近段時(shí)間，券商資管“資金池”業(yè)務(wù)動(dòng)向受到廣泛關(guān)注。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸上周五指出：“近日，有關(guān)證監(jiān)局督導(dǎo)部分證券公司對(duì)照法規(guī)要求開展資管業(yè)務(wù)自查，是前期監(jiān)管工作的延續(xù)，并非新增要求。”

盡管如此，市場(chǎng)對(duì)于針對(duì)券商資管監(jiān)管工作的影響存在高估，這在一定程度上是由于部分市場(chǎng)人士對(duì)一些概念認(rèn)知存在誤解導(dǎo)致的。實(shí)際上，針對(duì)“資金池”業(yè)務(wù)的整頓工作自去年7月起就已展開，絕大部分被認(rèn)定不合規(guī)的券商資管已陸續(xù)平穩(wěn)退出。

據(jù)了解，監(jiān)管層高度關(guān)注券商資管可能出現(xiàn)的混同投資、“拆東墻補(bǔ)西墻”等現(xiàn)象，避免因個(gè)別資管產(chǎn)品引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。同時(shí)，券商與銀行間的“報(bào)價(jià)式”產(chǎn)品被常態(tài)化地要求加強(qiáng)風(fēng)控及風(fēng)險(xiǎn)自查。而各類券商資管大集合產(chǎn)品運(yùn)作發(fā)行工作目前正常開展。

什么是“資金池”

去年7月頒布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（下稱《暫行規(guī)定》），第九條列舉了幾種可以被認(rèn)定具有“資金池”性質(zhì)的情形，包括：資金與資產(chǎn)無法明確對(duì)應(yīng)、運(yùn)作過程中未有合理估值的約定且未適當(dāng)披露、未獨(dú)立核算、脫離對(duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)際收益率進(jìn)行分離定價(jià)、僅以后期投資者的投資資金向前期投資者兌付投資本金和收益等。

值得注意的是，對(duì)于“募短投長(zhǎng)”，《暫行規(guī)定》要求，出現(xiàn)資管計(jì)劃所投資產(chǎn)發(fā)生不能按時(shí)收回投資本金和收益情形的，資產(chǎn)管理計(jì)劃不得通過開放參與、退出或滾動(dòng)發(fā)行的方式由后期投資者承擔(dān)此類風(fēng)險(xiǎn)，但管理人進(jìn)行充分信息披露及風(fēng)險(xiǎn)揭示且機(jī)構(gòu)投資者書面同意的除外。

多位券商資管業(yè)人士告訴上海證券報(bào)記者，在實(shí)際操作中，券商資管中主要針對(duì)銀行等機(jī)構(gòu)客戶發(fā)售的“報(bào)價(jià)式”產(chǎn)品與“資金池”情形最為接近，也是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)方向。此類產(chǎn)品主要投資于固定收益類資產(chǎn)，根據(jù)銀行客戶的要求，券商有時(shí)對(duì)產(chǎn)品收益率做出了或明或暗的約定，而不是根據(jù)實(shí)際投資資產(chǎn)的凈值浮動(dòng)，因此被稱為“報(bào)價(jià)式”。

“事實(shí)上，報(bào)價(jià)式產(chǎn)品在合同設(shè)置上都留有余地，一般以預(yù)期收益率取代約定收益率，設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)保證金用以在不同市況下進(jìn)行業(yè)績(jī)平準(zhǔn)。例如，當(dāng)實(shí)際凈值高于預(yù)期收益率時(shí)計(jì)提差額作為風(fēng)險(xiǎn)保證金，反之則以風(fēng)險(xiǎn)保證金回補(bǔ)，從而在無保本約定的前提下達(dá)到接近保本的效果。”一位資深券商資管人士告訴記者。“同時(shí)，合同一般會(huì)約定風(fēng)險(xiǎn)保證金補(bǔ)完為止，以此避免風(fēng)險(xiǎn)敞口無限擴(kuò)大。”

