在銀行理財產(chǎn)品不得借公募基金專戶產(chǎn)品、券商資管計劃等通道進(jìn)入股市后，信托計劃卻在二級市場上嶄露頭角。 無論是在5月份處于“風(fēng)口”的雄安概念股，還是因股價大跌觸及預(yù)警線的高質(zhì)押率股票，其前十大股東中都能看到XX信托計劃的魅影。 金融業(yè)內(nèi)資深人士稱，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一是導(dǎo)致信托計劃在二級市場上“潛龍在淵”的根本原因。2016年下半年以來，資金通過券商、基金買入股票的配資比例被限制在1∶1，但通過信托計劃卻可以做到1∶2甚至1∶3的杠桿。因此大量資金通過信托通道進(jìn)入二級市場。不過，目前信托公司對這類業(yè)務(wù)也開始持謹(jǐn)慎態(tài)度。因為觸及平倉線的股票不在少數(shù)，劣后級資金因此虧損巨大，并引發(fā)了信托公司和投資者之間的糾紛，但目前尚無正式的監(jiān)管意見下發(fā)。 “閃崩”背后的信托計劃魅影 “對跌得兇的股票，看看前十大流通股東里有信托計劃，就趕緊賣吧?！痹诙壥袌鼋?0年的老股民老李向他的朋友們建議。老李的邏輯是，這些股票質(zhì)押率很高，一旦市場單邊下跌，極易觸及平倉線，被強(qiáng)行平倉。這時股票往往被壓死在跌停板上，散戶基本沒有機(jī)會賣出。 實際上，伴隨A股市場持續(xù)下跌，不少公司確實出現(xiàn)觸碰平倉線的情況。以5月23日為例，洪匯新材、西部資源、農(nóng)發(fā)種業(yè)盤中直線下跌，快速封牢跌停板。隨后，朗迪集團(tuán)、百傲化學(xué)、艾迪精密和大唐電信等股票也加入了“閃崩”大軍。 截至目前，勤上股份、*ST德力、德豪潤達(dá)三家公司因公司股價低于警戒線或平倉線已申請停牌。 以勤上股份為例，其前十大流通股東中出現(xiàn)：天安財產(chǎn)保險股份有限公司-保贏1號、交通銀行股份有限公司-工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加股票型證券投資基金、易方達(dá)資管-浦發(fā)銀行-易方達(dá)資產(chǎn)-浦發(fā)六號資產(chǎn)管理計劃、華寶信托有限責(zé)任公司-“華寶豐進(jìn)”16號單一資金信托等機(jī)構(gòu)。 因為勤上股份的股權(quán)質(zhì)押已低于警戒線或平倉線，該公司已申請股票臨時停牌。該公司的解押方式為，增加將近8200萬元注冊資本，并籌劃剝離半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)等重大資產(chǎn)重組。 在近期出現(xiàn)異動的股票中，廣東粵財信托有限公司-粵財信托-聚鑫1號集合資金信托計劃是洪匯新材第四大流通股東；四川信托有限公司-宏贏212號證券投資集合資金信托計劃是西部資源第六大流通股東；華寶信托有限責(zé)任公司-“華寶豐進(jìn)”11號單一資金信托是農(nóng)發(fā)種業(yè)第五大流通股東；華寶信托有限責(zé)任公司-“華寶豐進(jìn)”107號單一資金信托是朗迪集團(tuán)第七大流通股東…… 誰在配資 促使信托計劃代替資管產(chǎn)品成為上市公司流通股東的，是2016年7月18日下發(fā)的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》。2015年3月，由中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布實施的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》升級為證監(jiān)會的規(guī)范性文件。這一被業(yè)界稱為升級版資管“八條底線”的《規(guī)定》，自2016年7月18日起實施。 《規(guī)定》最顯著的變化是大幅降低杠桿倍數(shù)，嚴(yán)控結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿風(fēng)險，并限定，股票類和混合類杠桿不得超過1倍。