董一點，上海玫海盛放股權(quán)投資管理有限公司執(zhí)行董事。他多年來致力于企業(yè)經(jīng)營管理、營銷策劃，深諳中國企業(yè)的發(fā)展之道。在企業(yè)如何運用金融工具提升管理、經(jīng)營業(yè)績上具有豐富經(jīng)驗。最近幾年，董一點將目光聚焦于眾多行業(yè)內(nèi)企業(yè)資源平臺的構(gòu)建，為諸多行業(yè)企業(yè)與金融資本間架設(shè)了溝通合作的橋梁。在董一點的主導(dǎo)下，玫海盛放投資的部分企業(yè)已經(jīng)在新三板市場掛牌。

日前，董一點到長春對多家中小企業(yè)進行考察。在考察之余，董一點向證券時報記者暢談了他對新三板市場和國內(nèi)中小企業(yè)投資價值的看法。

新三板給中小企業(yè)提供定價可能

在董一點看來，中國的中小企業(yè)一直是被金融資本忽視的一群，造成他們集體失語的原因，就是被扣上了“中小”的大帽子。而在傳統(tǒng)的投資思維里，“中小”就直接意味著價值的低下，而形成這一思維定式的因素有很多，其中最主要的就是，中國企業(yè)在中小階段發(fā)展中，主流金融市場的缺失，從而形成了中小企業(yè)在這個發(fā)展階段，很難被資本確認價值。即使具備了一定發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，也因為金融資本工具的貧乏而被“冷遇”。“中國中小企業(yè)股權(quán)交易系統(tǒng)，也即我們通常所說的‘新三板’的出現(xiàn)，提供了中小企業(yè)股權(quán)投資一個退出交易的市場，而最重要的劃時代意義，是給了中國資本市場一個衡量企業(yè)中小階段發(fā)展的確值依據(jù)，給中國中小企業(yè)提供一個行業(yè)定價的可能。”董一點告訴證券時報記者。

因為有了新三板市場，所以中國的中小企業(yè)從此再也不是一個待字閨中的弱女子形象，展現(xiàn)在世人面前的是一個風(fēng)華正茂的青春少年，煥發(fā)出超強的發(fā)展活力。而這一價值的被放大，將直接導(dǎo)致中小企業(yè)終于有了與資本對話的可能，并最終激活這個一直沉睡著的巨大資本投資市場。正是因為新三板具有重要的作用，所以在今年3月召開的全國兩會上，李克強總理作政府工作報告時指出，2017年要深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場。“新三板首次進入政府工作報告，體現(xiàn)了高層領(lǐng)導(dǎo)對于新三板在多層次資本市場中所發(fā)揮的積極作用的認可。”董一點說， 雖然新三板掛牌企業(yè)多以初創(chuàng)企業(yè)為主，但是隨著新三板制度建設(shè)的日益完善，其成長性和投資價值也將被挖掘出來。

中小企業(yè)高成長性帶來高收益可能

“對于一個健康發(fā)展的企業(yè)，在我們眼中只有發(fā)展階段的不同，這其中沒有價值大小的絕對區(qū)分，只是有相對應(yīng)的價值變化。”董一點說，由于近年來IPO制造出的財富效應(yīng)，以及IPO的確能夠為企業(yè)解決發(fā)展過程中的資金瓶頸問題，所以每個企業(yè)未來都想通過IPO進入自身發(fā)展的成熟期。

而對于資本投資而言，投入成熟期的企業(yè)將會獲得豐厚的回報，而獲益的背后邏輯是資本投資量與投資收益的比值。不容忽視的現(xiàn)實問題是，一個進入成熟期的企業(yè)，增長的速率肯定會隨著企業(yè)規(guī)模的不斷增長而有所下降，而伴隨的則是投資收益的放緩。在這樣的背景下，投資者要想獲得更多的收益，那么最直接的一個手段就是加大投資。正因為如此，在很多業(yè)內(nèi)人士看來，成熟期的企業(yè)投資已經(jīng)成為投資界的“富人俱樂部”。

“與成熟期的企業(yè)相比，成長中的中小企業(yè)的投資邏輯卻恰恰相反。”董一點進一步介紹說，中小企業(yè)受整體體量的制約，初始階段的投資金額偏小。但隨著企業(yè)進入不同的發(fā)展階段，收益也會逐步放大，有些優(yōu)秀企業(yè)的收益甚至?xí)悦磕陰妆兜乃俾试鲩L。而這無疑也是中小企業(yè)投資的主要看點，也是吸引中小投資者的主要因素。當然不可否認的是，這也是由中小企業(yè)的未來成長性所決定的。

