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每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 江月

三十年前，1987年，中國首家券商特區(qū)證券成立時，金融街還是橫七豎八的胡同，窄的只容兩輛自行車錯車。胡同兩邊是灰色院墻，四合院與大雜院混雜。中國銀河便坐落于學(xué)院胡同旁，金融大街35號的國際企業(yè)大廈，緊鄰央行。這是金融街第二座寫字樓，1998年竣工，到明年整整二十年。

圖片：中國銀河總部，每經(jīng)記者王硯丹攝

十年前的2007年，上證指數(shù)創(chuàng)下6124點的歷史新高,美好時光停留在投資人和券商金融人士心中。

對許多中小券商而言，中國銀河是高山仰止般的存在。它的實際控制人為匯金，它的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不僅雄霸一方，投行等業(yè)務(wù)也在行業(yè)內(nèi)口碑極佳。但十年后，除了營業(yè)部數(shù)量仍然占據(jù)國內(nèi)第一的寶座，這位昔日的貴族在行業(yè)內(nèi)日漸沉默。無論是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額，還是投行、資管，甚至研究所，都在被昔日的后輩趕超。

火山君（微信號：huoshan5188）之所以選擇中國銀河作為樣本，與公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在行業(yè)中仍然很高的地位有關(guān)，也與公司轉(zhuǎn)型中所遇到的重重困難有關(guān)。對于這位沉默的貴族，改革和轉(zhuǎn)型的重任，迫在眉睫。

好在，目標(biāo)已經(jīng)清晰，改革的腳步已邁出，值得我們共同期待。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逝去的十年：老大到老三

提起券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，第一時間你會想起誰？也許很多人會想到現(xiàn)有老大華泰證券；也許你的腦海中還留有印象打響互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)第一槍的國金證券。

你是否還記得中國銀河，和其曾在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上留下的榮耀時刻：2006年~2010年，中國銀河經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額、代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入、客戶交易結(jié)算資金等三項指標(biāo)均位列行業(yè)第一。如果追溯到重組之前的老銀河，則2000年~2005年更是連續(xù)保持行業(yè)第一的位置。

按照證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2006年中國銀河市場份額達(dá)到6.94%；高出第二名國泰君安0.56個百分點。2007年大牛市，中國銀河的股基交易總額達(dá)到3.01萬億元，高出第二名國泰君安約15%。

到了2016年，中國銀河經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)地位正受到前所未有的挑戰(zhàn)。公司2016年年報第19頁顯示，根據(jù)滬深交易所數(shù)據(jù)，公司股票基金交易總額行業(yè)排名第3，市場份額4.84%；公募基金分倉收入行業(yè)排名第6，市場份額4.19%。截至2016年末，客戶托管證券總市值人民幣2.51萬億元，市場份額7.42%，行業(yè)排名第二。

數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會

也就是說，十年時間，中國銀河的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額丟失超過2個百分點，與此同時，公司收入仍然嚴(yán)重依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。年報顯示，中國銀河2016年實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入99.51億元，同比減少52.23%；在其總收入占比中達(dá)到75.17%。截至2016年年底，公司營業(yè)部數(shù)量為360家，排名行業(yè)第一。

超過75%的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)顯著高于市場平均水平——證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年129家證券公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入3279.94億元。其中，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）1052.95億元，由此估算，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比約為32.10%。

如果事實應(yīng)驗了中信證券的測算——到2019年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤將趨近保本線，那么中國銀河勢必將面臨比同業(yè)更大的壓力。2016年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)毛利率為50.28%，同比仍然增加1.66個百分點。與此同時，在2017年1月的招股說明書中，記者發(fā)現(xiàn)公司已經(jīng)對于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比過高的風(fēng)險進(jìn)行了提示：“雖然近年來公司不斷拓展其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但預(yù)計未來一段時期證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍將是本公司主要的收入來源。如果無法繼續(xù)維持并擴大證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模和優(yōu)勢，這種對證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的高度依賴將可能對公司經(jīng)營業(yè)務(wù)和財務(wù)狀況造成不利影響。”

原因：傭金率過高

而一份來自券商的研究報告，似乎揭示了中國銀河經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑的原因：過高的傭金率。

據(jù)東吳證券的統(tǒng)計，2016年四季度，傭金率的行業(yè)平均水平為0.0347%。華泰證券凈傭金率為0.0168%，顯著低于0.0347%的行業(yè)平均水平，為全行業(yè)最低。它也因此贏得了市場份額，取代中國銀河成為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新老大。中國銀河傭金率則達(dá)到0.042%，高于行業(yè)平均。傭金率高于同業(yè)是中國銀河市場占有率丟失的重要原因。

