每經(jīng)編輯 朱邦凌    

朱邦凌

近一周以來(lái)，券商次新股第一創(chuàng)業(yè)連續(xù)出現(xiàn)跌停。自5月5日以來(lái)短短6個(gè)交易日跌幅已達(dá)到四成左右，跌去約200億元的市值，已成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。事實(shí)上，此前第一創(chuàng)業(yè)已有連續(xù)半年下跌，從45.48元的最高價(jià)算起，其股價(jià)已經(jīng)腰斬過(guò)半。

無(wú)獨(dú)有偶，近期不少次新股尤其是中大盤(pán)次新股如中國(guó)核建、國(guó)泰君安等，股價(jià)都與第一創(chuàng)業(yè)如出一轍，復(fù)制了連續(xù)陰跌的走勢(shì)。

第一創(chuàng)業(yè)等大盤(pán)次新股的走勢(shì)，讓許多投資者深受其害，飽嘗套牢之苦。大盤(pán)新股之禍，從市場(chǎng)化改革之前的中國(guó)石油、中國(guó)神華，到市場(chǎng)化改革后的華銳風(fēng)電、龐大集團(tuán)、海普瑞，讓大量投資者至今無(wú)法解套。同時(shí)，這些大盤(pán)新股的長(zhǎng)期陰跌走勢(shì)也拖累大盤(pán)走熊，給市場(chǎng)健康運(yùn)行帶來(lái)負(fù)面影響。

以第一創(chuàng)業(yè)為代表的中大盤(pán)新股，對(duì)投資者與資本市場(chǎng)造成雙重傷害，但該現(xiàn)象長(zhǎng)期以來(lái)并沒(méi)有得到足夠的研究，更談不到尋找解決之道。筆者認(rèn)為，這一問(wèn)題的根源在于當(dāng)前新股發(fā)行制度暴露出的固有缺陷：

其一，限售股解禁過(guò)于集中，期限過(guò)短，股東成分復(fù)雜。5月11日，第一創(chuàng)業(yè)有9.8億股限售股解除限售，解禁股占公司總股本的44.77%，而且全部為首發(fā)限售股份一年后解禁。本次解禁股份涉及36名股東，這些股東分布分散，且入股成本普遍較低，一旦存在資金需求，確實(shí)將產(chǎn)生較強(qiáng)的套現(xiàn)意愿。5月還有游族網(wǎng)絡(luò)、長(zhǎng)城影視等多家限售股解禁，解禁比例都占總股本的30%以上。巨量限售股在短期內(nèi)集中沖擊股價(jià)，壓力可想而知。

筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)考慮延長(zhǎng)限售股解禁期限，大股東及控股股東限售股解禁期限由3年延長(zhǎng)為5年，小股東限售股解禁期限由1年延長(zhǎng)至3年。并對(duì)限售股解禁實(shí)行差別稅率，鼓勵(lì)限售股東長(zhǎng)期持股。同時(shí)，嚴(yán)禁在公司上市前突擊入股，約束純粹的財(cái)務(wù)投資和尋租行為，嚴(yán)查PE腐敗，防止馮小樹(shù)式假借股權(quán)投資的巧取豪奪。

其二，首發(fā)流通股比例過(guò)低，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。第一創(chuàng)業(yè)首發(fā)流通股僅有2.19億股，相當(dāng)于一只中小盤(pán)股，而本次解禁9.8億股，為當(dāng)前流通盤(pán)的4.48倍。正是因?yàn)榱魍ㄊ兄堤?，上市價(jià)格形成機(jī)制無(wú)效，游資、機(jī)構(gòu)以較少的資金就可進(jìn)行價(jià)格操縱，上市公司相關(guān)利益方也容易撬動(dòng)股價(jià)。

去年，第一創(chuàng)業(yè)的股價(jià)曾遭遇過(guò)多輪爆炒，創(chuàng)出45.48元的股價(jià)新高，總市值達(dá)到千億規(guī)模，直逼招商證券、申萬(wàn)宏源等，但其規(guī)模、業(yè)績(jī)等指標(biāo)都與后者不在一個(gè)水平線上。證監(jiān)會(huì)公布的2016年券商評(píng)級(jí)顯示，在目前129家證券公司中，第一創(chuàng)業(yè)僅被評(píng)為BBB級(jí)，但當(dāng)年被評(píng)為AA級(jí)、A級(jí)、B級(jí)以及BB級(jí)的券商共47家，第一創(chuàng)業(yè)的綜合排名顯然難以解釋其股價(jià)的走勢(shì)。

針對(duì)此，建議增加新股首發(fā)流通股比例。目前，大、小盤(pán)股的首發(fā)流通股比例分別是總股本的10%和25%。大盤(pán)股可增加老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)行”P(pán)股可增加首發(fā)公眾股份。這樣一來(lái)，同樣也打擊目前新股中盛行的價(jià)格操縱和短莊。

其三，不少新股上市之后旋即出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉，當(dāng)前的制度對(duì)此卻缺乏約束。第一創(chuàng)業(yè)2016年報(bào)凈利潤(rùn)同比下降44.97%，上市一年即業(yè)績(jī)變臉。連續(xù)大跌之后，其動(dòng)態(tài)市盈率仍然高達(dá)131倍，而券商行業(yè)的平均市盈率只有20多倍，超高估值隨時(shí)都會(huì)遭遇拋壓。

新股上市業(yè)績(jī)變臉并不是一個(gè)新問(wèn)題，其中大部分屬于正常的公司經(jīng)營(yíng)周期等客觀因素，不必過(guò)于敏感與指責(zé)，但其中恐怕也不乏故意隱瞞、信息披露不充分、包裝上市、粉飾報(bào)表甚至欺詐造假上市。截至5月10日，2016年和今年上市的次新股中，34家公司今年一季報(bào)出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損，107家公司今年一季度出現(xiàn)業(yè)績(jī)下降，其中業(yè)績(jī)降幅超過(guò)50%的有27家。

對(duì)業(yè)績(jī)變臉的新股，在監(jiān)管上可以有所作為。除要求及時(shí)全面的信息披露外，可以把公司業(yè)績(jī)與限售股份解禁掛鉤，當(dāng)年業(yè)績(jī)大幅下降甚至虧損的公司，一律禁止大小股東減持。

另外，將業(yè)績(jī)變臉嚴(yán)重的新股，列入重點(diǎn)核查名單，事后監(jiān)管是否有欺詐、包裝上市嫌疑。

第一創(chuàng)業(yè)上市一年，暴漲復(fù)暴跌，只留一地雞毛?？膳碌氖牵绻麑?duì)這樣的現(xiàn)象不加以遏制，同樣的劇情還會(huì)在資本市場(chǎng)重演。同上市初期市值膨脹的第一創(chuàng)業(yè)一樣，目前的一些次新銀行股漸有成為莊股的趨勢(shì)，明顯屬于偏離基本面的惡炒。如果新股發(fā)行制度不做完善，第一創(chuàng)業(yè)的今天，恐怕就是這類(lèi)個(gè)股的明天。 （作者為財(cái)經(jīng)評(píng)論員）