編者按 【A股市場一直存在著“一夜暴富”的神話，如*ST超日在經(jīng)過重整之后變身為*ST集成，復(fù)牌首日便暴漲1970%（前復(fù)權(quán)）一樣。這樣的案例使得不少投資者對以ST股為代表的“殼股”趨之若鶩。但從近期ST新梅、新都退的市場表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)，ST股不再是投資者的“香饃饃”。這反映了近年來隨著相關(guān)制度不斷完善，退市機(jī)制日漸常態(tài)化，正在改變著A股的價值觀和投資邏輯。每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）通過對市場監(jiān)管環(huán)境變化的觀察，對ST股今年以來慘跌的市場表現(xiàn)歸納梳理，對“殼股”價值的重新審視，揭示出當(dāng)前A股市場正在形成的新成熟市場發(fā)展趨勢與投資理念的深刻變化。】 恢復(fù)上市個股收益逐年走低ST股再難“烏鴉變鳳凰” 每經(jīng)記者楊建每經(jīng)編輯謝欣 6月6日，ST新梅迎來恢復(fù)上市“首秀”，因盤中交易出現(xiàn)異常被暫停交易，不過恢復(fù)交易后漲幅擴(kuò)大至27.77%再度被臨停。截至6月6日收盤，ST新梅跳水下跌，其恢復(fù)上市“首秀”未能如期“暴漲”。對此有私募人士指出，在IPO加速發(fā)行的背景下，市場對退市政策出臺的預(yù)期明顯加深，市場加速優(yōu)勝劣汰，“殼價值”或許將不復(fù)存在。 恢復(fù)上市股收益逐年走低 此前被暫停上市的*ST超日在經(jīng)過重整之后變身為*ST集成，其停牌時的價格（前復(fù)權(quán)）為0.64元，在復(fù)牌首日便暴漲1970%，可謂是浴火重生。實際上A股市場上，這樣的搖身變成“鳳凰”的事情不在少數(shù)，但是目前時過境遷，那些經(jīng)歷過暫停上市后，再度恢復(fù)上市的公司也并不能像以前那樣股價暴漲了。 ST新梅就是典型，6月6日ST新梅恢復(fù)上市，在兩次暫停交易后，ST新梅在恢復(fù)交易的最后的5分鐘內(nèi)，公司股價從停牌前上漲的27.77%直線下跌，收盤翻綠。 在監(jiān)管層對退市日趨常態(tài)化，暫停上市的“垃圾股”想要恢復(fù)上市將變得越來越難，這也極大地加劇了投資者的風(fēng)險。從歷史數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，一些暫停上市的公司恢復(fù)上市后的首日漲幅已越來越小，從*ST超日恢復(fù)上市首日漲近1970%到目前的ST新梅恢復(fù)上市首日從暴漲到下跌，整體收益已是一路走低。 對此寧波喬戈理資本牛曉濤告訴每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2），之前ST個股重組后恢復(fù)上市，能有10倍、20倍的上漲，是因為之前IPO進(jìn)程較慢，排隊時間較長，中間又有過暫緩IPO的情況，才使一些急于上市的企業(yè)尋求ST個股進(jìn)行重組。還有就是當(dāng)時中小創(chuàng)的估值正處在上升期，小盤股整體估值都比較高，才導(dǎo)致ST個股恢復(fù)上市后被爆炒。但是現(xiàn)在IPO持續(xù)快速進(jìn)行，目前看不到任何暫緩的跡象，而中小創(chuàng)個股整體估值近半年來又已經(jīng)大幅下降，“殼股”價值自然會回落，所以收益也隨之縮水。 押注ST股風(fēng)險越來越大 有部分投資者青睞于押注暫停上市公司的股票，期待在公司起死回生后獲得超額投資收益。“牛散”陳慶桃就以善于投資ST股而被稱為“ST專業(yè)戶”，自2008年以來，陳慶桃先后投資過長油、鳳凰、國創(chuàng)、珠江等十余只*ST股，其中*ST鳳凰2013年12月27日被暫停上市，停牌前的價格為1.69元（前復(fù)權(quán)），在2015年12月18日恢復(fù)上市，當(dāng)天收盤價格為21.2元，上漲超1154%。陳慶桃在停牌前以不到3元/股的價格買入1019.32萬股，若以3元的成本計算，*ST鳳凰帶給他的收益就超億元。 此外*ST金泰因連續(xù)三年虧損自2013年5月14日起暫停上市，截至2014年一季度末，陳慶桃持有192.36萬股。2014年8月完成向黃金珠寶貿(mào)易轉(zhuǎn)型并恢復(fù)上市的*ST金泰受到市場爆炒，復(fù)牌后首個交易日股價報收于16.53元，單日漲幅達(dá)94.47%，而其暫停上市前最后一個交易日股價僅為8.5元。粗略推斷陳慶桃顯然獲利不菲。 但目前暫停上市的公司恢復(fù)上市后，首日暴漲的幅度越來越小，收益也逐漸走低。 押注ST新梅的投資者在惋惜，而押注ST新都的投資者卻是欲哭無淚。資本大佬宋曉明在新都退上就損失慘重。2014年開始宋曉明就布局ST新都，將4.82%的股權(quán)收入囊中，停牌前ST新都因有“借殼”消息股價出現(xiàn)連續(xù)15個漲停，但是重組失敗之后，ST新都進(jìn)入退市整理期，目前已經(jīng)遭遇11個連續(xù)跌停，截至6月9日，股價下跌到2.5元。 北京清和泉資本告訴每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2），自去年監(jiān)管層不斷加強監(jiān)管以來，“殼股”的價值不斷加速下滑，市場的關(guān)注度越來越低。