董一點(diǎn)，上海玫海盛放股權(quán)投資管理有限公司執(zhí)行董事。他多年來致力于企業(yè)經(jīng)營管理、營銷策劃，深諳中國企業(yè)的發(fā)展之道。在企業(yè)如何運(yùn)用金融工具提升管理、經(jīng)營業(yè)績上具有豐富經(jīng)驗(yàn)。最近幾年，董一點(diǎn)將目光聚焦于眾多行業(yè)內(nèi)企業(yè)資源平臺(tái)的構(gòu)建，為諸多行業(yè)企業(yè)與金融資本間架設(shè)了溝通合作的橋梁。在董一點(diǎn)的主導(dǎo)下，玫海盛放投資的部分企業(yè)已經(jīng)在新三板市場掛牌。

日前，董一點(diǎn)到長春對多家中小企業(yè)進(jìn)行考察。在考察之余，董一點(diǎn)向證券時(shí)報(bào)記者暢談了他對新三板市場和國內(nèi)中小企業(yè)投資價(jià)值的看法。

新三板給中小企業(yè)提供定價(jià)可能

在董一點(diǎn)看來，中國的中小企業(yè)一直是被金融資本忽視的一群，造成他們集體失語的原因，就是被扣上了“中小”的大帽子。而在傳統(tǒng)的投資思維里，“中小”就直接意味著價(jià)值的低下，而形成這一思維定式的因素有很多，其中最主要的就是，中國企業(yè)在中小階段發(fā)展中，主流金融市場的缺失，從而形成了中小企業(yè)在這個(gè)發(fā)展階段，很難被資本確認(rèn)價(jià)值。即使具備了一定發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，也因?yàn)榻鹑谫Y本工具的貧乏而被“冷遇”。“中國中小企業(yè)股權(quán)交易系統(tǒng)，也即我們通常所說的‘新三板’的出現(xiàn)，提供了中小企業(yè)股權(quán)投資一個(gè)退出交易的市場，而最重要的劃時(shí)代意義，是給了中國資本市場一個(gè)衡量企業(yè)中小階段發(fā)展的確值依據(jù)，給中國中小企業(yè)提供一個(gè)行業(yè)定價(jià)的可能。”董一點(diǎn)告訴證券時(shí)報(bào)記者。

因?yàn)橛辛诵氯迨袌觯灾袊闹行∑髽I(yè)從此再也不是一個(gè)待字閨中的弱女子形象，展現(xiàn)在世人面前的是一個(gè)風(fēng)華正茂的青春少年，煥發(fā)出超強(qiáng)的發(fā)展活力。而這一價(jià)值的被放大，將直接導(dǎo)致中小企業(yè)終于有了與資本對話的可能，并最終激活這個(gè)一直沉睡著的巨大資本投資市場。正是因?yàn)樾氯寰哂兄匾淖饔?，所以在今?月召開的全國兩會(huì)上，李克強(qiáng)總理作政府工作報(bào)告時(shí)指出，2017年要深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場。“新三板首次進(jìn)入政府工作報(bào)告，體現(xiàn)了高層領(lǐng)導(dǎo)對于新三板在多層次資本市場中所發(fā)揮的積極作用的認(rèn)可。”董一點(diǎn)說， 雖然新三板掛牌企業(yè)多以初創(chuàng)企業(yè)為主，但是隨著新三板制度建設(shè)的日益完善，其成長性和投資價(jià)值也將被挖掘出來。

中小企業(yè)高成長性帶來高收益可能

“對于一個(gè)健康發(fā)展的企業(yè)，在我們眼中只有發(fā)展階段的不同，這其中沒有價(jià)值大小的絕對區(qū)分，只是有相對應(yīng)的價(jià)值變化。”董一點(diǎn)說，由于近年來IPO制造出的財(cái)富效應(yīng)，以及IPO的確能夠?yàn)槠髽I(yè)解決發(fā)展過程中的資金瓶頸問題，所以每個(gè)企業(yè)未來都想通過IPO進(jìn)入自身發(fā)展的成熟期。

而對于資本投資而言，投入成熟期的企業(yè)將會(huì)獲得豐厚的回報(bào)，而獲益的背后邏輯是資本投資量與投資收益的比值。不容忽視的現(xiàn)實(shí)問題是，一個(gè)進(jìn)入成熟期的企業(yè)，增長的速率肯定會(huì)隨著企業(yè)規(guī)模的不斷增長而有所下降，而伴隨的則是投資收益的放緩。在這樣的背景下，投資者要想獲得更多的收益，那么最直接的一個(gè)手段就是加大投資。正因?yàn)槿绱耍诤芏鄻I(yè)內(nèi)人士看來，成熟期的企業(yè)投資已經(jīng)成為投資界的“富人俱樂部”。

