每經(jīng)編輯 王小璟 張祎    

新三板市場(chǎng)近期的一件大事，莫過(guò)于2017年創(chuàng)新層名單的正式公布。新三板再次分層后，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有何影響？投資者該如何調(diào)整投資策略？新一屆創(chuàng)新層企業(yè)的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)有哪些？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者采訪市場(chǎng)各方代表，暢談分層后的那些事。

形形色色的各路公司和資本，在新三板市場(chǎng)爭(zhēng)奇斗艷、熱鬧非凡，2017新三板領(lǐng)袖峰會(huì)暨未來(lái)之星總評(píng)榜的活動(dòng)將于6月29日在北京隆重舉行。根據(jù)安排，六大獎(jiǎng)項(xiàng)180家公司獲獎(jiǎng)名單揭曉已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，未來(lái)之星花落誰(shuí)家，歡迎點(diǎn)擊http://www.japandaiwa.com/corp/2017xinsanban/，關(guān)注活動(dòng)進(jìn)展。

每經(jīng)記者 王小璟 張祎　每經(jīng)編輯　曾艷艷

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春：

創(chuàng)新層政策紅利不宜以犧牲基礎(chǔ)層為代價(jià)

NBD：本次創(chuàng)新層調(diào)整中，有數(shù)百家企業(yè)進(jìn)出，流動(dòng)比較大，這是否也是分層差異化制度遲遲未能推出的原因之一呢？

付立春：有一定的關(guān)系。創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)時(shí)間比較短，有不盡成熟的地方。比如，分層標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，三套標(biāo)準(zhǔn)篩選出的是三類(lèi)企業(yè)；新進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)和維持標(biāo)準(zhǔn)不同，導(dǎo)致新進(jìn)企業(yè)和老企業(yè)也不一樣。

另外，很多新三板企業(yè)處于成長(zhǎng)期，規(guī)模比較小，且不確定性比較大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較弱，即使分層標(biāo)準(zhǔn)比較成熟，但是也會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)自身的原因，導(dǎo)致名單出現(xiàn)波動(dòng)或者不穩(wěn)定，這是很正常的。在分層標(biāo)準(zhǔn)尚需完善、企業(yè)入層時(shí)間不一的背景下，很難推出統(tǒng)一的政策試點(diǎn)和制度紅利。

除去制度設(shè)計(jì)層面的問(wèn)題，我們核心需要考慮的是，如果一味推崇所謂的制度紅利，會(huì)把現(xiàn)有的市場(chǎng)流動(dòng)性資源更加集中在創(chuàng)新層企業(yè)里，絕大部分基礎(chǔ)層企業(yè)獲得資金和資源的可能性就會(huì)大大的降低?；A(chǔ)層企業(yè)是新三板的重點(diǎn)主體，當(dāng)他們面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的時(shí)候，意味著新三板整個(gè)市場(chǎng)也將面臨挑戰(zhàn)。因此，針對(duì)創(chuàng)新層的政策紅利應(yīng)該是外生的、增量的，將新的資源引進(jìn)到創(chuàng)新層去，而不是從現(xiàn)有的資源中去分配。

NBD：今年創(chuàng)新層已經(jīng)迭代完成，市場(chǎng)期待的精選層還有多遠(yuǎn)？

付立春：截至目前，有關(guān)精選層的推出，沒(méi)有更多實(shí)質(zhì)的消息，估計(jì)今年推出的可能性不太大。但是市場(chǎng)是迫切需要的，因?yàn)榫x層背后配套的一整套流動(dòng)性解決方案具有十分重要的意義。去年新三板很多企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不太理想，加上去杠桿，企業(yè)更難融資，為發(fā)展帶來(lái)了很大影響。實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最需要錢(qián)的，就是新三板上這些成長(zhǎng)期企業(yè)，需要盡快引進(jìn)資金支持他們發(fā)展。但是俗話說(shuō)，請(qǐng)客前要先把屋子打掃好，目前創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)還有需要完善的地方，只有把市場(chǎng)完善好了、監(jiān)管好了、規(guī)范好了，才更適合推出精選層。

NBD：今年以來(lái)，新三板做市格局發(fā)生了一些變化，有的做市商在收縮做市業(yè)務(wù)，有的則在持續(xù)擴(kuò)張。新的創(chuàng)新層名單確定后，做市商可以從中看到什么機(jī)會(huì)？可能對(duì)新三板整個(gè)做市格局產(chǎn)生什么影響？