為此，火山君（微信號：huoshan5188）親自體驗了全過程：在中國銀河營業(yè)部開戶，營業(yè)部權(quán)限最多只能給萬三傭金。如果需要調(diào)整到萬二點五或萬二，需要提供在其他券商的傭金證明（如帶有手續(xù)費的交割單等），報經(jīng)總部批準(zhǔn)。時長基本是三個交易日到一周不等。而營業(yè)部工作人員所給出的理由是：“惡性傭金戰(zhàn)不可取，服務(wù)至上。”

同時，記者又在另一家券商提出萬二傭金的要求，則只需要客戶與營業(yè)部溝通，耗時不超過半小時。

對于客戶而言，選擇每家券商都可以享受同樣的通道服務(wù)的情況下，低傭金自然更有吸引力。某大型券商人士表示，對于中小客戶而言，公司內(nèi)部的策略是不大在意萬二或萬三的傭金的。因為資金量、交易量不大的話，對于券商而言，萬二和萬三相比，每年損失的傭金不多，但可以提升客戶粘性。反而對資金量、交易量大的大客戶維護(hù)更為重視，有些會單獨談傭金，以更全面、更高效的服務(wù)來換取更高的傭金。“說到底這是策略問題。”

嚴(yán)重的擔(dān)憂：自剖6大問題已退無可退

中國銀河自身亦感到無比的壓力。

火山君（微信號：huoshan5188）日前獲得一份銀河內(nèi)部的全國工作會議紀(jì)要。這份紀(jì)要中，中國銀河誠懇的剖析了自身經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的問題：

“一、收入/風(fēng)險轉(zhuǎn)換的產(chǎn)品少，難以滿足投資者多類別、多層次的投資需求；

二、交易工具和創(chuàng)設(shè)交易不足。公司現(xiàn)有交易工具難以滿足客戶通過反向交易和工具交易對沖風(fēng)險、取得收益的需要；

三、客戶服務(wù)粘性不足。以獲取二級市場差價為目的代買賣服務(wù)難以實現(xiàn)客戶的資產(chǎn)保值增值，致使客戶轉(zhuǎn)而尋求其他金融服務(wù)，資產(chǎn)流失率大幅上升；

四、客戶結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步改善，客戶價值有待進(jìn)一步挖掘。高凈值客戶（資產(chǎn)500萬元以上）、企業(yè)與機構(gòu)客戶收入貢獻(xiàn)僅占20%，其價值有待進(jìn)一步發(fā)掘；

五、渠道開門引流的效率不高；

六、互聯(lián)網(wǎng)化程度較低。互聯(lián)互通平臺明顯不足。”

在這樣的背景下，公司的憂慮更是溢于言表：“與2019年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收支趨于平衡甚至虧損對應(yīng)的是，中國銀河證券最遲至2020年平均傭金率也將降到盈虧平衡點，也就是到2020年，作為公司‘搖錢樹’的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將盈利難保，主要利潤來源輝煌不再，公司將面臨顛覆性壓力。危機倒逼改革，2017~2019年成了銀河證券退無可退的轉(zhuǎn)型期。如果不及時轉(zhuǎn)型或轉(zhuǎn)型不成功，2020年后中國銀河證券排名將跌出前十，甚至被洗牌出局。”

研究所：兩大首席離職

值得一提的是，為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供附加值，發(fā)聲頻率高，在某種意義上，代表公司“軟實力”的研究所，最近也出現(xiàn)大動蕩。5月11日，有消息稱，公司首席策略分析師孫建波離職。首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東也可能將離開，到一家中型券商帶領(lǐng)團隊做賣方研究。

在2016年年報中，中國銀河管理層指出：“公司研究業(yè)務(wù)繼續(xù)保持研究實力與市場影響力，著力完善研究平臺的建設(shè)、強化依法合規(guī)研究、積極拓展外部服務(wù)、全年為210多家機構(gòu)客戶提供研究服務(wù)”。但從衡量券商研究實力公認(rèn)的新財富評選來看，近年來，中國銀河在研究上的聲音逐漸微弱。

2014年新財富評選中，中國銀河雖沒有獲得一項冠軍，但有八座獎杯入賬，包括：新財富本土最佳研究團隊第十、新財富最具影響力研究機構(gòu)第五、農(nóng)林牧漁行業(yè)第四、機械行業(yè)第二、軍工第三、通信第五、家電第四、石油化工第二。