也是從那時開始，信托公司作為通道的信托計劃開始增加。道理非常簡單：之前計劃發(fā)行券商資管計劃的項目，由于資管八條底線，只能1:1配銀行的錢，達(dá)不到規(guī)模要求。于是不得不找沒有收緊政策的信托公司來做產(chǎn)品，1∶2甚至1∶3配資。 但在市場并未出現(xiàn)系統(tǒng)性行情的情況下，誰會這么激進(jìn)地配資炒股呢？ 一位在信托行業(yè)干了近20年的資深人士表示：“來找我們公司做產(chǎn)品的，都是私募機(jī)構(gòu)，也有個人。信托公司不可能知道他們的錢從哪來，是誰的。信托公司只是通道，有時候也會幫他們找點錢，僅此而已。信托計劃成立之后，買賣哪些股票是投資顧問的事，信托公司不會過問。你說很多信托計劃成了上市公司的股東，可能信托公司自己都還不知道吧。” 但這些來歷不明、且敢大舉配資的資金卻對市場“先知先覺”。今年4月，云南信托、華潤信托等10余家信托公司被發(fā)現(xiàn)在去年三季度以來現(xiàn)身9只雄安概念股的前十大流通股股東，其中多只個股連續(xù)封漲停。 京漢股份披露的2016年年報顯示，有6只信托計劃“先知先覺”地在去年四季度新進(jìn)前十大流通股股東，位列第5至第10。到今年一季度，更是有8個信托計劃進(jìn)入前十大流通股東。 誰在質(zhì)押 仍以京漢股份為例，今年4月20日，公司公告稱，2017年4月18日、4月19日京漢控股將其所持公司部分股票質(zhì)押給上海海通證券資產(chǎn)管理有限公司用于辦理股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。截至公告披露日，京漢控股共持有本公司股份總數(shù)334,596,360股，占公司股份總數(shù)的42.88%，其所持公司股份累計被質(zhì)押數(shù)量為268,230,000股，占公司總股本的34.38%。 實際上，4月17日，京漢股份的收盤價剛剛達(dá)到歷史最高點26.30元。此時質(zhì)押，無疑可以最大限度得到融資。 擁有一家上市公司，大股東仿佛有了一臺隨用隨取的“印鈔機(jī)”。不過，這也是一把“雙刃劍”，高位質(zhì)押的股票一旦出現(xiàn)連續(xù)大跌，極易逼近平倉線，引發(fā)流動性風(fēng)險。融資人要么追加保證金，要么補(bǔ)質(zhì)押股票；否則，面臨爆倉。 某信托公司的信托經(jīng)理稱，通常銀行是不會貸款給民營小企業(yè)的，但是對于民營上市公司就不同了。如果用股票質(zhì)押融資，銀行的貸款利率可以低至5%-6%，抵押率可以達(dá)到40%。 興業(yè)證券研報認(rèn)為，根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司5月26日公布的個股質(zhì)押數(shù)據(jù)，3203只個股參與股權(quán)質(zhì)押，也就是說幾乎所有的A股上市公司都參與了股權(quán)質(zhì)押，股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的總市值達(dá)到5.45萬億元。 在板塊分布上，雖然主板公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押總規(guī)模高于中小板及創(chuàng)業(yè)板，但主板公司的質(zhì)押率要低于中小創(chuàng)。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板質(zhì)押市值占比分別為51%、33%、16%。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押市值占標(biāo)的總市值比例分別為8%、19%和18%。 某信托公司的投資總監(jiān)表示，他在投資公司債的時候遵循一個原則，不買股票質(zhì)押率高的公司發(fā)行的債券。