葉檀財經(jīng)：江蘇省冶金設(shè)計(jì)院有限公司是神霧節(jié)能的主要資產(chǎn)，2016年借殼金城股份上市。我們根據(jù)調(diào)整后的報表來看：2015年公司營收6.58億，2016年?duì)I收8.65億，同比增長32.14%。同期，應(yīng)收賬款由15年的1.53億飆升至16年的6.25億，預(yù)付賬款由15年的2316萬飆升至16年的2.3億，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流由4.6億暴跌至-1.04億。

翻譯過來就是，錢在公司內(nèi)轉(zhuǎn)了一圈又都出去了，或者外邊的錢沒進(jìn)來，自己的錢還出去了，結(jié)果確實(shí)讓公司賬面上盈利了，但是沒有現(xiàn)金流支持的盈利都是瞎忽悠，公司盈利質(zhì)量嚴(yán)重惡化！

2016年財報顯示神霧節(jié)能毛利率飆升到了61.96%，較公司之前的預(yù)測值高了25.34%，神霧節(jié)能的設(shè)備銷售和工程咨詢設(shè)計(jì)毛利率都超過了70%，高于一般環(huán)保行業(yè)的毛利率35%的水平。

神霧節(jié)能2016年的業(yè)績主要靠印尼大河鎳合金有限公司一家撐起，貢獻(xiàn)了6.37億營收，但這家公司就是不付錢，欠款高達(dá)5.12億，占所貢獻(xiàn)營收的80.38%。

招商環(huán)保：葉檀將借殼前數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，而不突出顯示真實(shí)數(shù)據(jù)對比的做法明顯是為吸引眼球、嘩眾取寵。

文章質(zhì)疑的高毛利率，是獨(dú)家技術(shù)境外EP項(xiàng)目的合理水平。毛利率是否合理，需要結(jié)合技術(shù)獨(dú)家性、項(xiàng)目屬性（是高毛利率的E部分、P部分、還是低毛利率的C部分）、地域（境外項(xiàng)目由于風(fēng)險、政策等因素毛利率通常要高）綜合來判斷，而非主觀臆斷。

再進(jìn)一步分析,印尼大河項(xiàng)目欠款在2017年一季度已基本收回。我們在神霧節(jié)能2016年年報分析中早有提及，公司也無意隱瞞。2017年一季報應(yīng)收賬款清晰可見，如果認(rèn)真完整閱讀神霧節(jié)能2017年一季報，結(jié)論應(yīng)不至于如文章這般。

本文來源：證券時報·e公司（微信號：lianhuacaijing）記者：劉釗 童璐 付建利