當市場都在關(guān)注證監(jiān)會對國海證券、新沃基金的處罰之重時，關(guān)于通道業(yè)務(wù)的最新監(jiān)管表述也引起業(yè)界廣泛關(guān)注，目前通道業(yè)務(wù)規(guī)模有多大？答案是27萬億。

5月19日，證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍在發(fā)布會上指出，證券基金經(jīng)營機構(gòu)從事資管業(yè)務(wù)應(yīng)堅持資管業(yè)務(wù)本源，謹慎勤勉履行管理人職責，不得從事讓渡管理責任的所謂“通道業(yè)務(wù)”。各資產(chǎn)管理人應(yīng)引以為戒，結(jié)合自身管理能力，審慎開展業(yè)務(wù)，珍惜名譽，取信于投資者、取信于市場，切實履行投資管理及合規(guī)風控的主體責任。

這是在處罰新沃基金時，發(fā)言人作出的表述，值得注意的是，對于通道業(yè)務(wù)的禁止說法或不單單指基金行業(yè)，而是針對整個資管行業(yè)——這句話的主語是“證券基金經(jīng)營機構(gòu)”，這其中或包括了券商資管、基金公司及基金子公司的通道業(yè)務(wù)。

通道業(yè)務(wù)狂飆

通道業(yè)務(wù)是中國證券市場分業(yè)經(jīng)營、牌照管理環(huán)境之下的一種特殊業(yè)態(tài)，信托、基金子公司、券商資管都可以實現(xiàn)“通道”性質(zhì)。對券商而言，由于不用主動管理即可坐收一定的通道費，通道業(yè)務(wù)在券商資管業(yè)務(wù)中一直占據(jù)相當比重。

基金業(yè)協(xié)會最新公布的一季度資管行業(yè)規(guī)模統(tǒng)計顯示，以通道業(yè)務(wù)為主的定向資管計劃，整體規(guī)模仍保持較高增速，證券公司、基金公司資管通道業(yè)務(wù)發(fā)展繼續(xù)保持較快增長，增速保持與2015年相近的水平，但基金子公司專戶通道業(yè)務(wù)受監(jiān)管政策影響較大，增速大幅下降。

截至今年一季度，整個資管行業(yè)內(nèi)“一對一”產(chǎn)品規(guī)模約為27.03萬億元。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，今年一季度，基金子公司一對一專戶存續(xù)產(chǎn)品管理規(guī)模達8.21萬億元，公募基金存續(xù)的一對一專戶規(guī)模為4.18萬億元，而相應(yīng)的券商定向資管規(guī)模約為14.69萬億元。

雖說一對一專戶及券商定向資管計劃并非全部為通道業(yè)務(wù)，也有部分主動管理產(chǎn)品，但確實存在當淪為通道時可能會委托人話語權(quán)更大，甚至擁有絕對話語權(quán)的情況。

自2012年資管新政實施及此后大集合被叫停后，券商資管的通道業(yè)務(wù)就進入爆發(fā)式增長期，券商資管格局也由此發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

2012年，集合計劃在券商資管總規(guī)模中的占比，從前一年的53%直線跌落至11%；而與此同時，以非標融資的通道業(yè)務(wù)為主的定向資管快速逆襲，在券商資管的規(guī)模占比從前一年的47%直接飆升至89%。此后三年，定向計劃都保持在90%上下的占比。

細數(shù)通道業(yè)務(wù)三大風險

一是凈資本占用風險。

從表面看，通道業(yè)務(wù)把錢借出去，收取費用，同時還掌握著錢的監(jiān)管和行權(quán)權(quán)利，好似完全能保證本金不損失，真心躺著賺錢，但實際上并非如此。通道業(yè)務(wù)核心凈資本率不斷下降，比如，一個基金子公司1個億左右的凈資本，而資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到8000多億。如此低的凈資本比率，一旦子公司出問題，必然會引發(fā)基金公司風險，最后受損失的就是基金持有人。

二是風險內(nèi)部傳導風險。

外部風險呈現(xiàn)多樣化、高頻化的趨勢，作為通道方的券商資管收費低廉，一旦發(fā)生風險事件就面臨外部風險向券商內(nèi)部無限傳導的可能。

針對通道業(yè)務(wù)可能存在的風險，證監(jiān)會在此前曾發(fā)文規(guī)定“禁止基金子公司通過‘一對多’專戶開展通道業(yè)務(wù)；明確要求證券公司“不得通過集合資產(chǎn)管理計劃開展通道業(yè)務(wù)”。但在“一對一”的專戶和券商定向資產(chǎn)管理計劃上一直沒有明確嚴格限制。

