5月26日(周五)16:15，證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)上表態(tài)將修改大股東減持新規(guī)。

5月27日（周六）18:22，大股東減持新規(guī)落地出臺(tái)，隨后交易所發(fā)布配套完善規(guī)則。

26個(gè)小時(shí)，證監(jiān)會(huì)緊鑼密鼓的協(xié)調(diào)著規(guī)則的簽報(bào)發(fā)布，有人質(zhì)疑監(jiān)管層火速發(fā)布重磅新規(guī)是臨時(shí)之舉，更有甚者，將新規(guī)發(fā)布與韓志國(guó)午飯“請(qǐng)命”相關(guān)。

其實(shí)，縱觀此次新規(guī)發(fā)布的脈絡(luò)，監(jiān)管層醞釀減持新政已久，至少有五個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)值得關(guān)注：1月20日新聞發(fā)言人張曉軍的表態(tài)、3月7日姜洋在參加全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)組聯(lián)組討論會(huì)時(shí)的發(fā)言、4月8日劉士余在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)第二屆會(huì)員代表大會(huì)上批評(píng)一些大股東“吃相難看”，再到上面5月26日和5月27日兩個(gè)世間點(diǎn)。

因新規(guī)頒布的時(shí)間點(diǎn)，與韓志國(guó)在微博端呼吁、以及他本人透露與監(jiān)管層吃飯的時(shí)間點(diǎn)存在前后關(guān)系，一些投資者自然聯(lián)想此舉是韓志國(guó)吃飯呼吁之功勞。

其實(shí)，讀者只要略加思考，從時(shí)間點(diǎn)上就可以消除這個(gè)種誤解。韓志國(guó)在微博上發(fā)布和劉士余吃飯的消息是5月24日，證監(jiān)會(huì)26日表態(tài)將修改減持規(guī)則，27日就出臺(tái)了減持新政。證監(jiān)會(huì)兩天就能把減持新政從制訂到發(fā)布？再高效的政府也顯然不可能！

韓志國(guó)5月24日微博（已刪除）

從上面的梳理來(lái)看，監(jiān)管層關(guān)注大股東減持亂象由來(lái)已久，相關(guān)準(zhǔn)備工作半年前就已經(jīng)著手，規(guī)則頒布和韓志國(guó)呼吁無(wú)因果關(guān)系，非一人之功。

多部門配合醞釀半年劍指減持亂象

縱向來(lái)看，證監(jiān)會(huì)對(duì)于減持亂象的關(guān)注，可以追溯到今年年初。

當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上就已經(jīng)出現(xiàn)了質(zhì)疑之聲，多集中在“高送轉(zhuǎn)”“炒概念”拉高股價(jià)借機(jī)減持、清倉(cāng)式減持等方面。

為了回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，證監(jiān)會(huì)在2017年1月20日的新聞發(fā)布會(huì)上就大股東減持一事做了表態(tài)。新聞發(fā)言人張曉軍指出，股份轉(zhuǎn)讓是上市公司股東的基本權(quán)利，但權(quán)利的行使必須依法合規(guī)，在不影響市場(chǎng)秩序的前提下進(jìn)行。證監(jiān)會(huì)倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念，也將切實(shí)履行維護(hù)市場(chǎng)秩序的職責(zé)。大股東在減持股份時(shí)應(yīng)當(dāng)誠(chéng)實(shí)守信，嚴(yán)格按照法律法規(guī)、自律規(guī)則并遵守承諾，不得濫用控制地位和信息優(yōu)勢(shì)侵害中小股東合法權(quán)益。

張曉軍強(qiáng)調(diào)，對(duì)于減持過(guò)程中涉嫌信息披露虛假、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)決查處，嚴(yán)格追責(zé)。

彼時(shí)，證監(jiān)會(huì)還沒(méi)公開(kāi)表示要修訂相關(guān)規(guī)則，首次提修訂是在“兩會(huì)”期間，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋向市場(chǎng)釋放了監(jiān)管信號(hào)。

