中國(guó)基金報(bào)記者 方麗

養(yǎng)老型公募基金業(yè)內(nèi)談?wù)撘丫?，日前終見初步方案?；鹁谝粫r(shí)間獲悉，本周《養(yǎng)老型公開募集證券投資基金指引（試行）》的初稿下發(fā)到一些公募基金管理人手中，并開始征求意見，一些證監(jiān)局要求，基金管理人的相關(guān)意見要于5月18日前反饋。這意味著，養(yǎng)老型基金這一全新的公募基金品種有望誕生。

監(jiān)管層在指引起草說明中認(rèn)為，當(dāng)前推出“養(yǎng)老型”基金對(duì)于公募基金行業(yè)服務(wù)個(gè)人投資者養(yǎng)老投資，推進(jìn)養(yǎng)老金市場(chǎng)化改革，促進(jìn)公募基金行業(yè)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，具有非常重要的積極意義和必要性。

監(jiān)管要求，為穩(wěn)妥推進(jìn)有關(guān)工作，當(dāng)前推出“養(yǎng)老型”基金應(yīng)當(dāng)遵循：平穩(wěn)起步、規(guī)則明確、穩(wěn)妥推進(jìn)、控制風(fēng)險(xiǎn)的原則。

養(yǎng)老型基金指引試行初稿共有13條，分別對(duì)養(yǎng)老型基金的立法依據(jù)、產(chǎn)品定義、產(chǎn)品類型、投資策略、投資比例、子基金要求、基金管理人和基金經(jīng)理要求、運(yùn)作方式和費(fèi)用、銷售適當(dāng)性、存量產(chǎn)品變更等多個(gè)方面做出了詳細(xì)規(guī)定。

一、養(yǎng)老型基金可采用

FOF或普通基金形式

指引初稿稱，為對(duì)接養(yǎng)老資金理財(cái)需求，規(guī)范養(yǎng)老型公開募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱：養(yǎng)老型基金）的運(yùn)作，保護(hù)投資人的合法權(quán)益，根據(jù)《證券投資基金法》、《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》等有關(guān)規(guī)定，制定本指引。

具體到產(chǎn)品定義：“養(yǎng)老型基金是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的公開募集證券投資基金”。

值得注意的是，根據(jù)指引初稿，養(yǎng)老型基金可以采用基金中基金（FOF）形式，也可以采用普通基金形式運(yùn)作。

二、養(yǎng)老型基金運(yùn)作

需遵循特定的投資策略

和普通基金不同的是，養(yǎng)老型基金由于具有特定目的，其投資策略也較為固定，根據(jù)指引初稿要求，養(yǎng)老型基金應(yīng)當(dāng)采用成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略，控制基金下行風(fēng)險(xiǎn)，追求基金長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。投資策略包括目標(biāo)日期策略、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略、組合保險(xiǎn)策略以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他策略。

其中，采用目標(biāo)日期策略的基金應(yīng)當(dāng)隨著所設(shè)定目標(biāo)日期的臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，增加固定收益類資產(chǎn)的配置比例。（注：之前一些基金公司發(fā)行過生命周期基金，就是采用的目標(biāo)日期策略）

采用目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略的基金，應(yīng)當(dāng)根據(jù)特定的風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，并采用廣泛認(rèn)可的方法界定并控制基金組合風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金應(yīng)明確風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及其含義，并在招募說明書中注明。

三、擬設(shè)定股票投資比例上限

參考企業(yè)年金、社?；鸷宛B(yǎng)老金等成熟的運(yùn)作模式，指引初稿對(duì)養(yǎng)老型基金的投資比例也做出了明確規(guī)定，其中分三種情況：

1、采用普通基金形式運(yùn)作的養(yǎng)老型基金投資于股票的比例原則上不超過30%；

2、采用基金中基金形式運(yùn)作的養(yǎng)老型基金投資于股票、股票型基金和混合型基金的比例原則上不超過30％，中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的養(yǎng)老型基金除外。

3、在基金管理人做好相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示、投資者適當(dāng)性安排，并要求投資者通過書面方式簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書，且基金采用封閉運(yùn)作模式（封閉期不短于5年）的情況下，采用目標(biāo)日期策略的養(yǎng)老型基金投資股票、股票型基金以及混合型基金的比例可不高于60%。