“我的標(biāo)準(zhǔn)是大股東質(zhì)押股票的比例不超過其持股的30%。股票質(zhì)押率高的公司，其經(jīng)營通常有風(fēng)險?！痹撊耸糠Q。 補(bǔ)充質(zhì)押潮玄機(jī)何在 實際上，高質(zhì)押率的股票和流通股東中有大量資管產(chǎn)品、信托計劃的股票是高度重合的。 中國證券報記者隨機(jī)查閱“股東質(zhì)押率為100%且到達(dá)警戒線”的股票情況。前十大流通股東中有信托計劃的至少占到半數(shù)，且這個趨勢今年以來還在增強(qiáng)。如果算上資管計劃、基金專戶產(chǎn)品，這個比例可能會達(dá)到80%以上。 分析人士稱，如果大股東動用資金杠桿炒高股價，再將處于高位的股票質(zhì)押給券商、銀行進(jìn)行融資，甚至可能進(jìn)行曲線套現(xiàn)，這無疑是利益最大化的做法。但這一做法與現(xiàn)行法律法規(guī)存在沖突。 “可能也有一部分所謂的‘牛散’不想被注意到。通過信托計劃、資管產(chǎn)品買賣上市公司股票就不會出現(xiàn)他們的信息。”某信托公司投資經(jīng)理表示。 公布股權(quán)質(zhì)押到期時間的公司解押主要集中在2年以內(nèi)。根據(jù)已公告的股權(quán)質(zhì)押截止時間，未來2年內(nèi)到期的融資規(guī)模超過1萬億元，占股權(quán)質(zhì)押總規(guī)模的52%，占已披露截止日期股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的94%。 從補(bǔ)充質(zhì)押的公告數(shù)來看，2017年4月、5月補(bǔ)充質(zhì)押的公告數(shù)大幅增加，分別達(dá)到59條、140條，創(chuàng)歷史新高。2015年大規(guī)模增加的股權(quán)質(zhì)押，根據(jù)2-3年的一般質(zhì)押期限來看，仍有大部分未解壓，本次下跌導(dǎo)致部分質(zhì)押股票接近平倉線，引發(fā)大規(guī)模補(bǔ)充質(zhì)押潮。 面對平倉風(fēng)險，不少公司采用補(bǔ)充質(zhì)押、停牌等方式應(yīng)對。當(dāng)前補(bǔ)充質(zhì)押公告大幅增加、甚至已出現(xiàn)停牌自救。4、5月份下跌過程中，也出現(xiàn)了觸碰平倉線的公司，為了防止被強(qiáng)平或公司易主的事實發(fā)生，涉及股權(quán)質(zhì)押“雷區(qū)”的上市公司紛紛通過補(bǔ)充質(zhì)押、停牌、持續(xù)增持等手段自救。 資金回流銀行主動管理將代替通道業(yè)務(wù) 申萬宏源日前發(fā)布的研究報告稱，從資管角度的測算的數(shù)據(jù)顯示，2016年底，如果考慮保險資管，有42.2%的資金是來自銀行，如果不考慮保險資管（銀行進(jìn)入保險資管的資金量較少），則信托、券商資管、基金專戶以及基金子公司有大約52%的資金來源銀行。 在去杠桿的大背景下，銀行資金出現(xiàn)逆流之勢，資金呈現(xiàn)從非銀機(jī)構(gòu)回流銀行，從小行回流大行的過程。去杠桿過程中，央行抬升資金面，對股債都有偏負(fù)面的影響。去杠桿帶來新增配債規(guī)模的回落。短期內(nèi)券商資管規(guī)模將面臨較大的收縮壓力，未來券商資管想要突出重圍將更加依賴投資能力及產(chǎn)品設(shè)計能力。 資金回流銀行 根據(jù)海通證券大致測算（口徑包含銀行理財、證券資管、信托、基金及子公司、期貨子公司、私募基金，剔出重復(fù)計算)，預(yù)計2016年末全行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模約百萬億元，同比增長超過35%。 申萬宏源認(rèn)為，銀行去杠桿，尤其是小銀行去杠桿壓力更大，資金呈現(xiàn)從非銀回流銀行，從小行回流大行的過程，帶來的影響有：原來配置在外的產(chǎn)品到期回流，或者強(qiáng)制贖回對各類資產(chǎn)產(chǎn)生的拋壓。