付立春：首先，做市商為做市企業(yè)提供估值和流動(dòng)性，這是做市本來(lái)的目的；其次，在選擇做市企業(yè)和做市規(guī)模方面，做市商有一套自己的標(biāo)準(zhǔn)，傾向選擇相對(duì)比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，而優(yōu)質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)之一，就是以創(chuàng)新層作為參考。新創(chuàng)新層名單公布后，能看到很多創(chuàng)新層企業(yè)和做市企業(yè)是重合的。所以無(wú)論是提供流動(dòng)性，還是精選優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資，這種做市最后都會(huì)集中在越來(lái)越少的企業(yè)里。那么，當(dāng)被做市的企業(yè)越來(lái)越集中或者越來(lái)越少，做市商可能采取不同的策略，比如長(zhǎng)期價(jià)值投資的策略，布局一些具有潛在的成長(zhǎng)性和爆發(fā)性行業(yè)的龍頭企業(yè)；或者采取短期估值提升策略，當(dāng)流動(dòng)性比較好、估值往上漲的時(shí)候，做市商看準(zhǔn)短期的政策或趨勢(shì)，快速進(jìn)退，類(lèi)似于A股的投資理念。另外，加上做市商業(yè)務(wù)重心不同、實(shí)力不同等其他因素，做市商會(huì)有不同的表現(xiàn)和行為，在做市業(yè)務(wù)上會(huì)更加分化。

新鼎資本董事長(zhǎng)張馳：

機(jī)構(gòu)投資策略不受分層調(diào)整影響

NBD：您平時(shí)做投資決策的時(shí)候，是否更為關(guān)注創(chuàng)新層公司？對(duì)此次創(chuàng)新層調(diào)整結(jié)果怎么看？

張馳：我平時(shí)投資時(shí)候，不是特別關(guān)注企業(yè)是在基礎(chǔ)層還是創(chuàng)新層，而是重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性和價(jià)值，這是核心。我相信大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)都是這樣的，以價(jià)值投資為核心，創(chuàng)新層只是一個(gè)加分項(xiàng)，不是決定項(xiàng)。

我認(rèn)為此次創(chuàng)新層調(diào)整結(jié)果基本符合預(yù)期，本來(lái)預(yù)計(jì)今年創(chuàng)新層就將進(jìn)行一次大換血。因?yàn)槿ツ攴謱訒r(shí)候，整體掛牌家數(shù)沒(méi)有達(dá)到平穩(wěn)，現(xiàn)在一萬(wàn)多家已經(jīng)相對(duì)平穩(wěn)。這次分層之后，創(chuàng)新層的企業(yè)未來(lái)幾年會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。對(duì)投資者或者投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，投資決策就能夠有一定的依賴性。

NBD：創(chuàng)新層企業(yè)一直比較受投資者追捧，在機(jī)構(gòu)投資者眼里，創(chuàng)新層公司的價(jià)值究竟在哪里？您心目中的好公司在創(chuàng)新層名單中嗎？

張馳：一般而言，因?yàn)殚T(mén)檻很高，創(chuàng)新層企業(yè)更加優(yōu)質(zhì)。因此，無(wú)論是行業(yè)地位、盈利能力或者是成長(zhǎng)性，以及市場(chǎng)關(guān)注度，創(chuàng)新層都超過(guò)基礎(chǔ)層。相對(duì)而言，其投資價(jià)值更大。我心目中的好公司，基本上分到創(chuàng)新層了，個(gè)別沒(méi)分到，是因?yàn)槔麧?rùn)暫時(shí)沒(méi)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，明年可能就會(huì)分到。我們投資的時(shí)候，企業(yè)不一定在創(chuàng)新層，但好公司成長(zhǎng)一兩年之后，一定能夠滿足創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)。投的時(shí)候，它還沒(méi)有被發(fā)現(xiàn)，如果上了創(chuàng)新層，估值肯定會(huì)不一樣。

NBD：隨著創(chuàng)新層名單的調(diào)整，您的投資策略是否會(huì)相應(yīng)調(diào)整？

張馳：我的投資策略不會(huì)發(fā)生改變，還是尋找新三板高成長(zhǎng)的細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，不論企業(yè)是否處于創(chuàng)新層。比如某些企業(yè)在創(chuàng)新層，受追捧程度高，關(guān)注度高，因而價(jià)格也高，反而不是我們投資對(duì)象。而那些在基礎(chǔ)層，明后年能夠分到創(chuàng)新層的，才是我們真正有價(jià)值的投資標(biāo)的。

企業(yè)處于創(chuàng)新層，證明已經(jīng)被市場(chǎng)篩選驗(yàn)證過(guò)了，估值一般比基礎(chǔ)層的貴。投資創(chuàng)新層企業(yè)，對(duì)于一般人來(lái)說(shuō)也許風(fēng)險(xiǎn)小，但對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，價(jià)格就相對(duì)高了。我們更看重的是，企業(yè)的成長(zhǎng)性價(jià)值、行業(yè)地位以及估值，而不論企業(yè)所在層級(jí)。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南：

投資不踩雷太難 六招可防風(fēng)險(xiǎn)

