每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 王琛    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 王琛

每經(jīng)編輯 姚茂敦  

在金融“去杠桿”、強(qiáng)監(jiān)管年，“縮表”也被賦予更深一層的含義。

6月7日，銀監(jiān)會(huì)國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍在“2017中國金融論壇”上談到，中國和美國的“縮表”存在很大的不同。當(dāng)前，中國在強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿等條件下形成了“縮表”，并由此引發(fā)了利率上升等現(xiàn)象，會(huì)影響到基建、房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)的投資。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，于學(xué)軍還指出了“縮表”在中美兩國的兩大不同之處，比如美國僅指美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表，而中國則泛指所有的金融業(yè)。

需關(guān)注美“縮表”進(jìn)程和力度

說到“縮表”，很多人首先想到的估計(jì)就是美聯(lián)儲，畢竟美聯(lián)儲的“縮表計(jì)劃”已廣受熱議。

“為什么要特別的關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整？因?yàn)槠湔叩年P(guān)聯(lián)性效應(yīng)確實(shí)對全球的金融市場有著極其重要的影響。”財(cái)政部副部長朱光耀在上述論壇上表示。

朱光耀介紹，2017年全球的經(jīng)濟(jì)形勢確實(shí)緩慢，但是出現(xiàn)了一個(gè)明顯的改善跡象。國際貨幣基金組織今年4月份將全球基金預(yù)測總年初3.4%上調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)，到3.5%，盡管是0.1%的調(diào)整，但是確實(shí)反映了全球經(jīng)濟(jì)變化的趨勢。

關(guān)注美聯(lián)儲政策走向要從兩個(gè)方面著手：一方面是利率調(diào)高的進(jìn)程和節(jié)奏、間隔期、調(diào)高的幅度；另一個(gè)方面是美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)程和力度。朱光耀說：“這關(guān)系到美國經(jīng)濟(jì)，也關(guān)系到世界經(jīng)濟(jì)，因?yàn)槊缆?lián)儲的外幣性效應(yīng)對全球的金融市場有著深刻的影響，資本是在全球的資本市場中最有流動(dòng)性的，我們必須高度關(guān)注。”

而在于學(xué)軍看來，“縮表”是今年出現(xiàn)的一個(gè)新生事物，過去沒有這個(gè)詞，在金融教科書中也沒有提到這個(gè)詞。

于學(xué)軍介紹稱，全世界最早出現(xiàn)這個(gè)詞或概念是從美國開始的，針對的是美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表。眾所周知，2008年美國發(fā)生金融危機(jī)，對全球經(jīng)濟(jì)影響巨大，并一直延續(xù)到今天。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表在金融危機(jī)發(fā)生之前大約只有8000億美元左右。為了抗擊金融危機(jī)，美聯(lián)儲出臺了著名的所謂量化寬松貨幣政策，即QE政策，主要方式就是通過大量購買美國國債等有價(jià)證券，迅速擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表，最高時(shí)一直維持在約4.5萬億美元。

隨著美國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，美聯(lián)儲在2014年正式宣布退出量化寬松貨幣政策，即停止擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，不再增加購買國債等有價(jià)證券。隨后，美聯(lián)儲在2015年12月、2016年12月以及今年3月連續(xù)三次加息，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從最低時(shí)的0%~0.25%提高到目前的0.75%~1%。

現(xiàn)在看起來，美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長已經(jīng)確立，進(jìn)一步提高利率即利率進(jìn)入上升通道，也成為一個(gè)既定目標(biāo)。在這種情況下，美聯(lián)儲在金融危機(jī)期間，通過量化寬松貨幣政策而形成龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，是否需要壓縮，從而恢復(fù)到正常狀態(tài)呢？ 即金融危機(jī)期間美聯(lián)儲持續(xù)購買的有價(jià)證券是否需要賣出去？

這個(gè)問題由美聯(lián)儲正式提出，全球金融業(yè)“縮表”一詞即由此產(chǎn)生。

中國“縮表”并非單指央行

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，于學(xué)軍還分析了中國和美國的情況，并指出“縮表”的兩大不同點(diǎn)：美國是由官方提出，中國則是民間的概念；美國僅指美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表，而中國則泛指所有的金融業(yè)。

“中國雖然在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上引進(jìn)或借用了‘縮表’這個(gè)詞，并在國內(nèi)形成熱點(diǎn)話題，但情況和內(nèi)容與美國相比卻大相徑庭。”于學(xué)軍介紹，中國的“縮表”與美國的情況相比可能截然相反，因?yàn)橹袊胄械馁Y產(chǎn)負(fù)債表最應(yīng)當(dāng)壓縮的是存款準(zhǔn)備金，即調(diào)低目前仍維持在17.5%的準(zhǔn)備金率，而這對中國來說卻不是收緊的政策，而是放松政策。中國目前發(fā)生的所謂“縮表”現(xiàn)象，不是僅指中央銀行，而是泛指整個(gè)銀行業(yè)系統(tǒng)。

于學(xué)軍還進(jìn)一步分析了中國“縮表”的背景和影響。

首先，近兩年中國出現(xiàn)了嚴(yán)重的貨幣信用膨脹問題，這不符合“去杠桿”的總體要求。貨幣信用過度膨脹推動(dòng)固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)市場持續(xù)火熱，并成為2016年四季度以來中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較高增長的主要推動(dòng)力。2016年中國固定資產(chǎn)投資占GDP的比重已超過80%，近年來持續(xù)上升，這也導(dǎo)致近三年中國的整體債務(wù)水平快速上升。

此外，于學(xué)軍表示，中國經(jīng)濟(jì)已形成嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象，不得不進(jìn)行有效的宏觀調(diào)控。2016年11月后，我國的宏觀調(diào)控政策發(fā)生了明顯的改變，即由松轉(zhuǎn)緊，在這種情況下形成了整體金融機(jī)構(gòu)的“縮表”現(xiàn)象。

于學(xué)軍進(jìn)一步分析指出，隨著金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)的大幅收縮，會(huì)影響到基建、房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)的投資，從而重新造成我國經(jīng)濟(jì)增長承壓的問題。