每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張鐘尹 每經(jīng)編輯 王可然    

圖為安徽一個(gè)市政道路PPP項(xiàng)目竣工通車現(xiàn)場(chǎng) CFP圖 

每經(jīng)記者 張鐘尹 每經(jīng)編輯 王可然  

PPP項(xiàng)目有望迎來(lái)發(fā)展黃金期。

財(cái)政部PPP中心公布數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月末，全國(guó)入庫(kù)PPP項(xiàng)目合計(jì)12287個(gè)，投資額14.6萬(wàn)億元。

與此同時(shí)，各地積極開(kāi)展PPP資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，此前國(guó)家發(fā)改委已公布第一批、第二批推介項(xiàng)目。

財(cái)政部金融司司長(zhǎng)孫曉霞透露，為規(guī)范推進(jìn)PPP資產(chǎn)證券化工作，財(cái)政部、人民銀行、證監(jiān)會(huì)將于近期聯(lián)合發(fā)文，進(jìn)一步明確PPP資產(chǎn)證券化的條件、標(biāo)準(zhǔn)、程序，突出市場(chǎng)化導(dǎo)向，財(cái)政部不會(huì)參與審核，“只劃定跑道，讓市場(chǎng)主體在跑道內(nèi)運(yùn)作。”

有觀點(diǎn)認(rèn)為，PPP和資產(chǎn)證券化都是萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)。不過(guò)，PPP資產(chǎn)證券化也面臨多重挑戰(zhàn)。北京大岳咨詢有限公司總經(jīng)理金永祥向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前資產(chǎn)證券化仍然處于推廣階段，未來(lái)制度完善還需要一定過(guò)程。

三部委規(guī)范PPP資產(chǎn)證券化

近年來(lái)，財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委為推進(jìn)PPP模式的兩個(gè)主要部門(mén)，按照相應(yīng)職責(zé)分工，國(guó)家發(fā)改委推進(jìn)“傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域”的PPP項(xiàng)目，而財(cái)政部側(cè)重于“公共服務(wù)領(lǐng)域”的PPP項(xiàng)目。

2016年底，國(guó)家發(fā)改委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，明確了資產(chǎn)證券化PPP項(xiàng)目的范圍和標(biāo)準(zhǔn)。

距離相關(guān)部門(mén)出臺(tái)上述通知不到3個(gè)月的時(shí)間，首批4家PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目就獲得了監(jiān)管部門(mén)的核準(zhǔn)發(fā)行。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)公司債券監(jiān)管部副主任張慶曾表示，PPP資產(chǎn)證券化在資本市場(chǎng)與PPP領(lǐng)域之間架起了一座橋梁，無(wú)論對(duì)于PPP項(xiàng)目建設(shè)還是對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展都具有重要意義。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，可通過(guò)市場(chǎng)化方式，提高PPP項(xiàng)目資產(chǎn)的流動(dòng)性。只要PPP項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)符合要求，理論上兩年后，就有可能通過(guò)資產(chǎn)證券化方式盤(pán)活存量投資，這將大幅提高其資金使用效率和社會(huì)資本的參與意愿，這對(duì)于吸引更多社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目建設(shè)具有重要意義。

針對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)進(jìn)展情況，孫曉霞表示，近期財(cái)政部、人民銀行、證監(jiān)會(huì)將聯(lián)合發(fā)文，規(guī)范推進(jìn)PPP資產(chǎn)證券化工作。

將解決社會(huì)資本方退出問(wèn)題

清華大學(xué)教授、PPP項(xiàng)目專家王守清認(rèn)為，PPP項(xiàng)目本身資金投入巨大，如果主要依靠銀行貸款或者社會(huì)資本自有資金，不僅很難滿足PPP發(fā)展的要求，而且潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大。

他表示，現(xiàn)在一個(gè)PPP項(xiàng)目要找到資本金不難，貸款也不難，但要做到有限追索項(xiàng)目融資才難，國(guó)際上PPP項(xiàng)目都是基于項(xiàng)目融資，即通過(guò)項(xiàng)目本身的收入(來(lái)自于使用者、政府或二者)、資產(chǎn)和合同權(quán)益通過(guò)合同安排等來(lái)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

近日，發(fā)改委發(fā)布第二批PPP資產(chǎn)證券化推介項(xiàng)目，PPP資產(chǎn)證券化也成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。

資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過(guò)程。

金永祥向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，PPP資產(chǎn)證券化主要的作用是加強(qiáng)資金投資的效率，解決社會(huì)資本方的退出問(wèn)題。比如社會(huì)資本方參與了一個(gè)PPP項(xiàng)目，現(xiàn)金流通過(guò)證券化的手段轉(zhuǎn)讓出去，它的部分項(xiàng)目資金能夠提前回收，以此投到別的項(xiàng)目上去，提高資金的效率，這樣可以做更多的項(xiàng)目。

他向記者打了個(gè)比方，就像房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，完成一批房子的開(kāi)發(fā)，先賣(mài)出期房，再利用這些資金開(kāi)發(fā)另一批。

運(yùn)營(yíng)時(shí)間等影響證券化推廣

對(duì)于PPP資產(chǎn)證券化的這一市場(chǎng)的規(guī)模和潛力，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，PPP和資產(chǎn)證券化都是萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)，并且資產(chǎn)證券化為PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本方提供了退出途徑，有助于增加積極性，兩者的結(jié)合意味著巨大的機(jī)會(huì)。

不過(guò)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，這一市場(chǎng)在近幾年內(nèi)無(wú)法得到很大發(fā)展。

在金永祥看來(lái)，兩批PPP資產(chǎn)證券化推介項(xiàng)目數(shù)量較少，證券化的效果還不明晰，目前資產(chǎn)證券化仍然處于推廣階段，未來(lái)制度完善還需要一定過(guò)程。

PPP項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)時(shí)間較長(zhǎng)成為資產(chǎn)證券化面臨的一大挑戰(zhàn)。恒泰證券報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前很多PPP很多項(xiàng)目都是長(zhǎng)達(dá)二三十年，但目前國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目一般都在10年以內(nèi)，后面如何實(shí)現(xiàn)收益需要設(shè)計(jì)者長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。

中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)一份研報(bào)也指出，目前我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資群體以銀行為主、券商/基金等為輔，此類機(jī)構(gòu)均偏好中短期品種，5年以上的品種銷售非常困難。而由于PPP項(xiàng)目周期很長(zhǎng)，勢(shì)必將設(shè)計(jì)與其現(xiàn)金流相匹配的長(zhǎng)期限檔位。

發(fā)改委及財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)專家、濟(jì)邦咨詢董事長(zhǎng)張燎表示，投資人開(kāi)展資產(chǎn)證券化，多了一個(gè)再融資的方式，這個(gè)機(jī)制本身很好。但如果融資成本差不多，資產(chǎn)證券化還要增加中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，投資人未必有動(dòng)力去開(kāi)展資產(chǎn)證券化。尤其，當(dāng)前利率還在走高，資產(chǎn)證券化未來(lái)可能還是個(gè)“小眾市場(chǎng)”。