每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威     

每經(jīng)記者 張喜威 

每經(jīng)編輯 姚茂敦  

銀銀間回購(gòu)利率（DR）的市場(chǎng)地位再一次提高。

全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心5月27日公告稱，為進(jìn)一步完善銀行間市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，將于2017年5月31日正式推出銀銀間回購(gòu)定盤(pán)利率（包括FDR001、FDR007及FDR014三個(gè)品種），以及以FDR007為參考利率的利率互換交易相關(guān)服務(wù)。

分析人士稱，DR利率能更好地反映銀行體系流動(dòng)性狀況，對(duì)培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率有積極作用。FDR的編制是推出基于FDR利率互換產(chǎn)品不可缺少的一環(huán)，將加固DR的基準(zhǔn)地位；而基于FDR007的利率互換的發(fā)展將提高短端利率向長(zhǎng)端利率的傳導(dǎo)效率。

此外，5月27日，央行發(fā)布公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告稱，“目前銀行體系流動(dòng)性處于適中偏松水平”，暫不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。近期資金面較為寬松，每月20日之后資金偏緊的情況并未出現(xiàn)。

DR利率重要性凸顯

早在2014年12月，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心就推出了“存款類(lèi)機(jī)構(gòu)間利率債質(zhì)押的回購(gòu)利率（DR）”，但之后的很長(zhǎng)一段時(shí)間，DR一直“默默無(wú)聞”，很少受到關(guān)注。直到央行公布《2016第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》首次明確提及，DR才正式進(jìn)入公眾的視野，并引起了市場(chǎng)的關(guān)注。

在上述報(bào)告中，央行提到“銀行間市場(chǎng)存款類(lèi)機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)利率貼近公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率平穩(wěn)運(yùn)行”。

這是央行第一次在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確指出市場(chǎng)習(xí)慣的質(zhì)押式回購(gòu)利率以“DR”開(kāi)頭的利率為主。彼時(shí)，市場(chǎng)就普遍認(rèn)為，DR利率的地位將顯著提升，甚至有望成為新的基準(zhǔn)利率。去年11月，興業(yè)研究在一份研報(bào)中表示，央行釋放的信號(hào)可能是在變相放寬對(duì)于R007波動(dòng)的容忍度，非銀金融機(jī)構(gòu)所面臨的流動(dòng)性壓力或進(jìn)一步加大。

而《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢銀行間回購(gòu)定盤(pán)利率（FR）發(fā)現(xiàn)，自2016年11月起，其波動(dòng)幅度較以往明顯變大。

5月12日，央行公布了今年第一季度貨幣政策報(bào)告，首次對(duì)于DR007的運(yùn)行區(qū)間進(jìn)行了描述。報(bào)告提到“銀行間市場(chǎng)最具代表性的7天回購(gòu)利率（DR007）總體在2.6%~2.9%的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，個(gè)別時(shí)點(diǎn)的利率波動(dòng)也很快在市場(chǎng)機(jī)制作用下得到修復(fù)”。

對(duì)此，興業(yè)研究分析師郭草敏、何津津在5月28日的研報(bào)中表示，這一方面反映了央行對(duì)當(dāng)下資金價(jià)格運(yùn)行區(qū)間的重視，另一方面也反映出DR利率的基準(zhǔn)意義，央行希望通過(guò)其提升貨幣政策傳導(dǎo)效率。此外，加上本次基于DR利率的回購(gòu)定盤(pán)利率編制，以及相關(guān)利率互換的推出，DR利率基準(zhǔn)性有望進(jìn)一步提升。

利率傳導(dǎo)效率有望提高

由于存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)以利率債作為質(zhì)押品進(jìn)行回購(gòu)，從而隔離了交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)，相較于R利率而言，DR利率被認(rèn)為更具無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的特征。實(shí)際上，存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)是銀行間市場(chǎng)最重要和最主要的參與主體，非銀金融機(jī)構(gòu)在質(zhì)押式回購(gòu)成交量中的占比非常小。此外，存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)是央行貨幣政策調(diào)控的直接對(duì)象，在流動(dòng)性體系中作為融入融出的重要橋梁有著不可替代的作用。因此，DR利率可以更好地反應(yīng)銀行體系流動(dòng)性狀況，同時(shí)能夠間接傳遞央行的政策意圖。

相關(guān)編制方案顯示，F(xiàn)DR是以銀行間市場(chǎng)每天上午9:00~11:30銀銀間隔夜回購(gòu)（DR001）、7天回購(gòu)（DR007）、14天回購(gòu)（DR014）交易的全部成交利率為基礎(chǔ)編制而成的利率基準(zhǔn)參考指標(biāo)，每天上午11:30起對(duì)外發(fā)布。

郭草敏、何津津表示，DR利率對(duì)基準(zhǔn)利率構(gòu)建有積極作用。DR利率可降低交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)和抵押品質(zhì)量對(duì)利率定價(jià)的擾動(dòng)，能夠更好地反映銀行體系流動(dòng)性松緊狀況，對(duì)于培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率有積極作用。

“在不斷強(qiáng)調(diào)DR利率基準(zhǔn)性的環(huán)境下，F(xiàn)DR的編制有助于推動(dòng)基于FDR利率互換產(chǎn)品的推出，是不可缺少的一環(huán)，將加固DR的基準(zhǔn)地位。”郭草敏、何津津認(rèn)為。

“而利率互換將助推貨幣政策傳導(dǎo)效率的提高。”郭草敏、何津津分析指出，隨著DR利率基準(zhǔn)性的提升，以其為基準(zhǔn)的衍生品的推出顯得非常有必要。從這個(gè)角度考慮，基于FDR007的利率互換產(chǎn)品可使DR007成為長(zhǎng)端利率參考的重要基準(zhǔn)之一，進(jìn)而提高短端向長(zhǎng)端利率的傳導(dǎo)效率，有利于提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。