“因為市場低迷，今年權(quán)益類產(chǎn)品難發(fā)。固定收益板塊、機構(gòu)配置需求旺盛，新產(chǎn)品比較好發(fā)。但由于資金偏緊，這項業(yè)務也進入拼收益率的時代，規(guī)模做起來又擔心‘踩雷’。”5月底，上海一家券商資管相關(guān)負責人對中國證券報記者表示。

分析人士稱，由于今年傳統(tǒng)基礎市場業(yè)務不好做，可交換債、資產(chǎn)證券化（ABS）等多項業(yè)務均成了“紅海業(yè)務”，短期內(nèi)券商資管規(guī)模將面臨較大收縮壓力。未來券商資管想要突出重圍，將更加依賴主動投資能力及產(chǎn)品設計能力。

發(fā)展減速

“只有極少數(shù)券商資管新發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)?？梢赃_到幾十億元，一般也就幾億元。”上述券商資管人士坦陳，行業(yè)發(fā)展正在減速。

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2016年，證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模達到17.58萬億元，同比增長48%。受市場影響，集合資產(chǎn)管理計劃的規(guī)模較2015年增長明顯放緩，專項資管計劃持續(xù)高速增長。

截至2016年，券商集合資產(chǎn)規(guī)模2.19萬億元，同比增長40.86%；定向業(yè)務增幅趨緩，較2015年年末的10.15萬億元增長44.57%；以ABS為主的專項業(yè)務延續(xù)2015年高速增長趨勢，規(guī)模4315億元，同比增長140.65%。從分布看，以通道為主的定向資管計劃規(guī)模仍占最大比例，占資管總規(guī)模的83%，較2015年略有下降。2012年起，定向資管受益于政策紅利瘋長，規(guī)模持續(xù)攀升，2013年占資管業(yè)務總規(guī)模的93%。2016年，監(jiān)管層密集頒布新政，"去通道、降杠桿"意圖明顯，抑制了通道業(yè)務高速增長的態(tài)勢，定向資管業(yè)務承壓。

“固收業(yè)務做規(guī)模容易，這幾年有較大爆發(fā)，但現(xiàn)在想控制一下進度，以防‘踩雷’。”另一家券商資管負責人向記者透露，實際上公司的幾個業(yè)務板塊都要做調(diào)整，比如以前定增業(yè)務板塊做得比較大，今年受監(jiān)管的影響可交換債的規(guī)模就大一些；此外，ABS業(yè)務進入"紅海"，競爭非常激烈，公司只能在細分領域發(fā)力。

通道紅利漸失

目前券商資管以定向資管業(yè)務為主，占比近八成。海通證券研報指出，2012年，券商資管業(yè)務迅速發(fā)展，尤其隨著非標擴張、授信類影子銀行的擴張，通道型業(yè)務迎來發(fā)展機遇，2012年、2013年券商資管規(guī)模分別同比增長5.7倍、1.8倍。

券商資管通道業(yè)務通常指的是券商向銀行提供通道，幫助銀行調(diào)整資產(chǎn)負債表，從事資產(chǎn)從表內(nèi)到表外的流動性搬運業(yè)務。由于通道方往往不需要負責項目端及資金端，從理論上說也不用承擔投資風險，因此收取的手續(xù)費也較低。目前券商通道業(yè)務比較主流的模式包括定向票據(jù)通道業(yè)務、銀證信委托貸款業(yè)務、銀行信用證劃款通道業(yè)務、現(xiàn)金類同業(yè)存款業(yè)務、平臺銀證債券類業(yè)務和銀證保存款業(yè)務。

2014年2月證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務有關(guān)事項的補充通知》后，通道型資管的政策紅利逐步消失。由于通道類業(yè)務附加值較低，券商開始謀求轉(zhuǎn)型。

業(yè)內(nèi)人士表示，從近年來資管規(guī)模變化來看，以通道為主的定向資管規(guī)模占比仍較大，但增速開始放緩，一些小集合和主動型集合資管的規(guī)模高速增長，成為券商資管發(fā)展的重點業(yè)務。截至2016年，券商受托管理資產(chǎn)規(guī)模中主動管理業(yè)務規(guī)模4.94萬億元，同比增長62.5%；通道業(yè)務規(guī)模12.39萬億元，同比增長39.9%。

業(yè)內(nèi)人士表示，壓縮通道業(yè)務空間在前兩年就開始了，比如在凈資本壓力下，資管通道業(yè)務成本上升，迫使券商資管向資本占用小的主動管理類產(chǎn)品轉(zhuǎn)型；新版《證券公司風險控制指標管理辦法》將券商資管納入表外業(yè)務，通道業(yè)務計入杠桿率約束等。

發(fā)展陣痛已現(xiàn)

近年來，受寬松貨幣環(huán)境、居民財富管理意識的提升以及金融創(chuàng)新等多方面因素的影響，資產(chǎn)管理行業(yè)景氣度不斷提升，參與主體呈多元化趨勢，各類資產(chǎn)管理機構(gòu)規(guī)模快速擴張。

在大資管時代下，券商資管參與度穩(wěn)步提升。從產(chǎn)品數(shù)量來看，截至2016年，證券公司擁有產(chǎn)品數(shù)24782只，同比增長36%；從資產(chǎn)管理受托規(guī)模來看，證券公司管理規(guī)模接近20萬億元。

業(yè)內(nèi)人士稱，今年5月19日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人強調(diào)不得從事讓渡管理責任的通道業(yè)務，明確了去通道化的決心。事實上，自去年以來，監(jiān)管機構(gòu)已多次發(fā)文提高券商、基金及基金子公司開展通道業(yè)務的門檻。

海通證券認為，監(jiān)管層近期多次就通道業(yè)務、資金池業(yè)務表明強監(jiān)管態(tài)度。經(jīng)測算，盡管去通道、清理非標資金池業(yè)務對券商業(yè)績的影響較小，但這表明資管業(yè)務野蠻擴張的時代已經(jīng)過去。隨著通道業(yè)務逐漸告別歷史舞臺，資管規(guī)模收縮的短期陣痛不可避免，中長期將倒逼通道業(yè)務向主動管理轉(zhuǎn)型，未來券商的投資能力、產(chǎn)品設計等都將成為評價券商資管能力的重要指標。

原標題：通道紅利漸失 券商資管謀轉(zhuǎn)型

中國證券報 記者 官平