“與成熟期的企業(yè)相比，成長中的中小企業(yè)的投資邏輯卻恰恰相反。”董一點(diǎn)進(jìn)一步介紹說，中小企業(yè)受整體體量的制約，初始階段的投資金額偏小。但隨著企業(yè)進(jìn)入不同的發(fā)展階段，收益也會(huì)逐步放大，有些優(yōu)秀企業(yè)的收益甚至?xí)悦磕陰妆兜乃俾试鲩L。而這無疑也是中小企業(yè)投資的主要看點(diǎn)，也是吸引中小投資者的主要因素。當(dāng)然不可否認(rèn)的是，這也是由中小企業(yè)的未來成長性所決定的。

伴隨著企業(yè)的高速發(fā)展，隨著投資周期的相對拉長，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也隱含其中，這也將對于投資者的專業(yè)性，以及投資的思維方式產(chǎn)生新的要求。

新三板亟待培養(yǎng)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者

長期以來，在參與國內(nèi)中小企業(yè)的投資市場時(shí)，所有參與者都會(huì)被一個(gè)核心的問題所困擾，即“流動(dòng)性”問題。實(shí)際上所謂的“流動(dòng)性”問題，其根本是投資者的退出渠道，以及被投資者的融資順暢與否的問題。

“毫無疑問的是，在新三板推出之后，無疑給眾多投資中小企業(yè)的投資者提供了一個(gè)非常好的退出渠道。”董一點(diǎn)說，經(jīng)過最近幾年的發(fā)展，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)超過11000家，新三板現(xiàn)在已經(jīng)成為國內(nèi)最為重要的中小企業(yè)股權(quán)投資市場。最近兩年大家都比較關(guān)注新三板的流動(dòng)性問題，有觀點(diǎn)認(rèn)為正是因?yàn)樾氯迦狈α鲃?dòng)性，所以才會(huì)影響投資者的退出。

對于主板的連續(xù)競價(jià)制度，新三板實(shí)行的是場外柜臺(tái)交易制度；另外，相對于主板上市公司的增量發(fā)行制度，新三板實(shí)行的存量股份轉(zhuǎn)讓。基于此，有人還在不停提交倡議，以期望參照主板激活新三板市場的流動(dòng)性，可謂是南轅北轍。

“根據(jù)我們長達(dá)10多年的投資經(jīng)驗(yàn)，作為新三板市場的股權(quán)投資業(yè)務(wù)，必須是也只能是以企業(yè)經(jīng)營過程中的線性變化為前提，對應(yīng)制定嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐缎蟹桨笇?shí)現(xiàn)退出。這包括定向增發(fā)，行業(yè)擴(kuò)張引發(fā)的并購，MBO，以及資產(chǎn)重組，關(guān)聯(lián)新業(yè)務(wù)注入等等。”董一點(diǎn)說，對于中小企業(yè)的投資者而言，對于其專業(yè)性的要求將日趨加強(qiáng)。新三板目前最為迫切的是培養(yǎng)大量專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，當(dāng)新三板市場中的投資機(jī)構(gòu)群體形成一定規(guī)模，能夠做到專業(yè)化、規(guī)范化運(yùn)作的時(shí)候，新三板的流動(dòng)性問題也自然會(huì)迎刃而解。

中小企業(yè)價(jià)值投資進(jìn)入新階段

“放眼世界范圍不難發(fā)現(xiàn)，西方發(fā)達(dá)國家的GDP的主要貢獻(xiàn)者來自中小企業(yè)，美國的整體GDP中，中小企業(yè)的貢獻(xiàn)值已超過85%，中小企業(yè)的發(fā)展深刻影響著國家的整體經(jīng)濟(jì)形勢變化。”董一點(diǎn)說，從國內(nèi)的情況來看，那些中小企業(yè)數(shù)量較多、發(fā)展速度較快、表現(xiàn)較為活躍的省市，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在全國范圍內(nèi)也是名列前茅的。

改革開放至今不到40年的時(shí)間，我國中小企業(yè)在GDP中的占比已經(jīng)逼近65%，可謂是取得了極其難得的成績。但是從發(fā)達(dá)國家的情況來看，我國中小企業(yè)的發(fā)展仍然存在非常大的發(fā)展空間。特別是我國政府對于金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的逐步推動(dòng)，對于中小企業(yè)發(fā)展扶持的力度不斷加大，中小企業(yè)的價(jià)值潛力將會(huì)被無限激活，未來發(fā)展必將迎來新的黃金期。

“反過來講，大量中小企業(yè)的快速發(fā)展，也會(huì)推動(dòng)中國金融資本行業(yè)走入新的發(fā)展階段。”董一點(diǎn)說，繼新三板首次在今年被寫入政府工作報(bào)告之后，4月17日，深交所總經(jīng)理工作報(bào)告表示要推動(dòng)新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)；4月18日，“新三板”被納入國家發(fā)改委重點(diǎn)工作，地位與創(chuàng)業(yè)板并行；4月24日證券法修訂草案提請全國人大常委會(huì)二審，“新三板”首入證券法。

可以預(yù)見的是，隨著我國中小企業(yè)的發(fā)展，隨著新三板市場不斷壯大、不斷趨于規(guī)范，我國的金融投資行業(yè)也迎來了自己的行業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)，中國的中小企業(yè)價(jià)值投資也將在未來一個(gè)時(shí)期進(jìn)入新的階段。