每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陳晨    

每經(jīng)記者 陳晨 每經(jīng)編輯 吳永久

前幾天，火山君詳細(xì)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)券商資管里面有部分公司規(guī)模增長(zhǎng)而收入?yún)s出現(xiàn)下滑。

今天火山君換個(gè)角度，想和你扒一下資管規(guī)模和收入都齊齊增長(zhǎng)的杰出代表。

表面上的好和壞不是最重要的，火山君（微信號(hào)：huoshan5188）就想將這一現(xiàn)象解剖出來(lái)，找到背后本質(zhì)的原因。

規(guī)模大增推手：定向業(yè)務(wù)翻倍

近年來(lái)，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都提出了由“小資管”向“大資管”轉(zhuǎn)型。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也成了各家券商的“重頭戲”，長(zhǎng)江證券也不例外。

首先來(lái)看長(zhǎng)江證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模情況。根據(jù)長(zhǎng)江證券披露，2016年長(zhǎng)江證券（境內(nèi)，下同）集合、定向和專項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)規(guī)模突破千億大關(guān)，達(dá)到1045.82億元，同比大增64.28%。具體來(lái)看，2016年長(zhǎng)江證券資產(chǎn)管理規(guī)模增速最快的，是來(lái)自于定向業(yè)務(wù)，規(guī)模大增109%，達(dá)495.23億元；其次是集合業(yè)務(wù)，規(guī)模增長(zhǎng)41.61%，達(dá)522.32億元；相比前兩大業(yè)務(wù)大增，專項(xiàng)業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)了8.23%的下滑，至28.27億元，而2015年時(shí)，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。

定向業(yè)務(wù)規(guī)模大增同時(shí)也迅速提高了其占比情況。據(jù)火山君計(jì)算，2016年定向業(yè)務(wù)規(guī)模占比提升了10.13個(gè)百分點(diǎn)至47.35%。相反，集合與專項(xiàng)業(yè)務(wù)分別下滑8個(gè)百分點(diǎn)和2.14個(gè)百分點(diǎn)至49.94%和2.70%?；鹕骄⒁獾剑粌H是2016年，長(zhǎng)江證券在2015年更是實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，規(guī)模由2014年的249.64億元增長(zhǎng)至2015年的636.59億元，增幅達(dá)155%。

此外，安信證券趙湘懷就預(yù)計(jì)，2017年長(zhǎng)江證券資管規(guī)?？蛇_(dá)到1569億元。這樣來(lái)看，長(zhǎng)江證券資管規(guī)模今年有望還有50%的增幅。

定向、專項(xiàng)凈收入翻倍

說(shuō)完規(guī)模，再來(lái)看看另一大重要指標(biāo)——凈收入。

2016年，長(zhǎng)江證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入6.29億元，同比增長(zhǎng)90.90%，這一指標(biāo)在整個(gè)券商公司中也全部突出。公司表示，這主要得益于公司緊跟市場(chǎng)形勢(shì)加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，推出“步步為贏”、“木蘭”系列品牌，分別采用可轉(zhuǎn)債、CPPI等策略，取得了較好的效果；拓展了以網(wǎng)下新股申購(gòu)為特色的產(chǎn)品，推出“聚寶”系列定向產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)權(quán)益投資與網(wǎng)下新股申購(gòu)的有機(jī)結(jié)合。

不過(guò)需要說(shuō)明的是，這6.29億元的凈收入中，包含受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)6.21億元和基金管理業(yè)務(wù)721.14萬(wàn)元，二者分別增長(zhǎng)92.21%和20.19%。受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)又分為境內(nèi)和境外兩項(xiàng)，但為了與上文統(tǒng)計(jì)口徑相同，關(guān)注的焦點(diǎn)還是在境內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上。

根據(jù)長(zhǎng)江證券披露，2016年境內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入6.20億元，同比大增95.75%。其中，定向和專項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，分別大增696.76%和309.89%，達(dá)到1.04億元和0.19億元，而集合業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了66.11%的增長(zhǎng)至4.96億元。

同規(guī)模一樣，定增業(yè)務(wù)凈收入大增也迅速提高了其占比，由2015年的4.14%提升至2016年的16.83%，而集合業(yè)務(wù)下滑14.30個(gè)百分點(diǎn)至2016年的80.10%。另外，專項(xiàng)業(yè)務(wù)占比小幅提升了1.60個(gè)百分點(diǎn)至3.06%。