姜洋在2017年3月7日參加全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)組聯(lián)組討論會(huì)時(shí)表示，正在研究進(jìn)一步規(guī)范大股東減持。值得注意的是，在此之前，主流媒體曾針對(duì)重要股東頻繁減持、“精準(zhǔn)”減持、“清倉(cāng)式”減持等行為發(fā)表文章，文章從境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，引述業(yè)內(nèi)專家言論稱，應(yīng)完善相關(guān)制度，疏堵結(jié)合規(guī)范減持行為。

一個(gè)月后的2017年4月8日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)第二屆會(huì)員代表大會(huì)上，批評(píng)一些大股東“吃相難看”。劉士余的原話是這樣的：“有的上市公司根本沒(méi)有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和主營(yíng)業(yè)務(wù)，但其大股東和董監(jiān)高拉抬股價(jià)高位套現(xiàn)，超比例減持甚至清倉(cāng)式減持，市場(chǎng)人士講叫吃相很難看，被套的廣大中小投資者有苦難言”。

這是最高監(jiān)管層對(duì)大股東減持亂象的點(diǎn)名批評(píng)，用詞犀利，可見(jiàn)，相關(guān)的制度規(guī)范已經(jīng)到了著手制定層面。

市場(chǎng)對(duì)大股東減持之聲始終未絕，監(jiān)管層對(duì)于相關(guān)規(guī)則的制定也一日不怠。

據(jù)券商中國(guó)記者了解，為了貼合中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際，監(jiān)管層對(duì)A股減持亂象進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，分類對(duì)借道大宗交易減持、清倉(cāng)式減持、斷崖式減持等情況進(jìn)行測(cè)算。同時(shí)，借鑒美國(guó)、香港等成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)大量的研究和評(píng)估，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)钠鸩轀p持規(guī)則。

直至2017年5月26日，減持新規(guī)基本定稿，證監(jiān)會(huì)通過(guò)例行新聞發(fā)布會(huì)向市場(chǎng)傳達(dá)最新進(jìn)展，表示“現(xiàn)行減持規(guī)則出現(xiàn)了一些值得重視的新情況、新問(wèn)題。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)高度重視，專門組織力量進(jìn)行了研究評(píng)估。近期，在總結(jié)前一段實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和有關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)際通行做法，證監(jiān)會(huì)將修改《若干規(guī)定》，上海、深圳證券交易所也將完善相應(yīng)的交易規(guī)則，引導(dǎo)上市公司有關(guān)股東減持行為規(guī)范有序進(jìn)”。

一天后，也就是5月27日，大股東減持新規(guī)落地。

橫向來(lái)看，此次規(guī)則的頒布涉及證監(jiān)會(huì)多個(gè)部門，包括了法律部、上市部、市場(chǎng)部、私募部等，同時(shí)，滬深兩個(gè)交易所配套出臺(tái)了相應(yīng)規(guī)則，中國(guó)結(jié)算進(jìn)行技術(shù)系統(tǒng)升級(jí)，可謂全系統(tǒng)共同發(fā)力。

這個(gè)耗時(shí)半年、證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)協(xié)調(diào)頒布的減持行政，并非一時(shí)之功，更談不上是“突擊作業(yè)”。

因新規(guī)頒布的時(shí)間點(diǎn)，與韓志國(guó)在微博端呼吁、以及他本人透露與監(jiān)管層吃飯的時(shí)間點(diǎn)存在前后關(guān)系，一些投資者自然聯(lián)想此舉是韓志國(guó)吃飯呼吁之功勞。其實(shí)，從上面的梳理來(lái)看，監(jiān)管層關(guān)注大股東減持亂象由來(lái)已久，相關(guān)準(zhǔn)備工作半年前就已經(jīng)著手，規(guī)則頒布和韓志國(guó)呼吁無(wú)因果關(guān)系，非一人之功。

減持新政卡漏，減持再難肆意妄為

心細(xì)的投資者可以發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)和交易所公布的大股東減持新政，有針對(duì)性的從細(xì)節(jié)出發(fā)，針對(duì)各類減持亂象進(jìn)行了規(guī)范，從精細(xì)的監(jiān)管規(guī)則來(lái)看，也不可能是短期內(nèi)能夠出臺(tái)的。

