每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 查道坤    

每經(jīng)記者 查道坤 每經(jīng)編輯 張海妮  

6月1日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布主板發(fā)審委2017年第83次工作會議公告，公告顯示江蘇東珠景觀股份有限公司（以下簡稱東珠景觀）首發(fā)申請將在此次會議上進(jìn)行審核。不過，隨后證監(jiān)會發(fā)布補(bǔ)充公告稱，因東珠景觀尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步核查，故取消第83次主板發(fā)審委會議對其發(fā)行申報文件的審核。

隨著證監(jiān)會的一紙公告，東珠景觀上市之路再次充滿不確定性，而本次已經(jīng)是東珠景觀第五次沖擊資本市場?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者查詢東珠景觀招股說明書（申報稿）發(fā)現(xiàn)，東珠景觀存在客戶集中度高，以及資金瓶頸導(dǎo)致的同行業(yè)競爭處于劣勢的問題，這些問題也被證監(jiān)會重點關(guān)注。

首發(fā)審核被取消   

公開資料顯示，東珠景觀主要從事苗木種植、生態(tài)景觀設(shè)計、生態(tài)修復(fù)與景觀工程建設(shè)、景觀養(yǎng)護(hù)等生態(tài)景觀全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)。

此次東珠景觀擬在上交所發(fā)行不超過5690萬股，所募資金用于補(bǔ)充生態(tài)景觀工程施工業(yè)務(wù)營運資金項目、珍稀苗木基地改造等項目，合計擬使用募資約9.37億元。

首發(fā)審核被取消無疑給東珠景觀的上市之路蒙上了一些陰影。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次已經(jīng)是東珠景觀第五次向資本市場發(fā)起沖擊。

早在2011年3月，東珠景觀第一次提交招股書，不過未通過審核。未通過原因是，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額低于同期的凈利潤水平，存在一定的償債風(fēng)險；客戶的相對集中可能對持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生一定的不利影響。

2012年8月，東珠景觀再次提交IPO申請，但此后因自身原因撤銷了申請。

隨后，東珠景觀嘗試借殼上市。2014年7月，東方銀星（600753）發(fā)布重組公告稱，重組方為東珠景觀，方案為擬置入東珠景觀100%股權(quán)，作價22.25億元。不過，最終東方銀星終止了此次借殼事宜。2015年1月，宏磊股份（002647）發(fā)布重組預(yù)案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買席惠明等27名自然人及復(fù)星創(chuàng)泓等5家企業(yè)持有的東珠景觀100%股權(quán)，整體作價21.5億元。然而，4個月之后，重組方案再次泡湯。

2015年12月，東珠景觀披露了招股書，選擇重新排隊IPO。隨后，2017年東珠景觀更新招股書再次向A股進(jìn)軍。

客戶集中度高存風(fēng)險  

在首次發(fā)布招股書時，證監(jiān)會對東珠景觀存在的客戶集中度提出了意見，然而6年時間過去了，這一情況仍未改變。

據(jù)最新的招股書顯示，東珠景觀2014~2016年實現(xiàn)的營業(yè)收入分別約為7.26億元、8.79億元和9.8億元，同期對應(yīng)的歸母凈利潤分別約為1.3億元、1.62億元和1.85億元。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，東珠景觀凈利潤呈逐年上漲趨勢，但問題是公司前兩大客戶對東珠景觀的貢獻(xiàn)不小。招股書顯示，2014~2016年，公司第一大、第二大客戶貢獻(xiàn)的營收占當(dāng)年總營收的比例合計分別為38.82%、42.06%和51.89%，占比逐年增加。

此外，東珠景觀前五大客戶集中度也高于同行業(yè)普遍水平，并且處于增長狀態(tài)，2016年這一數(shù)值已經(jīng)達(dá)到70%左右。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014~2016年，東珠景觀前5大客戶貢獻(xiàn)的營業(yè)收入分別占當(dāng)期營業(yè)收入的61.47%、69.49%和70.56%。作為同行，棕櫚股份（002431）的同期數(shù)據(jù)分別為23.35%、20.1%和27.74%。

對此，東珠景觀在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪提綱中表示，公司近年來業(yè)務(wù)重心向生態(tài)濕地類工程轉(zhuǎn)移，承接的中大型生態(tài)景觀工程項目逐漸增多，導(dǎo)致公司在報告期內(nèi)客戶集中度較高。公司雖然客戶集中度較高，但每一年度排名前五大的客戶均發(fā)生較大變化，公司不存在對單一客戶的營業(yè)收入占比超過50%的情況或嚴(yán)重依賴于少數(shù)客戶的情況。

此外，東珠景觀還表示，公司客戶集中度較高是順應(yīng)我國“居民消費升級、環(huán)保需求上升”這一社會發(fā)展趨勢而進(jìn)行正常商業(yè)選擇的產(chǎn)物。報告期內(nèi)，我國國民人均GDP突破8000美元，其對居住環(huán)境、生活環(huán)境及環(huán)境保護(hù)提出了更高的要求，因此各地紛紛建設(shè)濕地公園、景觀綠化工程，在提升本地居民生活品質(zhì)的同時，也借此轉(zhuǎn)型旅游經(jīng)濟(jì)，打造城市名片。生態(tài)濕地、景觀綠化工程一般具有項目體量大、回款良好、甲方信用度高等特點，基于此，公司為追求更高的商業(yè)利益、提升盈利質(zhì)量、管理效益及公司品牌價值而積極承接該類工程，因此造成了客戶集中度較高這一結(jié)果。這一結(jié)果的產(chǎn)生也與公司目前的企業(yè)發(fā)展階段及資金實力、技術(shù)實力、項目管理能力、品牌價值等經(jīng)營要素相匹配。公司也在通過積極開拓新的市場區(qū)域走跨區(qū)域經(jīng)營的道路、提升項目管理水平和工程美譽(yù)度等方式降低客戶相對集中而給生產(chǎn)經(jīng)營帶來的影響。公司認(rèn)為，目前存在的客戶相對集中不會對公司的持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生不利影響。