專項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模降凈收入增

從上述各項(xiàng)數(shù)據(jù)不難看出，以通道為主的定向業(yè)務(wù)與集合業(yè)務(wù)對(duì)整體規(guī)模的貢獻(xiàn)度相差不大，均接近50%。但在凈收入上，定向業(yè)務(wù)顯然不能和集合業(yè)務(wù)相提并論，即使定向業(yè)務(wù)凈收入實(shí)現(xiàn)近7倍的增長(zhǎng)，但占比卻不到兩成。

眾所周知，通道費(fèi)用一般較低，目前市場(chǎng)上在萬(wàn)五至萬(wàn)八左右，因此創(chuàng)收很低，對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)率顯然較小。而券商對(duì)通道業(yè)務(wù)樂(lè)此不疲地追求，主要是為了規(guī)避法律政策的限制。華創(chuàng)證券解釋稱，所謂通道業(yè)務(wù)，是指通道方發(fā)行產(chǎn)品進(jìn)行融資并收取通道費(fèi)用，融資方得到融資的過(guò)程。而通道方由于幾乎不需要承擔(dān)責(zé)任，因此在參與投資項(xiàng)目時(shí)懈于項(xiàng)目評(píng)估，單純追求規(guī)模。券商憑借牌照優(yōu)勢(shì)和制度紅利，逐漸成為通道業(yè)務(wù)的主要參與者，但過(guò)度依賴通道業(yè)務(wù)并不利于券商資管的可持續(xù)發(fā)展?；貧w主動(dòng)管理是成為監(jiān)管的大方向，提升主動(dòng)管理能力才是券商資管的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

另外，值得一提的是，今年2月，市場(chǎng)流傳出一行三會(huì)擬定的資管新規(guī)更加限制了券商通道業(yè)務(wù)，要求金融機(jī)構(gòu)不得提供擴(kuò)大投資范圍、規(guī)避監(jiān)管要求的通道業(yè)務(wù)。同時(shí)，也提出非標(biāo)資產(chǎn)投資明確禁止，而這將催生資產(chǎn)證券化等非標(biāo)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的迅猛發(fā)展。

說(shuō)到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為主的專項(xiàng)業(yè)務(wù)讓火山君深感疑惑。一般而言規(guī)模增，凈收入才會(huì)增，但從前述看到，長(zhǎng)江資管的專項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模在2016年下滑了8.23%，但凈收入不降反增，而且還是超3倍的增長(zhǎng)。

“28.27億元是截至2016年末專項(xiàng)業(yè)務(wù)的存量規(guī)模”。長(zhǎng)江資管人士告訴記者：“公司2015年發(fā)行專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品3只，合計(jì)規(guī)模17.9億元；2016年公司發(fā)行專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品2只，合計(jì)規(guī)模16.34億元。由于2014年發(fā)行的2只專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品在2016年到期終止清算，以及2015年發(fā)行的3只產(chǎn)品部分份額在2016年到期，因此在2016年年末存量專項(xiàng)計(jì)劃規(guī)模小于2015年年末。”

“2016年新發(fā)行專項(xiàng)計(jì)劃規(guī)模略小于2015年，但由于2016年2只產(chǎn)品均有較高的承銷(xiāo)費(fèi)率，特別是具有較高技術(shù)難度的REITs產(chǎn)品，收入貢獻(xiàn)占比較大，同時(shí)在之前發(fā)行的存續(xù)專項(xiàng)計(jì)劃持續(xù)產(chǎn)生管理費(fèi)收入，使得2016年收入大幅增長(zhǎng)”，上述長(zhǎng)江資管人士進(jìn)一步表示。其實(shí)，這一點(diǎn)在長(zhǎng)江證券的年報(bào)中也能看出端倪。據(jù)披露，公司積極探索資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新，報(bào)告期內(nèi)，公司完成了國(guó)內(nèi)首單傳統(tǒng)百貨類(lèi)REITs產(chǎn)品發(fā)行，也是華中地區(qū)的首單REITs，公司表示，這為公司進(jìn)一步探索資產(chǎn)證券化新模式奠定了基礎(chǔ)。

“2017年公司把資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為一個(gè)重要業(yè)務(wù)板塊大力發(fā)展，結(jié)合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)特點(diǎn)和政策導(dǎo)向，重點(diǎn)發(fā)展基礎(chǔ)資產(chǎn)存量規(guī)模大、可以快速?gòu)?fù)制放量、收入貢獻(xiàn)附加值占比高及符合政策導(dǎo)向的基礎(chǔ)類(lèi)型，包括融資租賃債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)、消費(fèi)金融資產(chǎn)、供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)、銀行持有的表內(nèi)及表外資產(chǎn)、房地產(chǎn)資產(chǎn)和PPP等”，上述長(zhǎng)江資管人士這樣說(shuō)道。