避免風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)是監(jiān)管重心

不難發(fā)現(xiàn)，“報(bào)價(jià)式”產(chǎn)品的出現(xiàn)，會(huì)使券商資管在爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額時(shí)傾向于報(bào)出高價(jià)，拿到資金后在固定收益市場(chǎng)中采取更加激進(jìn)的投資策略來滿足收益率要求。如果風(fēng)控失靈，這樣的行為可能會(huì)給券商及銀行客戶造成超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)敞口。正因如此，監(jiān)管層才會(huì)反復(fù)向券商機(jī)構(gòu)提示風(fēng)險(xiǎn)，要求自查。

據(jù)了解，在去年7月《暫行規(guī)定》發(fā)布后，監(jiān)管部門就對(duì)存在“資金池”性質(zhì)的券商資管計(jì)劃展開監(jiān)管工作。在此期間，絕大多數(shù)被認(rèn)定不合規(guī)的券商資管已陸續(xù)平穩(wěn)退出。

據(jù)接近監(jiān)管層人士介紹，在實(shí)際操作中，監(jiān)管部門高度關(guān)注不同資管計(jì)劃之間是否存在混同投資的現(xiàn)象，極力避免個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露時(shí)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的現(xiàn)象。

“個(gè)別產(chǎn)品出現(xiàn)達(dá)不到預(yù)期收益，甚至虧損的情況，無論對(duì)券商資管還是對(duì)銀行客戶都不是什么可怕的事。但如果有券商資管拿B計(jì)劃來填A(yù)計(jì)劃的窟窿，就可能導(dǎo)致雪球越滾越大，甚至擴(kuò)散成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。”一位券商資管人士這樣解釋。

“資金池”與“大集合”不能畫等號(hào)

記者注意到，近年來，為吸引個(gè)人客戶，一些券商資管對(duì)現(xiàn)存投資門檻較低的大集合進(jìn)行合同修改，設(shè)計(jì)出一批針對(duì)中小投資者，具有預(yù)期收益率條款、滾動(dòng)發(fā)行的短期理財(cái)產(chǎn)品。其中規(guī)模較大者已有千億元。由于這些產(chǎn)品的存在，一些市場(chǎng)人士將針對(duì)資金池的常態(tài)化監(jiān)管與大集合混同起來。

根據(jù)有關(guān)規(guī)定，大集合產(chǎn)品投資人數(shù)不受200人上限限制，且投資門檻較低，參照公募基金標(biāo)準(zhǔn)接受監(jiān)管。據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)存大集合產(chǎn)品600余只。這些產(chǎn)品投資范圍涵蓋二級(jí)市場(chǎng)、定增、固定收益等各種類型。資產(chǎn)凈值合計(jì)近萬億元。其中，在大集合基礎(chǔ)上改造形成的個(gè)人投資者現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模較大，也頗受個(gè)人投資者歡迎。同時(shí)，一線券商資管旗下一些歷史較久的股票投資型大集合歷史業(yè)績(jī)出色，已形成品牌效應(yīng)。

據(jù)了解，目前包括現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在內(nèi)的各類大集合產(chǎn)品的運(yùn)作發(fā)行工作正常開展，某大型券商現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新一期份額5月10日正常發(fā)售。

【相關(guān)新聞】

券商集合理財(cái)一季度增持股票數(shù)量歷史最少

繼此前連續(xù)四個(gè)季度增持之后，券商集合理財(cái)產(chǎn)品在2017年第一季度持股市值達(dá)到1007.39億元，比2016年第四季度的1001.34億元增加6.05億元，增加幅度為0.60%，為歷史最高。

受制“天時(shí)”上市券商4月份業(yè)績(jī)環(huán)比降五成

目前，上市券商4月份業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)已經(jīng)公布完畢。4月份28家上市券商共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤46.98億元，環(huán)比下降53.54%，同比下降25.96%。廣發(fā)證券成為4月份凈利潤最高的券商，國金證券則是唯一一家凈利潤實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)的券商。

監(jiān)管整改券商資金池產(chǎn)品銀行委外管理人重新洗牌

券商資金池產(chǎn)品整改的消息從今年初開始流傳，直至上周有地方證監(jiān)局的具體通知流出，多家券商資管人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者證實(shí)，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門傳達(dá)了監(jiān)管精神和具體整改要求。