每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾  每經(jīng)編輯 肖鴻月

近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者拿到了一份《公開募集證券投資基金收取浮動管理費指引（初稿）》（以下簡稱浮動管理費指引），也看到了這份指引在行業(yè)和投資者間引起的巨大反響。市場上甚至有解讀稱，這份指引的重要意義之一在于，打破了基金管理費的鐵飯碗，因為業(yè)績好的可以多收費，差的則只能拿到很少一筆管理費，極端情況下甚至出現(xiàn)提不上管理費的現(xiàn)象。

記者通過與多位公募基金人士、基金經(jīng)理的交流發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實情況并非這些解讀說得這么“躁動”，多數(shù)基金公司應(yīng)對得也十分冷靜。

究其原因在于，其實自2012年5月監(jiān)管部門著手研究探索“對稱浮動”收費模式以來，浮動費率的基金產(chǎn)品就已經(jīng)開始出現(xiàn)，所以所謂“打破鐵飯碗”的嘗試早已有之。只是在實施過程中，由于浮動管理費的計提方式此前是由各家公司自發(fā)形成，不僅標(biāo)準(zhǔn)五花八門，甚至隱含一些道德風(fēng)險，因此本次浮動管理費指引算是對這類產(chǎn)品進(jìn)行了規(guī)范、提出了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

那么公募基金都怎樣看待新指引？它會對現(xiàn)有基金和新申報產(chǎn)生哪些影響？又是否能真正打破基金公司管理費“旱澇保收”的狀態(tài)、起到良好的激勵作用呢？

浮動費用型基金業(yè)績并無優(yōu)勢，現(xiàn)有基金面臨調(diào)整

早在浮動管理費基金設(shè)立之時，業(yè)界在探討其初衷的時候就提出過，要義是實現(xiàn)基金管理人和投資者的利益捆綁，督促和激勵前者更負(fù)責(zé)任、創(chuàng)造出更好的業(yè)績。

那么效果如何呢？數(shù)據(jù)勝于雄辯，下面我們就來看看迄今成立的浮動費用型基金業(yè)績表現(xiàn)。

這里要先做一個說明。在新指引中對于浮動管理費基金做出了明確定義，即“基金管理人收取的管理費與業(yè)績表現(xiàn)直接掛鉤的基金”。根據(jù)收費方式不同，這類基金又可以分為兩類：一是“支點式”上下浮動管理費基金?；鸸芾砣藢嶋H收取的報酬（管理費）與基金的業(yè)績表現(xiàn)直接掛鉤，當(dāng)基金業(yè)績表現(xiàn)高于業(yè)績比較基準(zhǔn)時，管理費向上浮動；當(dāng)基金業(yè)績表現(xiàn)低于業(yè)績比較基準(zhǔn)時，管理費率向下浮動；二是提取“業(yè)績報酬”浮動管理費基金?；鸸芾砣耸杖」潭ü芾碣M的基礎(chǔ)上，當(dāng)基金的業(yè)績超越預(yù)先設(shè)定的基準(zhǔn)時，按照超額收益的一定比例收取附加管理費。

根據(jù)Wind資訊，目前市面上一共有42只浮動管理費基金，他們的基本情況和業(yè)績表現(xiàn)如下：

這么粗略地一看，似乎和大家一開始設(shè)想的不同呀。既然是利益捆綁、各種激勵，難道不是應(yīng)該業(yè)績甩開普通基金一大截？實際情況是，三年前成立、收益最多的東方紅產(chǎn)業(yè)升級，回報也不過161.5%，年化收益大概在37.6%左右，也算不上驚艷。至于后面的更是只能用“表現(xiàn)平平”來形容了。

從上述統(tǒng)計可以看出，這類基金的主要類型包括普通主動管理基金、純債基金和二級債基。華寶證券近期發(fā)布的研報對這幾類浮動管理費基金的業(yè)績和普通基金做了一個比較：

其實這么一看，在權(quán)益類基金上，浮動管理費基金和普通基金的整體收益差別還真是不大，不過在回撤方面具有一定的優(yōu)勢。在普通主動管理型基金回撤較大的2016年，權(quán)益類浮動管理費基金的收益平均値明顯好于前者。

而在債券型基金方面，純債基金中，2014年50%的浮動管理費基金收益率處于所有純債型基金后25%的位置；2015年大部分浮動管理費基金收益率處于所有純債基金的中位數(shù)之下；2016年、2017年則出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，大部分基金收益率處于所有純債基金中位數(shù)之上。

二級債基的情況也與此類似。今年以來除了其中一只處于行業(yè)50%~75%位置之外，其余3只基金的收益均處于25%~50%。

與權(quán)益類基金相似的是，債基中的浮動管理費基金回撤和波動率也比普通基金更小，由此其實可以窺見這類基金的一些共同特征。原本以為在更好的激勵機(jī)制下，基金經(jīng)理可以在把控好風(fēng)險的前提下“放飛自我”、博取更高收益，結(jié)果發(fā)現(xiàn)大家紛紛更加穩(wěn)健了是怎么回事。

值得注意的是，在新指引下，原有的這42只浮動管理費基金也要進(jìn)行調(diào)整。一位滬上公募投研部人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，對于已有的產(chǎn)品，跟投機(jī)制、基金經(jīng)理要求及信息披露等方面是明確要照新規(guī)來執(zhí)行的，其他部分暫時沒有提。例如，指引中要求采取浮動費率的基金需要是債券基金或絕對收益策略基金，從上面的分析就能看出目前不符的大有“基”在。