2015年新財富評選中，中國銀河僅獲得四項前五，包括：紡織服裝團隊獲得第二名，石油化工團隊獲得第二名，機械第三名，軍工第四。

2016年新財富中則只有兩項獲獎，其中紡織服裝團隊獲得第一名，石油化工團隊獲得第二名。

投行和資管：距離輝煌時期有所退步

從2016年券商發(fā)布的年報來看，投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)無疑是券商去年唯有的兩大亮點。

以投行業(yè)務(wù)為例。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年~2008年，中國銀河的投行業(yè)務(wù)基本是在三、四名之間徘徊。如2007年，中國銀河股票及債券承銷金額排名第3，僅次于中金公司和中信證券。當(dāng)年主承銷家數(shù)為20家，排名第6。2008年，股票及債券承銷金額排名第四。到2010年則掉到了第七。

現(xiàn)在我們來看看下面東方財富Choice軟件統(tǒng)計數(shù)據(jù)。2016年，中國銀河承銷、發(fā)行總數(shù)行業(yè)排名第17位。和十年前相比，排名大幅下降。

資管業(yè)務(wù)方面，中國銀河子公司銀河金匯去年的資產(chǎn)管理凈值亦只排名14位。

“消防大隊長”上任：大刀闊斧改革

中國銀河的沉淪由多重原因造成。但去年10月，中國證券業(yè)協(xié)會會長陳共炎正式出任中國銀河董事長，為公司改革帶來了新的希望。

從陳共炎的履歷來看，其出身于證監(jiān)會，具有頗深的證券行業(yè)背景。在證監(jiān)會期間，陳共炎在證券公司風(fēng)險處置工作中的表現(xiàn)雷厲風(fēng)行，曾被業(yè)界冠以證券系統(tǒng)“消防大隊長”之稱。

陳共炎掌舵的中國銀河正在開始大刀闊斧地改革。全國工作會議紀(jì)要顯示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)條線上，公司確定了從通道服務(wù)向綜合理財服務(wù)轉(zhuǎn)型的大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向，即：以產(chǎn)品-交易-服務(wù)為核心驅(qū)動力，以渠道-平臺的互聯(lián)互通為重要抓手，以客戶分層-產(chǎn)品分類為主要手段，實現(xiàn)由單向業(yè)務(wù)向雙向業(yè)務(wù)、單次業(yè)務(wù)向多次業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變，達(dá)到以費代傭、以量補價的經(jīng)營目標(biāo)。

投行業(yè)務(wù)條線上，一是建立大投行運營架構(gòu)，做實投資銀行業(yè)務(wù)管理委員會，將股權(quán)、債權(quán)、新三板融資納入統(tǒng)一管理；二是調(diào)整組織架構(gòu)。按照客戶服務(wù)、質(zhì)控部門進(jìn)行分工管理，推進(jìn)“專業(yè)化分工+體系化協(xié)同”大投行平臺模式。成立投資銀行服務(wù)部門，作為統(tǒng)一的客戶關(guān)系部門，承擔(dān)客戶管理職責(zé)。全公司的客戶，都必須實行集中統(tǒng)一管理。成立獨立的內(nèi)核和質(zhì)控部門，實行投行內(nèi)核和質(zhì)控的二級審核分離，以加強對項目的風(fēng)險管理；三是實行合規(guī)、風(fēng)控垂直管理，健全投行業(yè)務(wù)線的合規(guī)風(fēng)控體系，確保投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險承擔(dān)符合公司統(tǒng)一的風(fēng)險管理政策；四是充分發(fā)揮公司機構(gòu)眾多的優(yōu)勢，實行“好人舉手制度”，允許有條件的分公司在投行業(yè)務(wù)管理委員會的統(tǒng)一管理、指導(dǎo)、協(xié)同下，從事大投行業(yè)務(wù)。

但無可否認(rèn)的是，在日趨嚴(yán)厲的監(jiān)管環(huán)境市場弱勢的背景下，留給中國銀河的時間或許真不多。而改革方案出臺后，執(zhí)行如何亦有待市場檢驗。

火山君（微信號：huoshan5188）發(fā)送采訪提綱給中國銀河董秘吳承明先生，想就中國銀河未來發(fā)展等問題做更進(jìn)一步溝通。但截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

簡而言之，中國銀河這位沉默的貴族，曾經(jīng)有過昔日無上榮光。在行業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)口，它何去何從，都將注定是證券業(yè)教科書上重要的篇章。