（編者按：最近港股市場空頭肆虐，渾水出馬引得“人心惶惶”，更讓人好奇的是，為什么做空機(jī)構(gòu)有如此大的殺傷力？渾水的套路究竟是怎樣的？下文是2016年5月15日發(fā)表于華爾街見聞的一篇舊文，以幫助讀者理解當(dāng)前發(fā)生的一切。）

MuddyWatersResearch，中文譯名“渾水”，以獵殺中概股而聲名大噪。

渾水公司創(chuàng)始人CarsonBlock擁有在上海工作的經(jīng)歷，會說一些中文，公司名稱取自中國成語“渾水摸魚”之意，他們依靠揭露上市公司的虛假財(cái)報(bào)和欺詐行為而做空獲利。該公司成立之初因成功狙擊數(shù)家中概股而聲名鵲起，最近開始盯上美國一家名為BankoftheOzarks的區(qū)域性銀行。

被渾水狙擊的中國公司通常慘不忍睹：嘉漢林業(yè)在渾水報(bào)告發(fā)布當(dāng)天股價(jià)狂瀉64%、網(wǎng)秦股價(jià)暴跌近50%、分眾傳媒股價(jià)大跌40%、大連綠諾干脆在渾水報(bào)告發(fā)布之后僅23天就被納斯達(dá)克摘牌……

在真正發(fā)布做空報(bào)告之前，CarsonBlock總是先去動(dòng)腦筋思考。“發(fā)現(xiàn)和研究這些做空目標(biāo)的過程是一種大型工程。”他對美國財(cái)經(jīng)資訊媒體這樣說道。

當(dāng)然，這也讓人興奮。

“這有點(diǎn)像是作拼圖游戲。你真的得努力去尋找那些碎片，嘗試去發(fā)現(xiàn)它們?nèi)绾纹ヅ淦饋恚詈蠼M成一個(gè)清晰的圖片，這樣才能看出來一家公司究竟在做什么。”

顯然，對于CarsonBlock和他的渾水來說，這并不容易。

作為一個(gè)主動(dòng)賣空者（activistshortsellers），并且以此為生的人，CarsonBlock當(dāng)然不是建好空倉以后就被動(dòng)地等待股價(jià)下跌，而是先去積極地做調(diào)研，然后再對外發(fā)布引用了大量數(shù)據(jù)和事實(shí)的報(bào)告，以此說服其他人加入他們的行列，一起做空目標(biāo)公司。

“如果你觀察一家做了大量賣空的對沖基金，你會發(fā)現(xiàn)他找到的做空目標(biāo)要求很高。當(dāng)你是一個(gè)主動(dòng)賣空者的時(shí)候，做空的門檻會高出更多，因?yàn)槟悴粌H僅是在押注目標(biāo)公司股價(jià)下跌，而且還得試著告訴多頭投資者他們的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。”

究竟該如何選擇做空目標(biāo)呢？

尋找做空目標(biāo)

CarsonBlock并不是在某個(gè)特定領(lǐng)域去尋找做空目標(biāo)，而是在研究過程中碰巧發(fā)現(xiàn)目標(biāo)。

“我們和投資者攀談，和其他做空者閑聊，要么是從某個(gè)地方偶然看到一些消息，可能發(fā)生的情況太多了。每天信息如此之多，我們更多地是篩選和扔掉那些不感興趣的信息。”

最終，能夠讓他真正行動(dòng)起來去做調(diào)查的目標(biāo)占比很小。

做大量調(diào)研

一旦確立目標(biāo)，渾水會首先構(gòu)思出做空的依據(jù)和邏輯。他在5月4日的索恩投資會議上以最新的做空目標(biāo)——美國堪薩斯城的歐薩克銀行（BankoftheOzarks）來舉例：

“我們必須先提出一個(gè)具有可操作性的構(gòu)想。這家銀行增長過快、擴(kuò)張過度，這種狀況無法持續(xù)下去。然后，我們就開始行動(dòng)，針對這家銀行做各種調(diào)查研究。”

