每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾  每經(jīng)編輯 肖鴻月

近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者拿到了一份《公開募集證券投資基金收取浮動(dòng)管理費(fèi)指引（初稿）》（以下簡(jiǎn)稱浮動(dòng)管理費(fèi)指引），也看到了這份指引在行業(yè)和投資者間引起的巨大反響。市場(chǎng)上甚至有解讀稱，這份指引的重要意義之一在于，打破了基金管理費(fèi)的鐵飯碗，因?yàn)闃I(yè)績(jī)好的可以多收費(fèi)，差的則只能拿到很少一筆管理費(fèi)，極端情況下甚至出現(xiàn)提不上管理費(fèi)的現(xiàn)象。

記者通過(guò)與多位公募基金人士、基金經(jīng)理的交流發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)情況并非這些解讀說(shuō)得這么“躁動(dòng)”，多數(shù)基金公司應(yīng)對(duì)得也十分冷靜。

究其原因在于，其實(shí)自2012年5月監(jiān)管部門著手研究探索“對(duì)稱浮動(dòng)”收費(fèi)模式以來(lái)，浮動(dòng)費(fèi)率的基金產(chǎn)品就已經(jīng)開始出現(xiàn)，所以所謂“打破鐵飯碗”的嘗試早已有之。只是在實(shí)施過(guò)程中，由于浮動(dòng)管理費(fèi)的計(jì)提方式此前是由各家公司自發(fā)形成，不僅標(biāo)準(zhǔn)五花八門，甚至隱含一些道德風(fēng)險(xiǎn)，因此本次浮動(dòng)管理費(fèi)指引算是對(duì)這類產(chǎn)品進(jìn)行了規(guī)范、提出了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

那么公募基金都怎樣看待新指引？它會(huì)對(duì)現(xiàn)有基金和新申報(bào)產(chǎn)生哪些影響？又是否能真正打破基金公司管理費(fèi)“旱澇保收”的狀態(tài)、起到良好的激勵(lì)作用呢？

浮動(dòng)費(fèi)用型基金業(yè)績(jī)并無(wú)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)有基金面臨調(diào)整

早在浮動(dòng)管理費(fèi)基金設(shè)立之時(shí)，業(yè)界在探討其初衷的時(shí)候就提出過(guò)，要義是實(shí)現(xiàn)基金管理人和投資者的利益捆綁，督促和激勵(lì)前者更負(fù)責(zé)任、創(chuàng)造出更好的業(yè)績(jī)。

那么效果如何呢？數(shù)據(jù)勝于雄辯，下面我們就來(lái)看看迄今成立的浮動(dòng)費(fèi)用型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

這里要先做一個(gè)說(shuō)明。在新指引中對(duì)于浮動(dòng)管理費(fèi)基金做出了明確定義，即“基金管理人收取的管理費(fèi)與業(yè)績(jī)表現(xiàn)直接掛鉤的基金”。根據(jù)收費(fèi)方式不同，這類基金又可以分為兩類：一是“支點(diǎn)式”上下浮動(dòng)管理費(fèi)基金。基金管理人實(shí)際收取的報(bào)酬（管理費(fèi)）與基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)直接掛鉤，當(dāng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)高于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)，管理費(fèi)向上浮動(dòng)；當(dāng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)，管理費(fèi)率向下浮動(dòng)；二是提取“業(yè)績(jī)報(bào)酬”浮動(dòng)管理費(fèi)基金?；鸸芾砣耸杖」潭ü芾碣M(fèi)的基礎(chǔ)上，當(dāng)基金的業(yè)績(jī)超越預(yù)先設(shè)定的基準(zhǔn)時(shí)，按照超額收益的一定比例收取附加管理費(fèi)。

根據(jù)Wind資訊，目前市面上一共有42只浮動(dòng)管理費(fèi)基金，他們的基本情況和業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下：

這么粗略地一看，似乎和大家一開始設(shè)想的不同呀。既然是利益捆綁、各種激勵(lì)，難道不是應(yīng)該業(yè)績(jī)甩開普通基金一大截？實(shí)際情況是，三年前成立、收益最多的東方紅產(chǎn)業(yè)升級(jí)，回報(bào)也不過(guò)161.5%，年化收益大概在37.6%左右，也算不上驚艷。至于后面的更是只能用“表現(xiàn)平平”來(lái)形容了。

