5月25日消息，滬深兩市今日低開高走，上證指數(shù)與深證成指紛紛大漲，截止收盤，上證指數(shù)漲1.43%，報3107.83點，深證成指漲0.83%，報9893.78點，行業(yè)板塊幾乎全線上揚。

值得注意的是，上證50在大盤金融股的帶動下大漲2.74%，創(chuàng)近1年半來新高紀錄。上證50成分股集體大漲，浦發(fā)銀行封漲停，國金證券、中國平安大漲逾5%，招商銀行、中國人壽漲逾4%。

荀玉根認為，市場的三個變量：流動性、盈利、風險偏好。不同時期，影響市場的核心變量不同。2012~2014年中震蕩市，資金前平后緊、盈利結(jié)構(gòu)分化，結(jié)構(gòu)性機會為主。2014~2015年牛熊主要源于資金。2016年1月底再次步入震蕩市，盈利增長對沖資金略緊。

目前悲觀的投資者主要是擔憂資金面的變化，荀玉根認為在去杠桿、強監(jiān)管的背景下流動性已經(jīng)出現(xiàn)拐點。2014~2015年流動性的松緊變化引發(fā)了市場的大起大落，劇烈的市場波動給投資者留下了深刻的印象，所以目前投資者尤其關(guān)注資金面變化。但其實從2016年以來，推動市場震蕩中樞抬升的核心動力已經(jīng)從流動性改善切換到基本面的改善。從2016年1月至今，十年期國債收益率上漲80BP左右，而上證綜指從底部的2638漲至目前3000點附近，核心源于基本面改善。2016年全部A股凈利潤累計同比增速從2016Q1的-1%提升至2016Q4的5.4%。2016年下半年以來主板、中小創(chuàng)分化加劇，也主要是因為盈利趨勢不同，從2016Q2到2017Q1，主板凈利潤增速從-6.7%提高到19.8%，而中小板從12.8%提升到26.8%，創(chuàng)業(yè)板則從48.9%降至11.3%，盈利的變化已經(jīng)成為影響市場的主要變量。

荀玉根預(yù)計，2017年A股盈利增長回到兩位數(shù)。截至2017Q1，全部A股的凈利潤增速達到19.8%，相對于2016Q4的5.4%大幅改善。根據(jù)歷史上一季度凈利潤在全年凈利潤中的占比，我們將2010年至今的7年間占比最高的25.7%定義為悲觀預(yù)測，7年間占比最低的23.1%定義為樂觀預(yù)測，由此可以計算出全部A股悲觀/中性/樂觀情景下2017年全年歸母凈利潤同比的大小，分別為12.2%/15.4%/24.9%。

在具體投資策略上，荀玉根建議，盈利改善對抗資金略緊，金融監(jiān)管不是貨幣政策系統(tǒng)性收緊，宏觀背景類似于2013年。堅持穩(wěn)中求進和確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的總基調(diào)下，宏觀自上而下分析，系統(tǒng)性機會和風險都不大，考慮管理層調(diào)控，市場整體波幅可能處于歷史低位，所謂系統(tǒng)收斂。市場的核心矛盾是結(jié)構(gòu)性高估，或者說結(jié)構(gòu)性估值和盈利的不匹配，通過結(jié)構(gòu)分化來消化，所謂結(jié)構(gòu)發(fā)散。中期轉(zhuǎn)機仍需時間，跟蹤后續(xù)監(jiān)管政策落地情況、二季度宏微觀數(shù)據(jù)。今年來我們一直堅持A股進入二維投資時代，配置角度行業(yè)意義弱化，公司地位意義上升，即以二維視角思考，選各領(lǐng)域業(yè)績增長確定的一線龍頭股。

放長點看下半年，重視金融股。目前金融股是最低估、低配的板塊，容易出現(xiàn)預(yù)期差。基金重倉股中金融占比處于歷史較低水平，其中銀行5.2%（剔除5只國家隊基金為4.4%）、非銀2.2%，大幅低配。兩者的估值百分位也處于歷史的較低位置，目前銀行、非銀金融PE處在05年以來41%、40%分位，PB處在05年以來7%、14%分位。金融股低估低配本質(zhì)上原因是對宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)沒信心，下半年只要經(jīng)濟增長平穩(wěn)，就會修復(fù)對金融股的預(yù)期，而且金融監(jiān)管加強最終利于大銀行。

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