其次，原來高杠桿率（包括場外杠桿和場內(nèi)杠桿）的回落，帶來整體配置資金規(guī)模的收縮。第三，資金回流到銀行，尤其是大行，帶動整體市場的風(fēng)險偏好降低。 委外資金強(qiáng)制贖回，到期不續(xù)，以及委外資金接收方預(yù)計出現(xiàn)這兩者變化而提前拋資產(chǎn)獲取流動性，市場對未來監(jiān)管預(yù)期偏悲觀，資金面整體抬升都會帶來債市的調(diào)整。 從去年四季度以及今年第一季度，去杠桿的政策已經(jīng)取得效果。綜合考慮基本面、資金面以及監(jiān)管等因素，申萬宏源認(rèn)為當(dāng)前債券收益率具有較高配置價值。海通證券指出，過去券商資管利用制度紅利，大力發(fā)展附加值較低通道業(yè)務(wù)，未來在監(jiān)管去通道、強(qiáng)監(jiān)管資金池的背景下，短期券商資管規(guī)模將面臨較大的收縮壓力，未來券商資管想要突出重圍將更加依賴投資能力及產(chǎn)品設(shè)計能力。 券商資管短期承壓 受益于過去監(jiān)管層對金融創(chuàng)新的大力支持，券商行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。2012年創(chuàng)新大會后，在“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”的政策導(dǎo)向下券商資管業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，尤其隨著非標(biāo)擴(kuò)張、授信類影子銀行擴(kuò)張，通道型業(yè)務(wù)迎來最佳發(fā)展機(jī)遇。2012-2013年券商資管規(guī)模同比增長5.7倍及1.8倍，主要來自于通道業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。 截至2016年末，證券公司擁有產(chǎn)品數(shù)24782只，同比增長36%；就資產(chǎn)管理受托規(guī)模來看，證券公司管理規(guī)模達(dá)17.58萬億元，占全行業(yè)的34%，同比增長48%，券商資管在新型資管機(jī)構(gòu)中地位穩(wěn)步提升。 目前來看，券商通道政策紅利逐步消失，大力發(fā)展主動管理是當(dāng)務(wù)之急。隨著2014年2月，證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項的補(bǔ)充通知》，通道型資管的政策紅利逐步消失。正是由于通道類業(yè)務(wù)盡管規(guī)模體量較大，但由于附加值較低，券商開始謀求轉(zhuǎn)型。 從近年來資管規(guī)模變化來看，以通道為主的定向資管規(guī)模占比仍較大，但增速開始放緩，一些小集合和主動型集合資管的規(guī)模高速增長，成為券商資管發(fā)展的重點業(yè)務(wù)。截至2016年末，券商受托管理資產(chǎn)規(guī)模為17.58萬億元，同比增長48%。其中主動管理業(yè)務(wù)規(guī)模4.94萬億元，同比增長62.5%；通道業(yè)務(wù)規(guī)模12.39萬億元，同比增長39.9%。 海通證券認(rèn)為，未來，通道業(yè)務(wù)將告別歷史舞臺，主動管理更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品設(shè)計及投資能力。監(jiān)管層近期多次就通道業(yè)務(wù)、資金池業(yè)務(wù)表明強(qiáng)監(jiān)管態(tài)度，盡管經(jīng)測算，去通道、清理非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)對券商業(yè)績的影響較小，但顯然資管業(yè)務(wù)野蠻擴(kuò)張的時代已經(jīng)過去。