NBD：去年首次分層之后，新三板市場(chǎng)受消息提振，出現(xiàn)一波上漲行情。但今年從初選名單到正式名單公布，二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)都比較平淡，三板做市指數(shù)于6月1日更是創(chuàng)下新低。二級(jí)市場(chǎng)投資者是否不太關(guān)注創(chuàng)新層名單了？

周運(yùn)南：作為一個(gè)職業(yè)的新三板二級(jí)市場(chǎng)投資者，我個(gè)人主要關(guān)注的是，自己所持有的企業(yè)或者自選股中的企業(yè)是否處于創(chuàng)新層。因?yàn)榻衲陝?chuàng)新層有1393家企業(yè)，是按照三類(lèi)不同標(biāo)準(zhǔn)入選，里面也是魚(yú)龍混雜，（我）只能關(guān)注自己所關(guān)心的。

NBD：新一屆創(chuàng)新層名單公布了，您的投資策略會(huì)不會(huì)有什么變化？

周運(yùn)南：我個(gè)人認(rèn)為，目前的新三板還是一個(gè)政策市，受政策影響最大。所以整體的投資策略是緊盯政策的動(dòng)向，優(yōu)選成長(zhǎng)個(gè)股。本輪分層，政策暫時(shí)還沒(méi)有任何變化，所以我個(gè)人投資策略暫時(shí)也不會(huì)有什么變化。

NBD：我們看到，去年創(chuàng)新層企業(yè)當(dāng)中也出現(xiàn)不少“黑天鵝”。那投資新一屆創(chuàng)新層企業(yè)時(shí)，應(yīng)該如何避免“踩雷”？

周運(yùn)南：去年創(chuàng)新層中確實(shí)出現(xiàn)了不少黑天鵝，我相信今年的創(chuàng)新層中，依然還有潛伏的“黑天鵝”。但通過(guò)監(jiān)管層去年以來(lái)的嚴(yán)厲監(jiān)管和嚴(yán)格規(guī)范后，今年的黑天鵝事件可能會(huì)少一些。

在新三板投資想要不踏雷太難，只能盡量降低踏雷的概率。個(gè)人認(rèn)為可以從六個(gè)方面著手：一是盡量不參與財(cái)務(wù)異常的公司；二是盡量不參與管理不規(guī)范的公司；三是盡量不參與市值操縱的公司；四是盡量不參與二級(jí)市場(chǎng)明星公司；五是盡量投資自己熟悉的公司；六是盡量投資自己調(diào)研過(guò)的公司。

北京中會(huì)仁會(huì)計(jì)師事務(wù)所主任丁會(huì)仁：

審計(jì)準(zhǔn)則視同上市公司 財(cái)報(bào)遭問(wèn)詢概率加大

NBD：財(cái)政部發(fā)文，2018年新三板創(chuàng)新層企業(yè)的審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)要視同上市公司。您認(rèn)為這會(huì)給創(chuàng)新層企業(yè)帶來(lái)什么樣的變化？

丁會(huì)仁：我認(rèn)為新標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告將帶來(lái)積極變化。首先，能夠提高審計(jì)報(bào)告的信息量，增強(qiáng)決策相關(guān)性；其次，會(huì)提高審計(jì)報(bào)告的價(jià)值，增加透明度；最后，會(huì)強(qiáng)化審計(jì)責(zé)任，提高審計(jì)質(zhì)量。

NBD：新一屆創(chuàng)新層企業(yè)2018年就要實(shí)行上市公司審計(jì)準(zhǔn)則，這會(huì)不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)壓力？

丁會(huì)仁：視同上市公司的審計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)創(chuàng)新層公司而言，既光榮又有壓力。光榮的是，1393家企業(yè)從上萬(wàn)家掛牌企業(yè)當(dāng)中擠進(jìn)創(chuàng)新層，是10%的優(yōu)秀企業(yè)，很多公司甚至比主板上市公司都優(yōu)秀。信披和報(bào)告向上市公司標(biāo)準(zhǔn)靠攏，會(huì)讓自己越來(lái)越優(yōu)秀，越來(lái)越規(guī)范和強(qiáng)大。但是，也有個(gè)別公司會(huì)倍感壓力，因?yàn)閯?chuàng)新層公司受到上市公司一樣的監(jiān)管，但是他們卻享受不到上市公司待遇。另外，創(chuàng)新層可上可下，可進(jìn)可出，會(huì)不會(huì)帶來(lái)新一輪造假潮，我們也十分擔(dān)心創(chuàng)新分層帶來(lái)的副作用。

NBD：新的審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)不會(huì)也給會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)帶來(lái)壓力？

丁會(huì)仁：對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介而言，財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告將更大概率遭到問(wèn)詢，甚至訴訟。會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)該更加細(xì)致地工作和審計(jì)，因?yàn)槟銈兊墓ぷ骱徒Y(jié)果倍受社會(huì)重點(diǎn)關(guān)注，壓力不可怕，可怕的是不努力！