三是風險外部傳導風險。

而此次新沃基金被處罰的乾元2號特定客戶資產(chǎn)管理就是一只“一對一”的專戶產(chǎn)品，在通過多次回購，以極高的杠桿集中持有債券，相關(guān)債券出現(xiàn)兌付違約后，導致回購交易無法償付，直接將風險傳導至多家其他金融機構(gòu)。

監(jiān)管持續(xù)趨嚴

2016年6月，新版《證券公司風險控制指標管理辦法》完成修訂，將券商資管納入表外業(yè)務(wù)，通道業(yè)務(wù)計入杠桿率約束，資管業(yè)務(wù)規(guī)模計入風險資本，定向資管計提比例大幅增加，通道業(yè)務(wù)因為計提凈資本而受到約束，但可以明確的是這一新規(guī)實際影響有限。

去年7月，證監(jiān)會“新八條底線”頒布實施，從適用對象、銷售募集環(huán)節(jié)、分級結(jié)構(gòu)設(shè)置、資金池業(yè)務(wù)和投顧等角度多方面約束資管業(yè)務(wù)。

一家券商老總表示，在“新八條底線”頒布后已開始對資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，包括逐步收縮資金池產(chǎn)品、控制通道業(yè)務(wù)規(guī)模等。而伴隨通道業(yè)務(wù)競爭加劇、費率長期受抑制，證券行業(yè)內(nèi)也對提高主動管理規(guī)模達成共識。

同年12月，基金子公司凈資本約束正式落地，各項業(yè)務(wù)均需與凈資本掛鉤，基金子公司通道業(yè)務(wù)量驟減。

記者了解到，目前券商資管的通道業(yè)務(wù)，一部分進入二級市場投資股票，還有相當大一部分是為銀行的委外、票據(jù)、非標等資金在做通道，是銀行資金“繞開”監(jiān)管的途徑。

去年7月27日，一份《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》下發(fā)到各銀行，銀行理財資金新規(guī)明確銀行非標資產(chǎn)只能通過信托通道，券商資管和基金子公司通道業(yè)務(wù)受到壓縮。

一行三會的協(xié)調(diào)監(jiān)管措施，旨在降杠桿、去通道、強化風險管控。

資管行業(yè)何去何從

此次證監(jiān)會發(fā)言人的表態(tài)，或開啟整個資管行業(yè)“去通道”的序曲，未來，券商資管行業(yè)發(fā)展必須擺脫監(jiān)管套利，回歸資產(chǎn)管理行業(yè)價值挖掘、資產(chǎn)配置、風險管理的本源，主動提升管理能力。

中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)高級副總裁魏星預(yù)計未來資管規(guī)模增速從高速逐步轉(zhuǎn)為中速，資產(chǎn)管理的需求仍將長期處于快速增長期。但短期看，資管行業(yè)的發(fā)展增速已普遍減緩，預(yù)計未來五年規(guī)模增速將回到10%～20%的中速發(fā)展水平。

同時，業(yè)務(wù)方向從通道業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)為主動管理和證券化。魏星指出，在多重監(jiān)管政策的引導下，券商資管通道業(yè)務(wù)增速從整體來講已呈現(xiàn)下降趨勢，而以銀行委外投資為主體的主動管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)了快速增長，并且投資方向越來越多元化。另一方面，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)直接服務(wù)于實體經(jīng)濟，也成為近兩年資產(chǎn)管理行業(yè)的新亮點，并將保持持續(xù)快速增長。

此外，盈利模式從資產(chǎn)負債驅(qū)動轉(zhuǎn)為資產(chǎn)配置驅(qū)動。券商、基金接受銀行理財資金進行中短期固定收益管理的模式實際上是買入并持有為主的資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)核心是流動性管理。但隨著債券牛市的結(jié)束和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給的減少，原有業(yè)務(wù)模式已經(jīng)難以持續(xù)做大規(guī)模，需要轉(zhuǎn)向資產(chǎn)配置驅(qū)動的凈值化投資管理模式。

具體到券商資管，華寶證券分析師李真表示，在資產(chǎn)荒的大環(huán)境下，證券公司作為直接融資的中介，連接了資金端和資產(chǎn)端。未來，券商通過轉(zhuǎn)型“投行+資管”模式，以買方視角掌握投資需求，憑借自身投研實力，主動創(chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品，對接實體企業(yè)的融資需求。此外，證券公司通過發(fā)展ABS，可以充分利用自身產(chǎn)品設(shè)計及投研能力，通過ABS產(chǎn)品創(chuàng)新，連接資產(chǎn)端與資金端，充分發(fā)揮券商各部門協(xié)同效應(yīng)，推動證券公司投行資管的轉(zhuǎn)型。

本文來源：微信號“券商中國”

記者：艾佳

（原標題：短短17字周末刷屏，監(jiān)管層對通道業(yè)務(wù)作最新表態(tài)，資管"去通道"序曲拉響）