從上述統(tǒng)計(jì)可以看出，這類基金的主要類型包括普通主動(dòng)管理基金、純債基金和二級(jí)債基。華寶證券近期發(fā)布的研報(bào)對(duì)這幾類浮動(dòng)管理費(fèi)基金的業(yè)績(jī)和普通基金做了一個(gè)比較：

其實(shí)這么一看，在權(quán)益類基金上，浮動(dòng)管理費(fèi)基金和普通基金的整體收益差別還真是不大，不過(guò)在回撤方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。在普通主動(dòng)管理型基金回撤較大的2016年，權(quán)益類浮動(dòng)管理費(fèi)基金的收益平均値明顯好于前者。

而在債券型基金方面，純債基金中，2014年50%的浮動(dòng)管理費(fèi)基金收益率處于所有純債型基金后25%的位置；2015年大部分浮動(dòng)管理費(fèi)基金收益率處于所有純債基金的中位數(shù)之下；2016年、2017年則出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，大部分基金收益率處于所有純債基金中位數(shù)之上。

二級(jí)債基的情況也與此類似。今年以來(lái)除了其中一只處于行業(yè)50%~75%位置之外，其余3只基金的收益均處于25%~50%。

與權(quán)益類基金相似的是，債基中的浮動(dòng)管理費(fèi)基金回撤和波動(dòng)率也比普通基金更小，由此其實(shí)可以窺見這類基金的一些共同特征。原本以為在更好的激勵(lì)機(jī)制下，基金經(jīng)理可以在把控好風(fēng)險(xiǎn)的前提下“放飛自我”、博取更高收益，結(jié)果發(fā)現(xiàn)大家紛紛更加穩(wěn)健了是怎么回事。

值得注意的是，在新指引下，原有的這42只浮動(dòng)管理費(fèi)基金也要進(jìn)行調(diào)整。一位滬上公募投研部人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，對(duì)于已有的產(chǎn)品，跟投機(jī)制、基金經(jīng)理要求及信息披露等方面是明確要照新規(guī)來(lái)執(zhí)行的，其他部分暫時(shí)沒有提。例如，指引中要求采取浮動(dòng)費(fèi)率的基金需要是債券基金或絕對(duì)收益策略基金，從上面的分析就能看出目前不符的大有“基”在。

“浮動(dòng)管理費(fèi)基金其實(shí)數(shù)量不少，也已經(jīng)存在好幾年了，但業(yè)績(jī)上并沒有特別明顯的優(yōu)勢(shì)。有的產(chǎn)品業(yè)績(jī)看著還不錯(cuò)，不過(guò)和同公司、同樣基金經(jīng)理管理的固定費(fèi)率的比，好像也沒有什么優(yōu)勢(shì)。所以是理想很美好，現(xiàn)實(shí)很殘酷。”

多維度規(guī)范浮動(dòng)管理費(fèi)基金，為新產(chǎn)品申報(bào)打開口子？

前面已經(jīng)提到，此前浮動(dòng)管理費(fèi)的計(jì)提方式是由各家基金自己制定的，所以標(biāo)準(zhǔn)也是五花八門。這次新指引中對(duì)此專門做了明確限定：

一、逐步計(jì)提法，年化收益超過(guò)基準(zhǔn)才計(jì)提報(bào)酬

采用逐筆計(jì)提法提取業(yè)績(jī)報(bào)酬的，應(yīng)當(dāng)在持有人贖回每筆基金份額時(shí)計(jì)算該筆基金份額的年化收益率，只有當(dāng)年化收益率超過(guò)約定的基準(zhǔn)時(shí)，方能對(duì)超過(guò)部分計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。

二、雙高法，需要滿足兩條件

未采用逐筆計(jì)提法提取業(yè)績(jī)報(bào)酬的，需要同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件：一是基金份額累計(jì)凈值超過(guò)以往提取業(yè)績(jī)報(bào)酬時(shí)的最高基金份額累計(jì)凈值、以往開放期期間最高基金份額累計(jì)凈值和1元的孰高值；二是基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)在考核周期達(dá)到或超過(guò)基金合同約定的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

三、“支點(diǎn)式”浮動(dòng)管理費(fèi)基金專門要求

基金管理人申請(qǐng)募集“支點(diǎn)式”浮動(dòng)管理費(fèi)公募基金，應(yīng)當(dāng)按照“獎(jiǎng)懲對(duì)等”、“有限浮動(dòng)”的原則設(shè)置管理費(fèi)。（具體不再展開）