伴隨著企業(yè)的高速發(fā)展，隨著投資周期的相對拉長，潛在的風(fēng)險也隱含其中，這也將對于投資者的專業(yè)性，以及投資的思維方式產(chǎn)生新的要求。

新三板亟待培養(yǎng)專業(yè)機構(gòu)投資者

長期以來，在參與國內(nèi)中小企業(yè)的投資市場時，所有參與者都會被一個核心的問題所困擾，即“流動性”問題。實際上所謂的“流動性”問題，其根本是投資者的退出渠道，以及被投資者的融資順暢與否的問題。

“毫無疑問的是，在新三板推出之后，無疑給眾多投資中小企業(yè)的投資者提供了一個非常好的退出渠道。”董一點說，經(jīng)過最近幾年的發(fā)展，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)超過11000家，新三板現(xiàn)在已經(jīng)成為國內(nèi)最為重要的中小企業(yè)股權(quán)投資市場。最近兩年大家都比較關(guān)注新三板的流動性問題，有觀點認為正是因為新三板缺乏流動性，所以才會影響投資者的退出。

對于主板的連續(xù)競價制度，新三板實行的是場外柜臺交易制度；另外，相對于主板上市公司的增量發(fā)行制度，新三板實行的存量股份轉(zhuǎn)讓。基于此，有人還在不停提交倡議，以期望參照主板激活新三板市場的流動性，可謂是南轅北轍。

“根據(jù)我們長達10多年的投資經(jīng)驗，作為新三板市場的股權(quán)投資業(yè)務(wù)，必須是也只能是以企業(yè)經(jīng)營過程中的線性變化為前提，對應(yīng)制定嚴謹?shù)耐缎蟹桨笇崿F(xiàn)退出。這包括定向增發(fā)，行業(yè)擴張引發(fā)的并購，MBO，以及資產(chǎn)重組，關(guān)聯(lián)新業(yè)務(wù)注入等等。”董一點說，對于中小企業(yè)的投資者而言，對于其專業(yè)性的要求將日趨加強。新三板目前最為迫切的是培養(yǎng)大量專業(yè)的機構(gòu)投資者隊伍，當新三板市場中的投資機構(gòu)群體形成一定規(guī)模，能夠做到專業(yè)化、規(guī)范化運作的時候，新三板的流動性問題也自然會迎刃而解。

中小企業(yè)價值投資進入新階段

“放眼世界范圍不難發(fā)現(xiàn)，西方發(fā)達國家的GDP的主要貢獻者來自中小企業(yè)，美國的整體GDP中，中小企業(yè)的貢獻值已超過85%，中小企業(yè)的發(fā)展深刻影響著國家的整體經(jīng)濟形勢變化。”董一點說，從國內(nèi)的情況來看，那些中小企業(yè)數(shù)量較多、發(fā)展速度較快、表現(xiàn)較為活躍的省市，整體經(jīng)濟發(fā)展水平在全國范圍內(nèi)也是名列前茅的。

改革開放至今不到40年的時間，我國中小企業(yè)在GDP中的占比已經(jīng)逼近65%，可謂是取得了極其難得的成績。但是從發(fā)達國家的情況來看，我國中小企業(yè)的發(fā)展仍然存在非常大的發(fā)展空間。特別是我國政府對于金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的逐步推動，對于中小企業(yè)發(fā)展扶持的力度不斷加大，中小企業(yè)的價值潛力將會被無限激活，未來發(fā)展必將迎來新的黃金期。

“反過來講，大量中小企業(yè)的快速發(fā)展，也會推動中國金融資本行業(yè)走入新的發(fā)展階段。”董一點說，繼新三板首次在今年被寫入政府工作報告之后，4月17日，深交所總經(jīng)理工作報告表示要推動新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點；4月18日，“新三板”被納入國家發(fā)改委重點工作，地位與創(chuàng)業(yè)板并行；4月24日證券法修訂草案提請全國人大常委會二審，“新三板”首入證券法。

可以預(yù)見的是，隨著我國中小企業(yè)的發(fā)展，隨著新三板市場不斷壯大、不斷趨于規(guī)范，我國的金融投資行業(yè)也迎來了自己的行業(yè)發(fā)展拐點，中國的中小企業(yè)價值投資也將在未來一個時期進入新的階段。