每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林    

每經(jīng)記者  張壽林

“上半年極為平穩(wěn)的人民幣的確有可能在不知不覺之間給自己挖了一個大坑”，知名外匯專家韓會師在5月25日發(fā)文指出，美元指數(shù)在2017年跌了大約6%，但人民幣對美元雙邊匯率2月之后基本上就在6.86-6.92窄幅波動。

5月26日，中國外匯交易中心自律機制秘書處答記者問，匯率根本上應(yīng)由經(jīng)濟基本面決定，但在美元指數(shù)出現(xiàn)較大幅度回落的情況下，人民幣對美元市場匯率多數(shù)時間都在按照“收盤價+一籃子”機制確定的中間價的貶值方向運行。

上述自律機制秘書處稱，近日外匯市場自律機制匯率工作組確實考慮在人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子。主要目的是適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應(yīng)”。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，26日下午，在突破6.83關(guān)口后，離岸人民幣繼續(xù)震蕩拉升，后漲幅擴大至0.45%或311基點，報6.8195。截至19時37分，在連續(xù)升破6.83和6.82后，離岸人民幣又再次回到6.82關(guān)口，報6.8216。

交行金融研究中心高級研究員劉健告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子，一定程度上會削弱上日收盤價對中間價的影響，減少市場過度波動給中間價帶來的沖擊，保持人民幣匯率總體基本穩(wěn)定。在此情況下，盡管人民幣匯率仍可能因6月中旬美聯(lián)儲加息預(yù)期而承壓，但預(yù)計貶值幅度較小。

人民幣對美元橫盤

“這種情況一般意味著市場對中間價并不十分認同，市場購匯力量持續(xù)偏強。”韓會師觀察近期人民幣匯率變動指出，4月以來，收盤價超出中間價100個基點以上的交易日有13個，最大偏離幅度達到291個基點，只有4個交易日收盤價在中間價下方，但最大的偏離幅度也只有28個基點。

3月以來，美元指數(shù)從102.27高點持續(xù)走低，截至5月26日晚間，已回落至97.09，重新回到去年11月初水平。然而，人民幣對美元中間價“蹺蹺板”的另一頭人民幣卻橫盤。2月至今，人民幣兌美元中間價始終在6.86~6.92之間窄幅波動。

韓會師表示，部分企業(yè)財務(wù)人員露出隱憂：在美元如此疲弱的時候，人民幣都升不起來，萬一美元在下半年止跌回升，人民幣能頂?shù)米?？韓會師認為從上述當前市場的運行已看出一點端倪。

劉健直指，4月以來，中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落，而歐、日經(jīng)濟景氣度提升。美聯(lián)儲近日發(fā)布的會議紀要顯示6月加息概率較大，縮表也將提上日程。加之此次穆迪下調(diào)中國主權(quán)信用評級等影響，不排除未來人民幣貶值和資本外流壓力階段性加大的可能。近期美元/人民幣一年期NDF再次升至7.1便是例證。

上述秘書處稱，此次以工商銀行為牽頭行的外匯市場自律機制匯率工作組總結(jié)相關(guān)經(jīng)驗，并經(jīng)進一步研究討論，建議在中間價報價模型中增加逆周期因子。模型參數(shù)由各報價行根據(jù)對宏觀經(jīng)濟和外匯市場形勢的判斷自行設(shè)定。近日外匯市場自律機制召開會議，討論并認可工商銀行提出的人民幣匯率中間價模型調(diào)整方案。

分析顯示，當前我國外匯市場可能仍存在一定的順周期性，容易受到非理性預(yù)期的慣性驅(qū)使，放大單邊市場預(yù)期，進而導(dǎo)致市場供求出現(xiàn)一定程度的“失真”，增大市場匯率超調(diào)的風險。上述秘書處稱，針對這一問題，部分人民幣對美元匯率中間價報價商通過一些具體的模型設(shè)置予以矯正，已在過去一段時間的中間價形成中有所反映。

新機制對沖市場情緒的順周期波動

近兩年，來人民幣匯率中間價形成機制不斷完善。2015年8月11日，完善了人民幣對美元匯率中間價形成機制，強調(diào)中間價報價要參考前一天收盤價。2015年12月11日發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，加大了參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。2016年2月份以來初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制，提高了匯率機制的規(guī)則性、透明度和市場化水平。2017年2月份將中間價對一籃子貨幣的參考時段由24小時調(diào)整為15小時，避免了美元日間變化在次日中間價中重復(fù)反映。

劉健告訴記者，本次在人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子，有助于合理引導(dǎo)市場預(yù)期，遏制市場非理性炒作行為，從而避免人民幣匯率劇烈波動。匯率作為典型的金融市場變量，易受非理性預(yù)期的慣性驅(qū)使，從而增大市場匯率超調(diào)的風險。

劉健指出，加入逆周期調(diào)節(jié)因子，一定程度上會削弱上日收盤價對中間價的影響，減少市場過度波動給中間價帶來的沖擊，保持人民幣匯率總體基本穩(wěn)定。在此情況下，盡管人民幣匯率仍可能因6月中旬美聯(lián)儲加息預(yù)期而承壓，但預(yù)計貶值幅度較小。

上述秘書處稱，逆周期因子根據(jù)宏觀經(jīng)濟等基本面變化動態(tài)調(diào)整，有利于引導(dǎo)市場在匯率形成中更多關(guān)注宏觀經(jīng)濟等基本面情況，使中間價報價更加充分地反映我國經(jīng)濟運行等基本面因素，更真實地體現(xiàn)外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。