每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張鐘尹 每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可    

每經(jīng)記者 張鐘尹 每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可

據(jù)新華社報道，國際信用評級機(jī)構(gòu)穆迪5月24日將中國主權(quán)信用評級從Aa3調(diào)降至A1，同時將評級展望從“負(fù)面”上調(diào)至“穩(wěn)定”。穆迪提出調(diào)降評級主要有三個理由，即中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)規(guī)模將快速增長、相關(guān)改革措施難見成效、地方債及企業(yè)債將增加政府或有債務(wù)。專家認(rèn)為，穆迪的觀點(diǎn)存在對中國經(jīng)濟(jì)明顯的誤讀和誤判，評級結(jié)果存在偏差。

財政部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次穆迪下調(diào)我國主權(quán)信用評級，是基于“順周期”評級的不恰當(dāng)方法，其在一定程度上高估了中國經(jīng)濟(jì)面臨的困難，低估了中國政府深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和適度擴(kuò)大總需求的能力。

中債資信評估有限責(zé)任公司評級技術(shù)副總監(jiān)霍志輝向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從這兩年來看，預(yù)算法實(shí)施后，政府債務(wù)納入預(yù)算，每年新增債務(wù)情況要經(jīng)人大通過，新增債務(wù)規(guī)?？煽?。中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司（以下簡稱中誠信國際）的一份研報也顯示，中國總體債務(wù)水平雖繼續(xù)增長，但增速有所放緩，整體風(fēng)險可控。

我國債務(wù)風(fēng)險總體可控

穆迪在報告中指出，2018年中國政府直接債務(wù)將達(dá)到GDP的40%，2020年將達(dá)到45%。對此，財政部回應(yīng)稱，總體上看，新預(yù)算法實(shí)施后，我國逐步依法建立了地方政府規(guī)范的舉債融資機(jī)制，政府債務(wù)規(guī)模增長勢頭得到有效控制，2016年我國政府債務(wù)的負(fù)債率與上年相比變化不大。2018~2020年我國政府債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)與2016年相比不會發(fā)生大的變化。

財政部相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹道，截至2016年末，我國政府債務(wù)27.33萬億元。按照國家統(tǒng)計局公布的GDP初步核算數(shù)74.41萬億元計算，2016年我國政府債務(wù)的負(fù)債率（債務(wù)余額/GDP）為36.7%，低于歐盟60%的警戒線，也低于主要市場經(jīng)濟(jì)國家和新興市場國家水平，風(fēng)險總體可控。

中誠信國際認(rèn)為，從GDP來看，中國經(jīng)濟(jì)增速雖有所下降，但結(jié)構(gòu)性優(yōu)化成果正逐步顯現(xiàn)。未來伴隨消費(fèi)持續(xù)拉動內(nèi)需增長，三到五年內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率仍將維持在6%~6.5%左右。中國總體財政實(shí)力依然較強(qiáng)，不到3%的財政赤字和40%的政府債務(wù)水平同比處于合理區(qū)間。中國以內(nèi)債（87.3%）為主的債務(wù)結(jié)構(gòu)總體風(fēng)險較低，持續(xù)推進(jìn)的地方債務(wù)改革有利于政府債務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步緩釋。

交通銀行研報指出，從債務(wù)增長情況來看，我國目前正在開展積極穩(wěn)妥的去杠桿工作，積極處置不良資產(chǎn)，推進(jìn)市場化法治化債轉(zhuǎn)股，加大股權(quán)融資力度，強(qiáng)化企業(yè)特別是國有企業(yè)財務(wù)杠桿約束，企業(yè)部門的債務(wù)水平將有所下降。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，發(fā)改委昨日（5月24日）亦發(fā)文指出，我國債務(wù)主要是內(nèi)債，外債在總債務(wù)中的比重很低，并且我國杠桿率有高儲蓄率作為支撐，這與低儲蓄率條件下的高杠桿風(fēng)險有明顯不同，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性較低。并且隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，企業(yè)經(jīng)營效益明顯改善，我國債務(wù)償還能力和抵御負(fù)面沖擊的能力都進(jìn)一步增強(qiáng)。因而我國債務(wù)風(fēng)險總體可控。

順周期評級缺乏前瞻性

值得注意的是，穆迪還認(rèn)為，除了政府直接債務(wù)，地方政府融資平臺、國有企業(yè)等債務(wù)水平持續(xù)增長會增加政府或有債務(wù)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，前述財政部相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，穆迪這一觀點(diǎn)說明一些國際機(jī)構(gòu)對我國法律制度規(guī)定缺乏必要的了解?！吨腥A人民共和國預(yù)算法》規(guī)定，發(fā)行地方政府債券是地方政府舉借債務(wù)的唯一合法形式。除此以外，地方政府及其所屬部門不得以任何方式舉借債務(wù)。因此，目前我國政府債務(wù)范圍依法是指中央國債、地方政府債券以及清理甄別認(rèn)定截至2014年末的非政府債券形式存量政府債務(wù)，除此以外我國不存在其他任何政府直接債務(wù)。

對于政府或有債務(wù)的范圍，財政部相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋稱，《中華人民共和國預(yù)算法》實(shí)施后，我國地方政府或有債務(wù)依法是指地方政府為使用外國政府或國際經(jīng)濟(jì)組織貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的擔(dān)保債務(wù)，除此以外不存在任何其他或有債務(wù)。他表示，“不論是中央國有企業(yè)、還是地方國有企業(yè)（包括融資平臺公司），其舉借的債務(wù)依法均不屬于政府債務(wù)，應(yīng)由國有企業(yè)負(fù)責(zé)償還，政府不承擔(dān)償還責(zé)任；地方政府作為出資人，在出資范圍內(nèi)對國有企業(yè)承擔(dān)責(zé)任。”

中國銀行全球市場部高級交易員李凡指出，穆迪下調(diào)中國主權(quán)信用評級只是“一家之言”。今年以來，中國5年期國債信用違約互換（CDS）的基準(zhǔn)價格在80個基點(diǎn)左右，而這一指標(biāo)幾年前曾高達(dá)150個基點(diǎn)，這說明國際市場認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)基本面在改善、信用風(fēng)險在降低。穆迪公布下調(diào)中國評級的消息后，離岸人民幣微跌，總體來說市場反應(yīng)平穩(wěn)。

國際貨幣基金組織（IMF）財政事務(wù)部主任維托爾·加斯帕爾也表示，從國際標(biāo)準(zhǔn)來看，中國政府債務(wù)水平仍然比較低。同時，中國政府的資產(chǎn)負(fù)債表比大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體都要健康，中國政府持有的金融資產(chǎn)遠(yuǎn)超負(fù)擔(dān)的金融債務(wù)，中國擁有充足的“財政火力”來管理債務(wù)風(fēng)險。

事實(shí)上，評級機(jī)構(gòu)過度依賴歷史數(shù)據(jù)，評級行為高度順周期，難以做出前瞻性的預(yù)警。例如，在2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，穆迪評級沒能起到預(yù)警作用，仍一直將希臘的A1評級保持到2009年年底。要知道，A1評級是穆迪評級體系中的第五高評級，這說明穆迪評級存在滯后性，缺乏前瞻性。