對(duì)于以基金中基金形式運(yùn)作的養(yǎng)老型基金，被投資子基金應(yīng)當(dāng)滿足以下條件：

1、子基金運(yùn)作滿3年；

2、截至上1年末最近3年平均規(guī)模超過3億元；

3、最近3年沒有重大違法違規(guī)行為；

4、具有良好的歷史業(yè)績(jī)；

5、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。

四、擬設(shè)置養(yǎng)老型基金

管理人和基金經(jīng)理門檻

指引初稿對(duì)養(yǎng)老型基金的基金管理人的具體要求有：

1、截止上一年末最近3年公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模（扣除貨幣市場(chǎng)基金）不低于300億元，已發(fā)行股票型、混合型、債券型基金；

2、最近3年沒有重大違法違規(guī)行為；

4、公司治理健全、穩(wěn)定；

3、中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他條件。

這就意味著，那些非貨幣基金規(guī)模較小整體實(shí)力較弱、有重大違法違規(guī)行為、公司治理不健全的基金公司將無緣養(yǎng)老型基金管理，實(shí)力較強(qiáng)、運(yùn)作規(guī)范的大中型基金公司將再度受益。

除了對(duì)管理人設(shè)定門檻之外，指引初稿對(duì)養(yǎng)老型基金的基金經(jīng)理任職也有詳細(xì)要求，即“養(yǎng)老型基金的基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)具備5年以上的擔(dān)任基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)，歷史業(yè)績(jī)良好，最近3年無違規(guī)記錄”。

這就意味著，管理基金滿五年、歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異的資深基金經(jīng)理，將是養(yǎng)老型基金經(jīng)理的主要來源。目前管理社?；鸬幕鸾?jīng)理也多是基金經(jīng)理老司機(jī)。兩者具有較強(qiáng)的可比性。

五、運(yùn)作、宣傳和銷售適當(dāng)性要求

養(yǎng)老型基金屬于中長(zhǎng)期投資品種，因此，指引初稿對(duì)該類產(chǎn)品的運(yùn)作、宣傳和銷售適當(dāng)性也給出了具體規(guī)定。

在基金運(yùn)作方式及費(fèi)用上，“為鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，養(yǎng)老型基金應(yīng)當(dāng)通過設(shè)置差異化贖回費(fèi)，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有基金；或采用封閉運(yùn)作的方式，與基金的投資策略相匹配”。

在基金宣傳上，養(yǎng)老型基金可在基金名稱中包含“養(yǎng)老型”字樣且反映投資策略。未經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他公募基金產(chǎn)品，不得使用“養(yǎng)老型”字樣。

養(yǎng)老型基金的宣傳推介材料中應(yīng)明確“養(yǎng)老”的名稱不含收益保障或其他任何形式的收益承諾，并在封面注明產(chǎn)品不保本，可能發(fā)生虧損。養(yǎng)老型基金的招募說明書等銷售文件中應(yīng)當(dāng)充分說明基金的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)投資者可能的影響。

指引初稿第11條特別規(guī)定了養(yǎng)老型基金的銷售適當(dāng)性要求

基金銷售機(jī)構(gòu)向投資人推介養(yǎng)老型基金，應(yīng)當(dāng)遵循以下原則：

1、根據(jù)投資人年齡、退休日期和收入水平，向投資人推介適合的養(yǎng)老型基金，引導(dǎo)投資人開展長(zhǎng)期養(yǎng)老儲(chǔ)蓄；

2、不得向投資人推介超出其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的養(yǎng)老型基金；

3、向投資人推介的目標(biāo)日期基金應(yīng)與其預(yù)計(jì)的投資期限相匹配；

4、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他要求。

指引初稿要求，基金管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)養(yǎng)老型基金編寫風(fēng)險(xiǎn)揭示書，并要求投資者以書面或電子形式確認(rèn)其了解產(chǎn)品特征。養(yǎng)老型基金風(fēng)險(xiǎn)揭示書中應(yīng)當(dāng)包括但不限于，基金投資策略、參與股票等權(quán)益資產(chǎn)的比例、基金風(fēng)險(xiǎn)特征以及基金管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售費(fèi)用等情況。

