在3月10日至4月11日這一時間段里，日元成為全球表現(xiàn)最堅挺的貨幣。在外匯市場，日元兌美元的匯率一度上升4.7%。在全球各主要貨幣中，英鎊處于僅次于日元的第二位置，其匯率漲幅也達到2.7%。而在新興貨幣市場中，日元兌墨西哥比索的匯率也上升4.4%。

此一時彼一時，自4月11日以來，日元卻成為了全球外匯市場中表現(xiàn)最為疲弱的貨幣。其中日元兌美元匯率下跌3.6%。然后是加拿大元，其兌美元的匯率下跌3.3%。在新興貨幣市場中，智利比索表現(xiàn)最差，其兌美元的匯率也下跌2.7%。

日元走勢的逆轉，再加上對美國國債的拋售，進一步擴大了美國國內利率對日本國內利率的溢價差距。4月18日，美國10年期國債收益率跌破2.16%的水平。而在此前一天，美元對日元匯率剛剛觸底，達到1美元兌換108日元。而4月18日，美國10年期國債與日本10年期國債相比，溢價差距下跌至2.16%左右。

截止發(fā)稿時間，雖然后期出現(xiàn)輕微回落，但美國10年期國債收益率一度上升至2.42%的水平。盡管PPI漲幅超過預期，油價繼續(xù)出現(xiàn)復蘇，但上周末美國10年期國債卻出現(xiàn)上攻逆轉的趨勢。截止昨天，美國10年期國債收益率較日本10年期國債的收益率出現(xiàn)2個月以來的最高溢價漲幅，至2.37%。

從目前來看，外匯市場中日元和美元之間的變化，正在成為兩種主要的解釋和描述模型。首先涉及的是外部失衡問題。匯率變動正在將貿易平衡帶入一種平衡模式。這是一種傳統(tǒng)的方法。擁有大量貨幣盈余的國家應該期望貨幣升值，而赤字規(guī)模較大的國家則應該讓貨幣貶值。

這種做法類似于購買力平價（PPP）。匯率變動能夠讓一籃子商品價格出現(xiàn)均衡。基于這種想法，很多經濟學家過去曾聲稱，如果美國政府實施邊境調節(jié)稅政策，美元將會“自動”升值，以抵消邊境稅造成的影響。甚至像馬丁·費爾德斯坦(Martin Feldstein)這樣備受推崇的經濟學家，也在按照這一思路進行辯論。不過，經濟學家們的這種觀點似乎多少有點天真。

第二個用于解釋和描述的模型是基于利率問題的討論。外匯是貨幣的一種價格，而利率也是。貨幣價格的這兩種基本要素似乎是相關聯(lián)的，甚至就算不是線性相關，但也存在某種聯(lián)系。這種聯(lián)系部分來自于利率平價，因為理想情況下，外匯價格應該按照利率變化而發(fā)生均衡變化。以下采用一種比較柔和的版本來描述二者之間存在的分歧。

去年，全球貨物與服務貿易總額為250億美元左右。而外匯市場每周的交易額也略超過250億美元。對于主要貨幣來說，資本流動規(guī)模比貿易流動規(guī)模大得多。全球貿易的碎片化、擴張的供應鏈、定價轉移和市場份額的競爭，遠超過企業(yè)利潤率。這也是解釋為什么貿易活動對外匯市場過去發(fā)生的多次價格波動似乎不太敏感的原因所在。

此外，受國際投資頭寸凈增長的影響，貿易流動并不總是帶動經常賬戶余額增加。

今天早些時候，日本國內發(fā)布了3月份經常賬戶數(shù)據(jù)。據(jù)了解，日本國內經常賬戶盈余2.9萬億日元，是過去二十年中盈余規(guī)模最大的一次。而該國國內商品盈余為8660億日元。其中關鍵的驅動因素是投資收入的盈余，該數(shù)字為2.2萬億億日元。

從日本所發(fā)生的情況來看，日元升值并沒有促進該國的出口貿易增加。而日元疲軟對其經常賬戶造成的影響，也沒有提振出口貿易，但日元升值卻刺激了該國息票價值，股息和海外利潤的增加。

市場目前普遍存在的想法是，美聯(lián)儲將會在今年6月份再次加息（根據(jù)彭博社的預測，加息可能性為95%，而根據(jù)CME的預測，加息可能性為83%）。而市場不相信美聯(lián)儲會在一年時間中推出第三次加息措施。彭博社估計認為，美聯(lián)儲在今年年底加息的機率為45%，而CME給出加的息概率接近40%。此外，市場還預期歐洲央行將會在今年6月份正式調整自己的遠期指導目標，并在9月份宣布逐步減少量化寬松政策的意圖。

而日本央行似乎在尋求一個完全不同的進程，一個可能不會完全得到市場認同的進程?；旧蟻碚f，日本央行不會再追求量化寬松，因為市場參與者已經開始認識到這一點。歐洲央行正在執(zhí)行回購措施，典型的例子就是每月60億歐元資產的買入。這是一個基本的定量要素。而日本央行一直都將自己的目標定在每年回購80萬億日元的水平。然而，目前這一切已經發(fā)生改變，并持續(xù)了數(shù)月時間。

現(xiàn)在，日本央行已經將自己的目標從以往資產負債表的具體擴張轉向了利率政策調整。除了實施10個基點的存款負利率之外，日本央行還正在將10年期國債收益率控制在零左右的10個基點內波動。為了保持這一波動范圍，日本央行不再需要買入80萬億日元的資產。日本央行行長黑田東彥此前已經認識到這一點，但他在近期才給出了具體建議。黑田東彥給出的建議是，讓日本央行資產負債表保持近60萬億日元的上升幅度。

美國國內4月份的零售業(yè)和消費報告將會在明天發(fā)布。與3月份的疲軟數(shù)據(jù)相比，預期二者在4月份都會出現(xiàn)不同程度的改善。如果分析預測準確，則影響美元兌日元匯率的關鍵因素是美國10年期國債收益率，而不是即將發(fā)布的4月份零售業(yè)和銷售價格數(shù)據(jù)。然而，考慮到近期的價格變化，市場似乎需要一個令人驚喜的上行數(shù)據(jù)，以延長10年期美國國債收益率和美元兌日元匯率的上升。目前美元兌日元匯率在1美元兌113.00日元至113.20日元區(qū)間波動，未來可能會回落至1美元兌112.00日元的水平。