券商行業(yè)分析師唐輝對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“客戶集中度高，對公司持續(xù)經(jīng)營會產(chǎn)生不利的影響。如果前幾大客戶經(jīng)營發(fā)生不好的變化，那么對公司經(jīng)營情況沖擊會非常大，所以這種不確定性的影響會一直存在。同時，這種客戶集中度高，也是證監(jiān)會審核IPO的主要依據(jù)之一，被否的風(fēng)險也因此增大。”

資金瓶頸影響競爭力  

值得注意的是，由于行業(yè)門檻較低，所以園林綠化企業(yè)眾多，行業(yè)競爭較為激烈。

招股書顯示，截至2016年12月31日，同時具備風(fēng)景園林工程專項設(shè)計甲級資質(zhì)和園林綠化一級資質(zhì)的企業(yè)約87家，具備園林綠化一級資質(zhì)的企業(yè)約1351家，具備風(fēng)景園林工程專項設(shè)計甲級資質(zhì)的約285家。

需要說明的是，東珠景觀所經(jīng)營的生態(tài)修復(fù)與景觀建設(shè)工程施工業(yè)務(wù)具有資金密集型的特點，園林工程業(yè)務(wù)的各個環(huán)節(jié)都需要大量鋪底流動資金支撐運行，如果資金實力不足，那么公司競爭力將面臨不小的壓力。

對此，東珠景觀在招股書中坦言，資金瓶頸及融資渠道不多等問題，使得公司在同行業(yè)競爭中處于劣勢。招股書顯示，2014~2016年，東珠景觀應(yīng)付賬款賬面余額分別約為6.11億元、8.64億元和8.63億元，占負(fù)債總額的比例分別為65.08%、70.59%和72.01%。

對比同行業(yè)公司，東珠景觀應(yīng)付賬款占比明顯較高。同期，東方園林（002310）應(yīng)付賬款占負(fù)債總額的比例分別為33.12%、30.65%和33.73%；棕櫚股份應(yīng)付賬款占負(fù)債總額的比例分別為44.82%、33.51%和28.67%。記者注意到，2014~2016年，同行業(yè)可比上市公司應(yīng)付賬款占總負(fù)債的比例平均值分別為40.34%、37.18%和38.88%。

對于應(yīng)付賬款占比較高的原因，東珠景觀在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪提綱中表示，應(yīng)付款項增長較大主要是因為公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。特別是公司報告期內(nèi)收入結(jié)構(gòu)逐漸調(diào)整，來自于規(guī)模大、周期長的PPP項目的收入增長較快，有鑒于此，公司相應(yīng)根據(jù)承攬項目特點調(diào)整了對供應(yīng)商的付款流程。

此外，東珠景觀還表示，由于生態(tài)景觀行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，行業(yè)內(nèi)公司在投標(biāo)、原材料采購及工程施工等環(huán)節(jié)均需要投入或墊付大量資金，因此行業(yè)整體應(yīng)付賬款余額較大，占總負(fù)債比例較高，并且近年來應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率呈明顯下降趨勢。與可比上市公司相比，公司應(yīng)付賬款占總負(fù)債比例較高，并且應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率低于可比公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率中值。主要原因是公司承接項目規(guī)模較大，且與上市公司相比，公司融資渠道有限，需要充分利用與供應(yīng)商的信用政策。

在東珠景觀沖擊A股市場屢戰(zhàn)屢敗之時，同行業(yè)公司已經(jīng)陸續(xù)登陸資本市場。其中，東方園林、棕櫚股份在2009年和2010年先后上市，鐵漢生態(tài)（300197）、美尚生態(tài)（300495）也分別于2011年和2015年成功上市。

從業(yè)績增長看，美尚生態(tài)2011年歸屬凈利潤約為4205萬元，2016年公司的歸屬凈利潤已經(jīng)增長至約2.09億元；東方園林實現(xiàn)的歸屬凈利潤也由2009年上市時的約8373萬元發(fā)展到2016年的約13億元；東珠景觀2011年實現(xiàn)的歸屬凈利潤約為7232萬元，至2016年僅增長到約1.85億元。

對此，唐輝對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“資金的瓶頸，影響了東珠景觀的發(fā)展。在其他同行企業(yè)紛紛通過資本市場融資之后，充實了自身的資金實力，搶占市場占有率，但是東珠景觀僅僅依靠自身的資金，顯然無法和同行業(yè)的上市公司進(jìn)行競爭，這也導(dǎo)致其業(yè)績增長速度比同行業(yè)其他上市公司要慢得多。”

東珠景觀組稿：

第五次沖擊資本市場再遇變數(shù) 證監(jiān)會取消東珠景觀首發(fā)審核

證監(jiān)會：是否存在對賭協(xié)議？東珠景觀：沒有！