除此之外，新指引還對(duì)年度收取的總管理費(fèi)用和計(jì)提周期等都做了更加細(xì)化的規(guī)定：基金提取業(yè)績(jī)報(bào)酬后，年度收取的總管理費(fèi)用，不得超過(guò)考核期內(nèi)平均資產(chǎn)規(guī)模的5%；計(jì)提周期基金管理人計(jì)提浮動(dòng)管理費(fèi)的考核周期不得短于一年；提取業(yè)績(jī)報(bào)酬基金的提取頻率每年不得超過(guò)一次；計(jì)提日應(yīng)當(dāng)為基金封閉運(yùn)作期的最后一個(gè)交易日。采用逐筆計(jì)提法計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬的浮動(dòng)管理費(fèi)基金不受本條前款限制。

這么多細(xì)節(jié)都進(jìn)行了確定，此前關(guān)于浮動(dòng)管理費(fèi)基金的諸多模棱兩可的地方也被敲定了下來(lái)。另一位華南大型公募人士表示，新指引就是要大力規(guī)范這類產(chǎn)品，“之前是鼓勵(lì)管理人與投資者利益捆綁，收費(fèi)與管理能力捆綁，能者多勞、多勞多得。后來(lái)出現(xiàn)了一些別的問題，比如有的產(chǎn)品存在投資者沒賺到錢、反而讓管理人計(jì)提了不少附加管理費(fèi)的情況，當(dāng)然也有可能存在業(yè)績(jī)做不好提不上管理費(fèi)、于是消極管理的死循環(huán)，這種情況確實(shí)不好杜絕。”

上述投研部人士還表示，2016年5月之后其實(shí)“基本不讓報(bào)這類產(chǎn)品了”，所以發(fā)行也暫告一段落。而新指引的出臺(tái)無(wú)疑又打開了這類產(chǎn)品的上報(bào)通道，“后續(xù)可能會(huì)有不少公司愿意進(jìn)行嘗試”。

專家：意義積極，但還有很長(zhǎng)的路要走

對(duì)于此次浮動(dòng)管理費(fèi)基金的新指引，第三方評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)和其他研究機(jī)構(gòu)的專業(yè)人士表示了高度關(guān)注。他們的態(tài)度也大同小異，那就是——意義積極，但要實(shí)際落并順利運(yùn)行但還有很長(zhǎng)的路要走。

例如在新指引中，“業(yè)績(jī)報(bào)酬基金專門要求”一項(xiàng)專門指出，提取業(yè)績(jī)報(bào)酬基金應(yīng)當(dāng)引入發(fā)起式資金，基金管理人在募集基金時(shí)，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級(jí)管理人員或基金經(jīng)理等人員資金認(rèn)購(gòu)基金的金額不少于1000萬(wàn)元人民幣。發(fā)起式資金中，管理該業(yè)績(jī)報(bào)酬基金的基金經(jīng)理出資比例應(yīng)當(dāng)不低于10%。

濟(jì)安金信副總經(jīng)理王群航對(duì)此專門撰文指出，發(fā)起式基金作為一個(gè)特定的類型，總體上也失敗了，早在2012年，業(yè)內(nèi)開始嘗試發(fā)起式基金的時(shí)候就想到了“利益綁定”。他還表示，“跟投機(jī)制就一定有效嗎？那個(gè)‘100萬(wàn)元’的量化標(biāo)準(zhǔn)是如何給出的？”、“如果說(shuō)給予了一定的激勵(lì)之后就可以做好業(yè)績(jī)，那么這是否在暗示當(dāng)前公募行業(yè)都沒有好好地工作呢？”等等。

華寶證券在其研報(bào)中也表示，其認(rèn)為絕對(duì)收益型基金的本意在于打破基金公司對(duì)于管理費(fèi)“旱澇保收”的狀態(tài)，同時(shí)激勵(lì)基金經(jīng)理更好的進(jìn)行操作，為投資者謀福利。“而就當(dāng)前看來(lái)，浮動(dòng)管理費(fèi)基金仍然面臨較多弊端，即使在政策的監(jiān)管下也無(wú)法完全消除所有道德風(fēng)險(xiǎn)及其他缺陷，公募型浮動(dòng)管理費(fèi)基金仍有一條很長(zhǎng)的路要走。”