痛癢，但確實(shí)幫助發(fā)現(xiàn)了一些問題。 他說：“這是一個(gè)好的系統(tǒng)，但我不認(rèn)為其是完美的。如果你建立一種文化，那效果將比1000頁的指南更好?！? 10：38巴菲特盛贊JackBogle 全球許多人將巴菲特稱為股神。而巴菲特心中的英雄卻是Vanuard的創(chuàng)始人JackBogle，一個(gè)認(rèn)為選股是浪費(fèi)時(shí)間和金錢的人。 巴菲特說：“JackBogle為美國投資者做的事，可能比任何人都多?！? Bogle是Vanguard的創(chuàng)始人。巴菲特稱，Bogle開始提供指數(shù)基金時(shí)，華爾街上沒有人愿意幫忙。指數(shù)基金降低了投資費(fèi)用，同時(shí)壓低了華爾街的利潤。而今天，指數(shù)基金為投資者帶來的回報(bào)幾乎高于任何金融產(chǎn)品。 巴菲特說：“沒有他，就沒有指數(shù)基金?！? 10：37本季度虧損對公司有利 沃倫·巴菲特表示，因?yàn)槎愂辗矫娴脑?，伯克希爾哈撒韋略傾向于在本季度上報(bào)投資虧損。他稱，公司有900億美元未實(shí)現(xiàn)投資盈利，因此有很大的靈活性來決定如何上報(bào)它的投資結(jié)果。 通常，“因?yàn)槎愂沼绊懳覀儠幵干蠄?bào)虧損而不是收益，今年可能會再多強(qiáng)調(diào)一些?！? 周五，伯克希爾哈撒韋稱，受到投資收益疲軟的沖擊，今年一季度凈收益下跌27%。巴菲特表示，當(dāng)前稅率為35%，未來可能公司稅率會下調(diào)，意味著今年以后虧損對我們的稅收價(jià)值將下調(diào)。這是巴菲特首次在會上提及政治相關(guān)的問題。 10：32巴菲特談保險(xiǎn) 巴菲特重點(diǎn)提及了保險(xiǎn)公司，指出今年前四個(gè)月Geico增加了近700,000投保人，相當(dāng)于去年數(shù)據(jù)的兩倍。 “由于新業(yè)務(wù)在第一年帶來了巨大的損失，我們的幾個(gè)主要的競爭對手削減了新業(yè)務(wù)”，巴菲特說，這將是我們的教訓(xùn)，我們要腳踏實(shí)地，一步一個(gè)腳印。巴菲特進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，Berkshire保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在第一季度浮動(dòng)增長了140億美元。 10：31巴菲特談伯克希爾盈虧情況 巴菲特針對上周五發(fā)布的第一季度盈虧進(jìn)行了解釋。 受到投資收益減少以及公司保險(xiǎn)承銷業(yè)務(wù)的虧損影響，公司第一季度的凈利潤減少了27%，投資收益總計(jì)2.05億美元，低于去年同期的23.8億美元，保險(xiǎn)承銷業(yè)務(wù)本季度虧損2.67億美元，而去年同期利潤為2.13億美元，此外，2016年煤炭量下降降低了去年占伯克希爾收入的重要來源————BNSF鐵路利潤。 同時(shí)，巴菲特衡量凈值的重要指標(biāo)——賬面價(jià)值——上升了3.5%，增至178,073美元每A類股。去年同期，伯克希爾的賬面價(jià)值增長率僅為1.2%。巴菲特重申了一季度結(jié)果并不代表什么，他在意的是現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，“夢想著”未來的結(jié)果。伯克希爾的股東們很特別的一點(diǎn)是，他們不那么關(guān)心季度的盈虧情況。 正如巴菲特一直強(qiáng)調(diào)的，伯克希爾的盈利會波動(dòng)，尤其是在投資業(yè)務(wù)方面，股東更應(yīng)該關(guān)注它的長期收入。他說，“我在奧馬哈和股東和管理層溝通的這兩天里，沒有人提及收入問題?！? 10：17巴菲特笑話開場 巴菲特與芒格登臺。巴菲特用一個(gè)熟悉的笑話開場?！澳憧梢詤^(qū)分我和芒格，因?yàn)樗牭靡?，我看得到?！?