隨著通道業(yè)務(wù)逐漸告別歷史舞臺，資管規(guī)模收縮短期陣痛不可避免，中長期將倒逼通道業(yè)務(wù)向主動管理轉(zhuǎn)型，未來券商的投資能力、產(chǎn)品設(shè)計等都將成為評價券商資管能力的重要指標(biāo)。 信托公司增資熱情涌動 來自用益信托工作室的最新數(shù)據(jù)顯示，2017年4月共有55家信托公司參與集合信托產(chǎn)品發(fā)行，共發(fā)行509個集合信托產(chǎn)品。較上月同期發(fā)行的523個，數(shù)量環(huán)比下降了2.67%。4月集合信托產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模達(dá)1133.32億元，較上月同期1205.85億元，環(huán)比下降了6.01%。值得注意的是，股權(quán)投資和權(quán)益投資收益率站上7%。 權(quán)益類信托收益上升 用益信托工作室的統(tǒng)計顯示，4月份，證券投資、貸款、股權(quán)投資、權(quán)益投資和其他投資信托的規(guī)模分別為60.44億元、147.83億元、23.05億元、294.74億元和179.40億元，較上月相同時點統(tǒng)計得到的129.70億元、163.59億元，27.88億元、562.90億元和268.81億元，分別下降了53.40%、9.63%、17.31%、47.64%和33.26%。組合額運用信托的成立規(guī)模為91.43億元，較上月相同時點統(tǒng)計得到的89.85億元，上升了1.76%。 從規(guī)模占比來看，權(quán)益投資信托占比最高，達(dá)到45%；股權(quán)投資信托占比最低，僅為2%。證券投資信托占比為10%；房地產(chǎn)信托占比為13%；組合運用信托占比為16%；其他投資信托占比為22%。 貸款、股權(quán)投資和權(quán)益投資的收益率分別為6.79%、7.01%和7.47%，較上月相同時點統(tǒng)計得到的6.78%、6.90%和6.43%，分別上升了0.22、0.11和1.04個百分點。 證券投資、組合運用和其他投資信托的收益率分別為4.96%、6.56%和6.84%，較上月相同時點統(tǒng)計得到的5.19%、6.60%和6.99%，分別下降了0.22、0.04和0.16個百分點。 與上月相同時點比較，期限在1年(含)以內(nèi)的產(chǎn)品占比由46%下降至44%；期限在1年(不含)至1.5年(含)的產(chǎn)品占比由6%增長至8%；期限在1.5年(不含)至2年(含)的產(chǎn)品占比由30%增長至31%；期限在2年(不含)至2.5年(含)的產(chǎn)品占比維持2%不變；期限在2.5年以上的產(chǎn)品占比由17%下降至15%。 信托公司增資潮持續(xù) 據(jù)用益信托統(tǒng)計，截至2016年年末，全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到20.22萬億元，同比增長24.01%，信托行業(yè)正式大步踏入“20萬億時代”。如果從2002年“一法兩規(guī)”正式實施算起，信托資產(chǎn)規(guī)模在2008年突破1萬億元規(guī)模，2013年突破10萬億規(guī)模，信托行業(yè)實現(xiàn)第一個10萬億資產(chǎn)管理規(guī)模用了整整11年，而資產(chǎn)管理規(guī)模從10萬億到20萬億，則僅僅用了3年時間。 不過，2016年信托全行業(yè)實現(xiàn)凈利608.06億元，同比增加24.08億元，增幅僅為4.12%。 同時，2016年內(nèi)共計22家信托公司增資，注冊資本增加總額則達(dá)到470.5億元。從過去的這幾個月來看，2017年信托公司的增資熱度依舊不減，今年以來已超百億元。 值得注意的是，4月初，據(jù)港交所官網(wǎng)消息，山東信托赴港IPO的招股說明書狀態(tài)由“處理中”變?yōu)椤皼]有進(jìn)展”。這或許意味著該次申請流程已經(jīng)不會繼續(xù)，如果公司方面還有繼續(xù)上市需求，就要重新遞交材料。