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每經(jīng)記者 張祎 王小璟 每經(jīng)編輯 畢陸名

2017年新年伊始，高層密集發(fā)聲力挺新三板，利好政策預(yù)期再度升溫，做市指數(shù)一路攀升。短暫回暖以后，三板做市指數(shù)連跌23天，市場(chǎng)驚呼：春寒料峭，乍暖還寒。有業(yè)內(nèi)人士指出：隨著分層預(yù)期的加強(qiáng)以及配套制度的逐漸推出，已處估值洼地的新三板越發(fā)凸顯投資價(jià)值，再加上引入私募做市的源頭活水，新三板市場(chǎng)已然進(jìn)入播種期。近日每日經(jīng)濟(jì)新聞力邀多家機(jī)構(gòu)，共享投資盛宴，隆重推出第二屆“新三板未來之星總評(píng)榜”，旨在通過市場(chǎng)各方的專業(yè)視角，對(duì)新三板企業(yè)進(jìn)行多維度評(píng)估考量，勾勒市場(chǎng)整體輪廓，發(fā)掘企業(yè)潛在價(jià)值，推動(dòng)新三板健康發(fā)展。

多路頂層設(shè)計(jì)漸入深水期

自2016年6月29日“2016新三板領(lǐng)袖峰會(huì)暨未來之星總評(píng)榜”頒獎(jiǎng)禮結(jié)束至今，近一年時(shí)間里，整個(gè)新三板市場(chǎng)看似波瀾不驚，實(shí)則暗流涌動(dòng)。在監(jiān)管趨嚴(yán)、政策呼之欲出的背景下，新三板正在漸漸告別野蠻生長(zhǎng)時(shí)代，進(jìn)入到由量變到質(zhì)變的階段，多層次資本市場(chǎng)組成部分的市場(chǎng)地位不斷鞏固。

今年以來，新三板發(fā)展尤為市場(chǎng)所矚目。證監(jiān)會(huì)主席劉士余先是指出“新三板既要有苗圃功能，又要發(fā)揮土壤功能”；接著證監(jiān)會(huì)副主席趙爭(zhēng)平表示新三板改革是今年建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的重要任務(wù)，改革的重點(diǎn)是市場(chǎng)分層，把融資、交易等核心功能進(jìn)一步提升。而更令業(yè)內(nèi)激動(dòng)的是，今年全國(guó)兩會(huì)的政府工作報(bào)告，新三板首次與創(chuàng)業(yè)板并提“積極發(fā)展”，且在證券法修訂草案二審中，新三板首次被納入證券法。

在市場(chǎng)聚焦的交易方式上，今年3月27日起，股轉(zhuǎn)對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票申報(bào)價(jià)格設(shè)置漲跌幅限制，不高于前收盤價(jià)的200%且不低于前收盤價(jià)的50%。此舉一出，超低超高價(jià)交易和烏龍指基本被杜絕。值得注意的是，5月10日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎在公開講話中提到，接下來新三板會(huì)有很多交易方式的改進(jìn)，現(xiàn)已基本完成，將擇期推出。

近日，1329家掛牌公司進(jìn)入新一輪創(chuàng)新層初選名單。隨著新一屆創(chuàng)新層成員的即將確定，熱議已久的一系列分層差異紅利及改革措施期待再次陡然升高。

估值洼地凸顯投資價(jià)值

2015年4月7日，三板做市指數(shù)站上歷史最高位2673.17點(diǎn)，而后一路下跌到昨日的1082.8點(diǎn)。就在日前，三板做市指數(shù)經(jīng)歷了23連跌，刷新了三板做市指數(shù)連續(xù)下跌的歷史記錄。嗅覺靈敏者發(fā)現(xiàn)，一些低估企業(yè)的投資價(jià)值正在凸顯。

記者觀察到，2016年至5月17日，三板做市指數(shù)曾有過兩次行情低點(diǎn)，分別是去年9月1日收盤的1075.94點(diǎn)和12月20日的1082.92點(diǎn)，此后都迎來了15天左右的反彈，分別上漲了22.69點(diǎn)和32.51點(diǎn)，幅度分別為2.11%和3%。目前，三板做市指數(shù)接近此前兩次的歷史低點(diǎn)。

股價(jià)漲跌的本質(zhì)是估值的變化?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者分析歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，新三板做市板塊的市盈率中值同三板做市指數(shù)表現(xiàn)出高度同步的特征。而比較新三板做市板塊與創(chuàng)業(yè)板、中小板的市盈率中值，盡管做市板塊的市盈率在逐漸“變貴”，但截至5月12日，也僅有創(chuàng)業(yè)板的3.3折和中小板的4折。

另一方面，從業(yè)績(jī)上看，不少新三板公司相較于A股公司毫不遜色。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按期完成年報(bào)披露工作的10554家掛牌公司中，2016年凈利潤(rùn)超過3000萬元的掛牌公司共1098家，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7288.42億元，凈利潤(rùn)810.85億元。此類公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、增速穩(wěn)定，近兩年規(guī)模、收入和利潤(rùn)增幅均超過20%，其2016年凈利潤(rùn)率11.13%，凈資產(chǎn)收益率13.69%。

在東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春看來，從今年開始到未來三至五年間，是新三板二次創(chuàng)業(yè)的時(shí)代，存在大而長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)。據(jù)他分析，今年新三板的行情將是前低后高，預(yù)計(jì)二季度后面市場(chǎng)還會(huì)有一段冷靜期，也更能回歸價(jià)值本身。市場(chǎng)分化依然會(huì)很嚴(yán)重，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值不會(huì)低，而處在基礎(chǔ)層缺少亮點(diǎn)的企業(yè)，估值會(huì)逐漸降低。

私募做市成“契機(jī)”

2016年9月，私募做市試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，同年12月，深創(chuàng)投等排名前10的私募機(jī)構(gòu)進(jìn)入到下一階段的現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收環(huán)節(jié)。雖然私募做市至今仍未正式上線，但此舉無疑是打破了券商的做市壟斷地位，市場(chǎng)正在期待PE視角下的公司價(jià)值挖掘新模式。

中陸金粟（珠海）資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)余銳表示，私募在對(duì)新三板企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)上有先天優(yōu)勢(shì)，“私募原本就是做投資業(yè)務(wù)，對(duì)于行業(yè)有側(cè)重研究，擅長(zhǎng)對(duì)成長(zhǎng)型和創(chuàng)新型企業(yè)估值。而且按本次私募做市資格評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)，成為做市商的私募年均資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上，這種管理規(guī)模的私募機(jī)構(gòu)可能在每個(gè)行業(yè)領(lǐng)域都投資過數(shù)家企業(yè)，對(duì)行業(yè)情況很清楚，對(duì)企業(yè)估值定價(jià)會(huì)更為準(zhǔn)確。”

他表示，私募如果接棒券商，在券商前期打下的基礎(chǔ)上，再繼續(xù)向下深挖，一些明星項(xiàng)目很可能脫穎而出。

一位不愿具名的券商場(chǎng)外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，現(xiàn)在整個(gè)新三板企業(yè)估值都比較低，是進(jìn)場(chǎng)的好機(jī)會(huì)。而且私募對(duì)于企業(yè)的估值的理解與券商不盡相同，并且私募很可能是一級(jí)市場(chǎng)拿票，他們有將股票股價(jià)做高的動(dòng)力。在私募做市的背景下，很多很好的企業(yè)股價(jià)或許會(huì)有大幅提升。