我們不妨來(lái)看看，哪些規(guī)則細(xì)節(jié)將影響日后的投資：

在規(guī)范大股東（即控股股東或持股5%以上股東）減持行為的基礎(chǔ)上，將其他股東減持公司首次公開(kāi)發(fā)行前股份、上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的行為納入監(jiān)管。

減持上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的，在解禁后12個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)其持股量的50%；通過(guò)大宗交易方式減持股份，在連續(xù)90日內(nèi)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%，且受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份導(dǎo)致喪失大股東身份的，出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)在6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守減持比例和信息披露的要求；董監(jiān)高辭職的，仍須按原定任期遵守股份轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定。

大股東、董監(jiān)高應(yīng)當(dāng)通過(guò)向交易所報(bào)告并公告的方式，事前披露減持計(jì)劃，事中披露減持進(jìn)展，事后披露減持完成情況。

針對(duì)上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份存在的“清倉(cāng)式”減持情況，規(guī)則新增了進(jìn)一步的減持限制，即除須遵守前述減持?jǐn)?shù)量限制外，股東在非公開(kāi)發(fā)行股份解除限售后的12個(gè)月內(nèi)，通過(guò)競(jìng)價(jià)交易減持的數(shù)量不得超過(guò)其持有該次非公開(kāi)發(fā)行股份總數(shù)的50%。

針對(duì)大宗交易“過(guò)橋減持”，規(guī)則要求出讓方須遵守減持?jǐn)?shù)量限制。大股東、持有特定股份的股東，在任意連續(xù)90日內(nèi)，通過(guò)大宗交易減持相應(yīng)股份的數(shù)量不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%。受讓方須遵守6個(gè)月禁止轉(zhuǎn)讓限制。

對(duì)于新規(guī)，市場(chǎng)反應(yīng)積極偏正面。一些中小投資者似乎直呼“利好”，戲稱“朋友圈的股市已漲停。”

一家中型券商的投行人士指出，利好程度不亞于降印花稅。

一家企業(yè)的董秘表示，在當(dāng)前的市場(chǎng)情況下，減持新規(guī)明確了市場(chǎng)預(yù)期，能夠分散和緩解可能出現(xiàn)的減持壓力，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)、重塑投資者信心具有積極的正向作用。

私募國(guó)中島的吳國(guó)平認(rèn)為，態(tài)度積極，短線沖擊大幅減小。

吳國(guó)平指出，細(xì)則出臺(tái)緊密圍繞各種減持亂像，很仔細(xì)，也能感受到其用心，態(tài)度積極對(duì)市場(chǎng)形成積極影響是肯定的。不過(guò)顯然是治標(biāo)之作，治本在于上市公司質(zhì)量本身，好的上市公司根本無(wú)需過(guò)多擔(dān)憂減持影響，建議管理層這方面要繼續(xù)加強(qiáng)源頭審核。另外，要治本還需要獎(jiǎng)罰更分明，減持細(xì)則未來(lái)更完善時(shí)必須考慮，當(dāng)然這需要制度更完善配合之。

同時(shí)，大宗交易受讓方六個(gè)月方可再轉(zhuǎn)讓，這是亮點(diǎn)，扼殺短線接大宗籌碼馬上二級(jí)套現(xiàn)的模式，對(duì)市場(chǎng)沖擊大幅減小，有利股價(jià)穩(wěn)定，更有利于形成中期投資的運(yùn)作思路。二級(jí)市場(chǎng)短期減持幅度比例不超1%和大宗短期減持比例不超2%，總體不超3%，說(shuō)白了就是讓你短期減持不了多少，對(duì)市場(chǎng)沖擊也會(huì)大幅減小，有利市場(chǎng)形成穩(wěn)定局面，更有利于未來(lái)一旦上漲的助漲預(yù)期。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)（微信號(hào)quanshangcn） 記者：艾佳

原標(biāo)題：減持新規(guī)落地背后，是這五大重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)！是時(shí)候說(shuō)說(shuō)韓志國(guó)和劉士余那頓午飯的真相了…

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