六、存量基金可以變更為養(yǎng)老基金

指引要求，存量基金產(chǎn)品符合上述審核政策要求的，履行程序后可變更為養(yǎng)老型基金。

該指引實(shí)施后，基金名稱中已經(jīng)包含“養(yǎng)老”字樣的公募基金，如果其投資運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)控制等不符合指引要求，則基金管理人應(yīng)當(dāng)履行程序修改基金名稱。

基金君注意到，目前已經(jīng)成立的4000多只基金中，確實(shí)有一些是養(yǎng)老主題基金，帶有養(yǎng)老字樣，未來可以變更為養(yǎng)老型基金或者改名處理。

觀察：推出養(yǎng)老型公募基金正當(dāng)時(shí)

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，養(yǎng)老型基金是基金中基金之后公募基金行業(yè)的又一次重大創(chuàng)新，勢(shì)必對(duì)公募基金行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?；鹁⒁獾?，近年來，監(jiān)管層力推公募基金服務(wù)養(yǎng)老金第三支出建設(shè)。就在5月8日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)主辦了基金服務(wù)養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)專題研討會(huì)，與會(huì)嘉賓分別從政界、學(xué)界、業(yè)界不同的視角，共同探索基金行業(yè)如何服務(wù)好第三支柱的建設(shè)。

在該次研討會(huì)上，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、會(huì)長(zhǎng)洪磊發(fā)表主題演講中表示，推動(dòng)養(yǎng)老金對(duì)接資產(chǎn)管理，需要建設(shè)三層架構(gòu)。資產(chǎn)管理市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)形成三層有機(jī)架構(gòu)。從基礎(chǔ)資產(chǎn)到組合投資交給普通公私募基金以及公募REITs等專業(yè)化投資工具，由公私募基金從投資人利益出發(fā)，充分發(fā)揮買方對(duì)賣方的約束作用，關(guān)注科技動(dòng)向、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、公司戰(zhàn)略、企業(yè)家精神，跟蹤經(jīng)營(yíng)成效，發(fā)現(xiàn)具有低成本、技術(shù)領(lǐng)先和細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，或者尋找有長(zhǎng)期穩(wěn)健現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，建立特定投資組合，打造適合不同市場(chǎng)周期的投資工具；從組合投資工具到大類資產(chǎn)配置，交給養(yǎng)老金FOF，比如目標(biāo)日期基金（TDFs）和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金（TRFs）等配置型工具，專注于長(zhǎng)周期資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理，開發(fā)滿足不同人群生命周期需求的全面解決方案。在這個(gè)有機(jī)生態(tài)中，通過投資工具的分散投資可以化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過大類資產(chǎn)配置可以化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

一些基金公司高管在演講中表示，基金行業(yè)參與養(yǎng)老金投資管理歷史悠久，為服務(wù)養(yǎng)老金第三支柱積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，目前已經(jīng)進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老金資產(chǎn)中，包括全國(guó)社?；稹⑵髽I(yè)年金及部分基本養(yǎng)老金，其中約60%由基金公司投資管理，可以說公募基金始終是養(yǎng)老金最重要的投資管理人之一。同時(shí)，公募基金行業(yè)發(fā)展迅速，培育了一大批專業(yè)的投資管理人才和隊(duì)伍。公募基金制度性優(yōu)勢(shì)突出，是參與第三支柱建設(shè)的重要力量。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)也表明，公募基金在第三支柱發(fā)展中扮演了日益重要的角色。

投資業(yè)績(jī)上，公募基金行業(yè)作為社保基金的主要委托投資管理機(jī)構(gòu)，助力社保基金取得了年化8.4%的收益率，在企業(yè)年金方面，基金行業(yè)的年化投資收益率也超過7%。此外，公募基金也列入了社?；?、基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金的投資范圍。

可以說，公募基金在社?；稹⑵髽I(yè)年金等方面的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)對(duì)未來發(fā)展養(yǎng)老型公募基金具有重大借鑒意義。