每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威    

每經(jīng)記者 張喜威

每經(jīng)編輯 姚茂敦

6月7日，債券市場(chǎng)平穩(wěn)度過了規(guī)模達(dá)800億元國(guó)債發(fā)行的考驗(yàn)。而此前一個(gè)交易日，央行剛剛開展了4980億元的1年期MLF（中期借貸便利）操作。

實(shí)際上，5月24日財(cái)政部就發(fā)布了關(guān)于2017年記賬式附息（九期、十期）國(guó)債第一次續(xù)發(fā)行工作有關(guān)事宜的通知，其中1年期和10年期國(guó)債發(fā)行面值總額均為400億元。對(duì)于此次800億元巨量國(guó)債的一次性招標(biāo)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的預(yù)期普遍悲觀。而從實(shí)際招標(biāo)發(fā)行的結(jié)果來(lái)看，1年期國(guó)債中標(biāo)收益率為3.6695%，投標(biāo)倍數(shù)為1.78倍；10年期國(guó)債中標(biāo)利率3.6985%，投標(biāo)倍數(shù)2.90倍。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此結(jié)果公布過，5年期、10年期國(guó)債期貨6月7日從日內(nèi)低點(diǎn)迅速拉升，10年期國(guó)債期貨主力合由跌轉(zhuǎn)升，日終收盤上漲了0.12%，報(bào)94.94元。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清分析認(rèn)為，整體上看，此次招標(biāo)結(jié)果略好于市場(chǎng)預(yù)期。招標(biāo)之前兩個(gè)交易日，國(guó)債期貨一路下跌，現(xiàn)券收益率也一路走高，原因之一是市場(chǎng)對(duì)此次招標(biāo)的預(yù)期較為悲觀。

●債市承載能力將提高  

根據(jù)此前財(cái)政部公布的相關(guān)招標(biāo)信息，2017年記賬式附息（九期）國(guó)債（1年期）第一次續(xù)發(fā)行的面值總額為400億元，票面利率3.32%；2017年記賬式附息（十期）國(guó)債（10年期）第一次續(xù)發(fā)行的面值總額為400億元，票面利率3.52%。值得注意的是，這次一個(gè)交易日之內(nèi)累計(jì)發(fā)行800億元國(guó)債，規(guī)模創(chuàng)2009年以來(lái)的新高。

有意思的是，盡管此前一個(gè)交易日（6月6日）央行開展了4980億元的1年期MLF操作，但國(guó)債期貨仍然全線下跌。

而在鄧海清看來(lái)，招標(biāo)前國(guó)債期貨一路下跌，以及現(xiàn)券收益率的一路走高，一個(gè)重要原因就在于對(duì)于市場(chǎng)對(duì)此次招標(biāo)的預(yù)期非常悲觀。

“從招標(biāo)結(jié)果看，中標(biāo)利率公布之后，債券二級(jí)市場(chǎng)收益率有所下行，表明招標(biāo)利率比市場(chǎng)的預(yù)期要好。從招標(biāo)倍數(shù)看，10年期全場(chǎng)倍數(shù)接近3倍，處于較高水平，也反映了配置需求并沒有市場(chǎng)想象的那么差。”鄧海清還認(rèn)為，財(cái)政部選擇在6月敏感時(shí)點(diǎn)放量發(fā)行國(guó)債的思路可能是，在監(jiān)管協(xié)調(diào)已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展之后，債券市場(chǎng)的承載能力將逐步提高，即財(cái)政部對(duì)于國(guó)債發(fā)行是有信心的。

鄧海清還表示，從央行的角度看，在5月底提前公布MLF續(xù)作信息，并在6月6日如約續(xù)作MLF，6月初以來(lái)的資金緊張得到顯著緩解。同時(shí)，長(zhǎng)期限資金的釋放也為國(guó)債招標(biāo)提供了“彈藥”。

國(guó)泰君安固定收益首席分析師覃漢團(tuán)隊(duì)則從另一個(gè)角度指出，此次800億元的國(guó)債供給壓力幾乎在很大程度上“抵消”了前一日MLF增量投放對(duì)市場(chǎng)的邊際貢獻(xiàn)?？紤]到銀行的超儲(chǔ)率水平仍處于偏低的水平，如果央行沒有進(jìn)一步流動(dòng)性投放輔助承接，債券二級(jí)市場(chǎng)仍將面臨來(lái)自一級(jí)市場(chǎng)的沖擊。

●MLF加權(quán)平均利率抬升   

在公開市場(chǎng)操作方面，央行6月7日重啟了逆回購(gòu)操作，分別開展400億元7天期、500億元14天期和900億元28天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別持平于前次。由于7日有2400億元逆回購(gòu)到期，故單日凈回籠資金600億元。在資金利率方面，上海銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜和7天品種小幅下跌，分別報(bào)2.8090%和2.8919%，而3個(gè)月Shibor報(bào)4.6988%，上漲4.11個(gè)基點(diǎn)。

值得注意的是，早在5月25日，央行就曾透露，“擬在6月上旬開展MLF操作，并擇機(jī)啟動(dòng)28天逆回購(gòu)操作，搭配好跨季資金供給，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，本月中期借貸便利（MLF）到期量為4313億元，而6日續(xù)作量為4980億元，凈投放了667億元。華泰證券首席宏觀分析師李超認(rèn)為，央行近期的公開市場(chǎng)操作在上月底已經(jīng)作過預(yù)期引導(dǎo)，是符合當(dāng)前貨幣政策調(diào)控傾向的正常到期續(xù)作。當(dāng)前，影響貨幣政策的首要目標(biāo)仍是金融穩(wěn)定和國(guó)際收支，央行不可能大量放水。

覃漢團(tuán)隊(duì)則表示，央行此次“放量”續(xù)作MLF，“給量加價(jià)”思路不變。從量上看，6月6日、6月7日、6月16日將分別有1510億元、733億元和2070億元MLF到期，央行在完全續(xù)作6月到期存量MLF的基礎(chǔ)上，增加667億元的流動(dòng)性投放，釋放了穩(wěn)定跨季基礎(chǔ)貨幣供給的信號(hào)。從價(jià)上看，此次操作利率雖與前期持平，但全部是1年期品種，這使得存量MLF的平均期限進(jìn)一步被拉長(zhǎng)；相比5月末，MLF加權(quán)平均利率進(jìn)一步抬升2.5個(gè)BP。

“由于6月到期的MLF已全部續(xù)作，6月應(yīng)該不會(huì)再有MLF操作的時(shí)間窗口出現(xiàn)。”秦漢團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，6月美聯(lián)儲(chǔ)加息幾乎不可避免，央行逆回購(gòu)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)“加息”的可能性仍然較大。但美聯(lián)儲(chǔ)6月加息沖擊落地后，有望迎來(lái)一個(gè)季度以上的“政策真空期”，國(guó)內(nèi)資金利率可能高位盤整。