每經編輯 每經記者 岳琦 每經編輯 楊軍    

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神霧集團正努力消除市場質疑帶來的影響。

6月5日，從此前緊急停牌中復盤的神霧環(huán)保終于恢復了一些元氣，復牌后股價漲幅超過4%，交易量也創(chuàng)半年來的新高。神霧環(huán)保“趁熱打鐵”，宣布控股股東及公司部分高管計劃以3.4億~3.5億元增持。

而在逐條回復深交所年報問詢函中，神霧環(huán)保也首度回應，其對于關聯(lián)交易的依賴在于部分項目在籌備前期，會由神霧集團或神霧環(huán)保持股，以借助競爭優(yōu)勢和品牌推動項目審批。同時，神霧環(huán)保也再度剖析解釋其“工業(yè)類PPP”模式。

記者注意到，神霧環(huán)保按照“工業(yè)類PPP”模式運作的總投資近100億元項目，超過80億投資額還需靠后續(xù)貸款、私募、引入投資者等方式融資解決。

對于這種模式背后的風險，神霧環(huán)保董秘盧邦杰在回復《每日經濟新聞》記者時表示，任何項目都有各種風險，項目公司是獨立公司，有各層面的股東，公司只是參股，各家股東投資了就會自己負責。公司在資金、技術、運營推進上目前都比較有信心。

●關聯(lián)交易營收占比較高

此前，神霧環(huán)保關聯(lián)交易營收占比較高的問題飽受市場輿論質疑。

根據(jù)年報，公司前五大客戶中，關聯(lián)方銷售額占比就高達57.93%，涉及到三大客戶，分別是烏海洪遠新能源科技有限公司（以下簡稱烏海洪遠）、新疆勝沃能源開發(fā)有限公司（以下簡稱新疆勝沃）、包頭博發(fā)稀有新能源科技有限公司（以下簡稱包頭博發(fā)），分別貢獻了2016年神霧環(huán)保銷售額的41.18%、33.14%、4.23%。

6月5日，神霧環(huán)保發(fā)布了對深交所2016年度年報問詢函的回復，聲明部分項目公司在項目籌備前期由神霧集團或神霧環(huán)保持股，其主要原因是為了借助集團實力“推動項目審批”。

神霧環(huán)保稱將這種商業(yè)模式稱為“創(chuàng)新型工業(yè)類PPP”，具體流程是，神霧環(huán)?；蚱淇毓晒蓶|分別通過產業(yè)基金、直接投資等方式參股項目公司，由公司作為工程總承包與技術服務提供方，再引入包括地方國資、產業(yè)資本及金融資本等資方，共同入股項目公司。

多個項目案例顯示，當項目主體公司吸納到感興趣的資方后，神霧環(huán)保以及神霧集團的股份就會在引資過程中被稀釋，項目主體也會在資方的支持下增資。

以最大客戶為例，成立于2015年9月的烏海洪遠初始股東為神霧集團全資子公司北京神霧，此后又被神霧環(huán)保收購，開始進行相關項目的審批手續(xù)，2016年6月，烏海洪遠90%的股權被出售給了向前海恒澤榮耀（深圳）基金管理有限公司（以下簡稱恒澤榮耀），之后又引入了中國長城資產管理有限公司，并進行增資。截至目前，對于烏海洪遠，神霧環(huán)保持股比例降低為1.69%。

依靠這種商業(yè)模式，神霧環(huán)保的項目越做越大，2014年以來，其凈利潤逐年上升。神霧環(huán)保凈利潤由上年的2069萬元飆升至2016年的7.08億元。而2017年初始就出手不凡，目前奪標成功的“乙炔化工新工藝40萬噸/年多聯(lián)產示范項目工程施工總承包”，中標金額暫定為59.47億元，占2016年神霧環(huán)保營收的190%。

●目前僅12億投資能落地

按照問詢函回復的說法，“創(chuàng)新型工業(yè)類PPP”模式背后的邏輯似乎是，神霧方面通過掌握立項主體股權，利用集團及上市公司的品牌和資源推進立項，立項完成后再引入戰(zhàn)略投資者作為項目主體的新股東，而神霧環(huán)保則作為競標者前去奪標，承攬工程執(zhí)行。

依照這種邏輯，神霧環(huán)保實際上更像在奪“自己的標”，從項目立項到項目工程全部參與。盈利上，則主要從工程建設而不是工程后續(xù)盈利中產生營收。

神霧環(huán)保在問詢函回復中寫到：“在此創(chuàng)新模式下，既有效兼顧了各投資主體的利益，又加快了項目后續(xù)建設運營效率，同時也保障了項目進度款資金給付，達到各方共贏的目的。”

然而，這樣的商業(yè)模式對于外部投資和融資需求頗大。以“乙炔化工新工藝40萬噸/年多聯(lián)產示范項目”為例，該項目的預計投資總投資近100億元，計劃通過30億元股本金和項目公司70億元債務融資予以解決。

按照神霧環(huán)保披露，在這30億元的股本金中，近6億元已經落實，已經敲定的股本金增資計劃還包括神霧環(huán)保的2億元、烏海市政府方面的4億元增資。此外還有18億元股本金，將恒澤榮耀聯(lián)合其他投資方，通過產業(yè)基金、私募基金、引入投資人等方式予以落實。“引資工作正在穩(wěn)步進行”。

盧邦杰對此表示，按照相關要求，在注冊資本金達到項目投資30%左右時，對于工業(yè)項目來說就有了很大的信用兜底，意味著實力非常強，當?shù)劂y行就會很容易提供項目貸款。

這意味著，這種商業(yè)模式有賴于戰(zhàn)略投資者和銀行貸款等融資來完成，神霧環(huán)保以及神霧集團只需投入初始投資，就能撬動大量資金來進行項目建設。在100億元的投資中，目前能夠落地的投資僅12億元，剩余超過八成資金還需后續(xù)融資完成。

據(jù)披露，對于70億元的債務融資計劃，烏海洪遠目前正在積極洽談及推進的融資租賃方式融資約20億元，與大型融資租賃機構達成的意向融資金額近10億元。銀行貸款方面，烏海市政府已組織當?shù)刂饕y行及金融機構，與項目公司洽商50億元銀團貸款方案。

（實習生肖達明對本文亦有貢獻）