每經(jīng)編輯 周子勛    

周子勛

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式公開(kāi)發(fā)布《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》），并將自2017年7月1日起施行?！掇k法》對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券發(fā)行及轉(zhuǎn)讓、賬戶管理和登記結(jié)算、中介服務(wù)、市場(chǎng)監(jiān)管及自律等內(nèi)容提出了明確要求。

與此前的征求意見(jiàn)稿相比，此次《辦法》最大的區(qū)別主要體現(xiàn)在對(duì)私募證券發(fā)行和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)更加重視?！掇k法》明確，除區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)外，地方其他各類(lèi)交易場(chǎng)所均不得組織證券發(fā)行和轉(zhuǎn)讓活動(dòng)，且對(duì)認(rèn)購(gòu)和受讓私募證券的合格投資者定義和要求也作了進(jìn)一步細(xì)化，并明確適用穿透原則。

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，是區(qū)別于滬深證券交易所、新三板市場(chǎng)之外的資本市場(chǎng)板塊，在業(yè)界俗稱(chēng)四板市場(chǎng)。滬深證券交易所和新三板是上市企業(yè)的融資平臺(tái)，而在區(qū)域性股權(quán)交易中心融資的都是非上市企業(yè)，且以中小企業(yè)居多。當(dāng)前，我國(guó)正致力于發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，力爭(zhēng)拓寬中小企業(yè)融資渠道，其中就包括區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。

近年來(lái)，隨著國(guó)家鼓勵(lì)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，區(qū)域性市場(chǎng)紛紛興起。數(shù)據(jù)顯示，目前全國(guó)共有40家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，個(gè)別省份設(shè)立2家以上區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，截至2016年10月底，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌企業(yè)1.41萬(wàn)家，累計(jì)為企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資超過(guò)6600億元。

不過(guò)，盡管宏觀政策環(huán)境鼓勵(lì)地方創(chuàng)新，但由于在建設(shè)過(guò)程中行政主導(dǎo)較多，難免出現(xiàn)供給遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重甚至惡性競(jìng)爭(zhēng)的情況，不少市場(chǎng)靠地方政府補(bǔ)貼或強(qiáng)制掛牌政策維持運(yùn)營(yíng)。正是由于缺乏直接政策依據(jù)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新往往難以落地，致使區(qū)域性市場(chǎng)面臨著產(chǎn)品創(chuàng)新不足和交投清淡等發(fā)展困境，拖累商業(yè)模式難以形成。

總結(jié)各方看法，區(qū)域性市場(chǎng)發(fā)展緩慢主要有以下三大原因：一是區(qū)域性市場(chǎng)成立時(shí)間較短，投資人尚難以建立起對(duì)其產(chǎn)品的信心；二是掛牌企業(yè)交易、融資的數(shù)據(jù)積累時(shí)間太短、覆蓋面太窄，對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)難以定價(jià)；三是不少銀行、券商、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金不能投資非交易所掛牌的非標(biāo)產(chǎn)品，由此導(dǎo)致區(qū)域性市場(chǎng)尋找資金更為困難的局面。

日前，證監(jiān)會(huì)在進(jìn)一步清理整頓地方交易所時(shí)也發(fā)現(xiàn)一些問(wèn)題，比如一些交易所公然違反規(guī)定，開(kāi)展連續(xù)集中競(jìng)價(jià)交易，誘導(dǎo)大量不具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者參與投資。此外，部分地區(qū)盲目重復(fù)批設(shè)交易場(chǎng)所導(dǎo)致過(guò)多過(guò)濫，少數(shù)省市搶跑設(shè)立票據(jù)交易場(chǎng)所，部分股權(quán)交易場(chǎng)所違規(guī)上線私募債產(chǎn)生兌付風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)傳達(dá)了一個(gè)信息：對(duì)市場(chǎng)亂象不姑息、零容忍，“鐵腕治市”不是一句空話。自2016年9月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)主席劉士余頻繁走訪多家區(qū)域股權(quán)交易中心，同時(shí)在一定程度上承諾解決四板市場(chǎng)所遇到的困難。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，此次監(jiān)管部門(mén)的實(shí)地調(diào)研將有助于相關(guān)政策的進(jìn)一步推進(jìn)，為四板的監(jiān)管方向明確定調(diào)。

在某種意義上說(shuō)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展不僅需要發(fā)揮地方積極性，也需要資本市場(chǎng)的政策配套，而不能簡(jiǎn)單視為私募股權(quán)交易中心。因此，植入各種政策和金融要素并積極發(fā)展各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的作用，業(yè)已成為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

可以說(shuō)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)該立足于市場(chǎng)服務(wù)功能的完善而非短期盈利，加強(qiáng)公共服務(wù)平臺(tái)功能建設(shè)，規(guī)范信息披露和監(jiān)管制度建設(shè)，提高投資者的信心。地方政府要立足公共服務(wù)能力建設(shè)予以政策支持和金融立法，通過(guò)配套政策和法律環(huán)境，為資本中介發(fā)揮投融資功能服務(wù)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)可持續(xù)的商業(yè)模式才有可能建成。

概而言之，未來(lái)政策應(yīng)進(jìn)一步明確四板市場(chǎng)的私募融資和股權(quán)非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)功能定位，通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管來(lái)規(guī)范其運(yùn)作，從而更好服務(wù)中小微企業(yè)。目前廣大中小微企業(yè)存在融資難、融資貴，以及規(guī)范運(yùn)作的問(wèn)題，通過(guò)發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，以提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓、私募融資服務(wù)為切入點(diǎn)，為中小微企業(yè)提供改制輔導(dǎo)、管理培訓(xùn)等綜合服務(wù)，待條件成熟后再支持其公開(kāi)融資，可能是破解這些問(wèn)題的有效途徑。

目前全國(guó)各區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)成立時(shí)間不長(zhǎng)，尚處于摸索時(shí)期，發(fā)展過(guò)程中也暴露出一些問(wèn)題，像功能定位不明確、業(yè)務(wù)模式不清晰、盲目擴(kuò)張沖動(dòng)強(qiáng)，規(guī)范發(fā)展還需要完善法律體系。如果區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)能夠在服務(wù)中小微企業(yè)方面進(jìn)行創(chuàng)新，將有利于解決目前這些企業(yè)融資難融資貴的問(wèn)題。

（作者為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》社評(píng)理論部評(píng)論員）