接下來要做的工作才是整個(gè)做空流程的開始。CarsonBlock說，他有一只大型研究團(tuán)隊(duì)來開展項(xiàng)目。

“有些項(xiàng)目我們會派人實(shí)地調(diào)研每一道環(huán)節(jié)，看是不是真的和這家公司所聲稱的那樣。有時(shí)我們?nèi)フ疫@家公司的前雇員和客戶來了解情況，以此弄清楚企業(yè)實(shí)際的運(yùn)作方式。然后就是很重要的一個(gè)部分——我們會細(xì)致深入地研究它的會計(jì)報(bào)表和財(cái)務(wù)公告。這部分非常關(guān)鍵。”

當(dāng)年盯上嘉漢林業(yè)以后，渾水曾在2個(gè)月時(shí)間內(nèi)成立了一支包括會計(jì)、法律、財(cái)務(wù)和制造業(yè)背景的10人調(diào)查團(tuán)隊(duì)，奔赴五個(gè)城市，聘請4家律所作為外部顧問，最終形成了長達(dá)39頁的做空報(bào)告。

CarsonBlock有一位會計(jì)分析專家，跟了他很多年。此人會將目標(biāo)公司的每一項(xiàng)收入和開支梳理清楚。此外，CarsonBlock還會在很多項(xiàng)目中聘請外部會計(jì)師和研究人員來協(xié)助分析數(shù)據(jù)。他說自己也做了跑腿的活兒，搜集了很多情況信息，但團(tuán)隊(duì)的每一個(gè)成員都為項(xiàng)目作出了貢獻(xiàn)。

CarsonBlock說，研究過程通常會出現(xiàn)同一時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)多個(gè)想法的情況。

“我們的人可以在工作中帶著兩三個(gè)不同的想法和觀點(diǎn)，但每個(gè)人都兢兢業(yè)業(yè)地做著手中的工作。項(xiàng)目的強(qiáng)度取決于其所處的階段。如果項(xiàng)目到了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析階段，那么會計(jì)師會投入更多精力。如果項(xiàng)目到了需要其他人參與的階段，那么其他人對它的介入會更多。”

發(fā)起反擊

發(fā)布做空報(bào)告，并不意味著渾水的整個(gè)做空過程就此結(jié)束了。

通常，渾水做空報(bào)告公布之后，會受到目標(biāo)公司或其他人的反對和疑問。比如網(wǎng)秦當(dāng)年就很快發(fā)表聲明，稱渾水的指控純屬“子虛烏有”，并在中國對渾水提起了訴訟。嘉漢林業(yè)在2011年遭遇渾水狙擊之后，為調(diào)查這項(xiàng)指控花費(fèi)約5000萬美元進(jìn)行反駁。

CarsonBlock也提到了嘉漢林業(yè)當(dāng)年的反擊，

“我想說，你已經(jīng)看到嘉漢林業(yè)做了什么——花了5000萬美元試圖反擊我們——這讓我們的工作變得更難。這可不僅僅是驗(yàn)證我們的邏輯那么簡單。還得看事態(tài)的發(fā)展，我們得問自己‘我們需要做什么來改變市場的觀點(diǎn)’？”

而這個(gè)過程會耗時(shí)數(shù)月，需要不斷地去重申做空邏輯，找到遇到反擊的地方，并去處理它們。CarsonBlock自己也承認(rèn)，說服投資者們相信他們對一只股票的看法是錯(cuò)誤的，這是很困難的事情。

不過，CarsonBlock樂在其中。

“與目標(biāo)公司管理層對著干，看誰才能拿出最令人信服的理由，這是一個(gè)具有相當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)的競爭。這非常刺激。我喜歡這種正面交鋒的競爭。”

最后，一個(gè)做空成功與否要?dú)w根結(jié)底到一件事，

“最終，事實(shí)才是一個(gè)相當(dāng)強(qiáng)大的武器。事實(shí)強(qiáng)大到足以保護(hù)你免受目標(biāo)企業(yè)的大量攻擊。因此，只要你和事實(shí)站在一邊，那就很好。”

到目前為止，人們對渾水的了解其實(shí)知之甚少。該公司的網(wǎng)站上除了多年來發(fā)布的大量做空報(bào)告，沒有任何注冊信息，更沒有公司的具體地址。