“浮動管理費基金其實數(shù)量不少，也已經(jīng)存在好幾年了，但業(yè)績上并沒有特別明顯的優(yōu)勢。有的產(chǎn)品業(yè)績看著還不錯，不過和同公司、同樣基金經(jīng)理管理的固定費率的比，好像也沒有什么優(yōu)勢。所以是理想很美好，現(xiàn)實很殘酷。”

多維度規(guī)范浮動管理費基金，為新產(chǎn)品申報打開口子？

前面已經(jīng)提到，此前浮動管理費的計提方式是由各家基金自己制定的，所以標(biāo)準(zhǔn)也是五花八門。這次新指引中對此專門做了明確限定：

一、逐步計提法，年化收益超過基準(zhǔn)才計提報酬

采用逐筆計提法提取業(yè)績報酬的，應(yīng)當(dāng)在持有人贖回每筆基金份額時計算該筆基金份額的年化收益率，只有當(dāng)年化收益率超過約定的基準(zhǔn)時，方能對超過部分計提業(yè)績報酬。

二、雙高法，需要滿足兩條件

未采用逐筆計提法提取業(yè)績報酬的，需要同時滿足以下兩個條件：一是基金份額累計凈值超過以往提取業(yè)績報酬時的最高基金份額累計凈值、以往開放期期間最高基金份額累計凈值和1元的孰高值；二是基金業(yè)績表現(xiàn)在考核周期達(dá)到或超過基金合同約定的業(yè)績比較基準(zhǔn)。

三、“支點式”浮動管理費基金專門要求

基金管理人申請募集“支點式”浮動管理費公募基金，應(yīng)當(dāng)按照“獎懲對等”、“有限浮動”的原則設(shè)置管理費。（具體不再展開）

除此之外，新指引還對年度收取的總管理費用和計提周期等都做了更加細(xì)化的規(guī)定：基金提取業(yè)績報酬后，年度收取的總管理費用，不得超過考核期內(nèi)平均資產(chǎn)規(guī)模的5%；計提周期基金管理人計提浮動管理費的考核周期不得短于一年；提取業(yè)績報酬基金的提取頻率每年不得超過一次；計提日應(yīng)當(dāng)為基金封閉運作期的最后一個交易日。采用逐筆計提法計提業(yè)績報酬的浮動管理費基金不受本條前款限制。

這么多細(xì)節(jié)都進(jìn)行了確定，此前關(guān)于浮動管理費基金的諸多模棱兩可的地方也被敲定了下來。另一位華南大型公募人士表示，新指引就是要大力規(guī)范這類產(chǎn)品，“之前是鼓勵管理人與投資者利益捆綁，收費與管理能力捆綁，能者多勞、多勞多得。后來出現(xiàn)了一些別的問題，比如有的產(chǎn)品存在投資者沒賺到錢、反而讓管理人計提了不少附加管理費的情況，當(dāng)然也有可能存在業(yè)績做不好提不上管理費、于是消極管理的死循環(huán)，這種情況確實不好杜絕。”

上述投研部人士還表示，2016年5月之后其實“基本不讓報這類產(chǎn)品了”，所以發(fā)行也暫告一段落。而新指引的出臺無疑又打開了這類產(chǎn)品的上報通道，“后續(xù)可能會有不少公司愿意進(jìn)行嘗試”。

專家：意義積極，但還有很長的路要走

對于此次浮動管理費基金的新指引，第三方評價機(jī)構(gòu)和其他研究機(jī)構(gòu)的專業(yè)人士表示了高度關(guān)注。他們的態(tài)度也大同小異，那就是——意義積極，但要實際落并順利運行但還有很長的路要走。

例如在新指引中，“業(yè)績報酬基金專門要求”一項專門指出，提取業(yè)績報酬基金應(yīng)當(dāng)引入發(fā)起式資金，基金管理人在募集基金時，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員或基金經(jīng)理等人員資金認(rèn)購基金的金額不少于1000萬元人民幣。發(fā)起式資金中，管理該業(yè)績報酬基金的基金經(jīng)理出資比例應(yīng)當(dāng)不低于10%。

濟(jì)安金信副總經(jīng)理王群航對此專門撰文指出，發(fā)起式基金作為一個特定的類型，總體上也失敗了，早在2012年，業(yè)內(nèi)開始嘗試發(fā)起式基金的時候就想到了“利益綁定”。他還表示，“跟投機(jī)制就一定有效嗎？那個‘100萬元’的量化標(biāo)準(zhǔn)是如何給出的？”、“如果說給予了一定的激勵之后就可以做好業(yè)績，那么這是否在暗示當(dāng)前公募行業(yè)都沒有好好地工作呢？”等等。

華寶證券在其研報中也表示，其認(rèn)為絕對收益型基金的本意在于打破基金公司對于管理費“旱澇保收”的狀態(tài)，同時激勵基金經(jīng)理更好的進(jìn)行操作，為投資者謀福利。“而就當(dāng)前看來，浮動管理費基金仍然面臨較多弊端，即使在政策的監(jiān)管下也無法完全消除所有道德風(fēng)險及其他缺陷，公募型浮動管理費基金仍有一條很長的路要走。”