尤其是在IPO加速發(fā)行的背景下，市場顯然對退市制度出臺的預(yù)期明顯加深，投資者參與炒作的情緒大打折扣，今年首例退市的*ST新令市場情緒雪上加霜。特別是當(dāng)退市制度完善起來，市場加速優(yōu)勝劣汰，“殼價值”或許將不復(fù)存在。 殼股交易 “買殼”者逾半陷浮虧中介哀嘆“殼股”信息無人問津 每經(jīng)記者楊建每經(jīng)編輯謝欣 自2016年以來，出現(xiàn)大股東變更的50多家公司中，新任大股東出現(xiàn)賬面浮虧的占半數(shù)，有10多家公司接盤方浮虧幅度超30%。此外由于A股市場監(jiān)管趨嚴(yán)，易主后實施重組的公司寥寥無幾。每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）在投行并購圈也發(fā)現(xiàn)，目前的“賣殼”信息中，“賣殼”條件越來越低，而且“殼費”也是一降再降，有的甚至還采取了首付分期的措施，但還是無人問津。 買殼方大面積深套 由于監(jiān)管趨嚴(yán)，大股東變更后實施重組的上市公司寥寥無幾，而減持新規(guī)出臺，也使得大股東股權(quán)流動性趨于下降。據(jù)每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）初步統(tǒng)計，2016年以來實施大股東變更的50多家上市公司中，新任大股東出現(xiàn)賬面浮虧的占半數(shù)，有10多家上市公司的接盤方浮虧幅度超30%。如潯興股份新任控股股東匯澤豐，去年11月豪擲25億元入主，收購成本價27.93元/股，而潯興股份最新股價僅為14.09元/股，浮虧近50%。 浮虧嚴(yán)重出現(xiàn)的主要原因是收購人給予了超高溢價，就是業(yè)內(nèi)所謂的“殼費”。如日海通訊、深圳惠程等公司的收購溢價超100%，棟梁新材溢價則超過200%。而奧維通信在5月31日宣告易主并復(fù)牌，6月9日最新股價為11.77元，這宗16.77億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，折算單價約16.81元/股，比停牌前股價溢價68%，目前接盤方的賬面浮虧已約30%。 值得注意的是，從去年9月以來，重組新規(guī)實施，“類借殼”遭嚴(yán)管。從去年四季度開始，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大了對杠桿收購的監(jiān)管力度，而今年以來，四川金頂、鑫科材料等公司陸續(xù)易主，溢價幅度都在10%以內(nèi)。此外共達(dá)電聲控股股東濰坊高科的股東擬將濰坊高科100%股權(quán)作價5億元轉(zhuǎn)讓給于榮強，同時承繼2.91億元的債務(wù)，折算共達(dá)電聲股價為14.39元/股，而共達(dá)電聲目前的價格僅為9.19元，今年以來已下跌34.45%。 對此，寧波喬戈理資本牛曉濤告訴每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2），近半年中小創(chuàng)被持續(xù)壓低估值，ST股曾經(jīng)的“殼價值”就逐漸被扼殺。而IPO擴(kuò)容持續(xù)進(jìn)行，加上價值股崛起，市場投資邏輯已經(jīng)徹底改變。伴隨著越來越多的新股上市，一些“殼股”可能會慢慢成為“仙股”，這也倒逼“殼股”加快并購重組步伐，尤其是最近IPO發(fā)行數(shù)量減少，并購重組審核有放寬趨勢，為“殼股”迎來了一些機(jī)會。 殼股信息久久無人問津 在IPO提速及重組新規(guī)抑制“炒殼”熱情的背景下，“殼資源”的地位已大不如前?；仡橝股“炒殼”歷程，從早期的押注垃圾股重組，到反向收購“殼公司”上市，再就是產(chǎn)業(yè)資本跨界并購及目前各路資本井噴式“囤殼”，“殼”生意已經(jīng)成為A股市場各大參與主體繞不開的一個話題。而近期有私募在朋友圈表示，此前布局的一只“殼”股在復(fù)牌后大跌，使得旗下產(chǎn)品凈值出現(xiàn)大幅回撤。 每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）在一個投行并購重組群也發(fā)現(xiàn)，有投行人士發(fā)布“賣殼”信息，中小板公司的大股東25%的股份賣18億元，而且還可以分期付款，這在以前是不可想象的。一位資深投行人士告訴每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2），隨著“殼股”熱度降溫，收購溢價也開始下降。不少“殼股”復(fù)牌股價不漲反跌，此外“殼交易”的成交數(shù)量明顯較少了，“殼費”也在下降，買方更多選擇了觀望。在前幾個月發(fā)布了幾條“賣殼”信息，至今無人問津。每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）也發(fā)現(xiàn)，部分殼公司的報價甚至比高峰時減了一半，和目前市場價格差不多，而且條件也不再那么苛刻。而從近期市場幾起大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)案例來看，基本上都沒有什么溢價了，市場也對此基本沒有反應(yīng)。 保殼壓力 今年超百只個股終止并購重組ST股“保殼”壓力漸增 每經(jīng)記者楊建每經(jīng)編輯謝欣 截至2017年6月9日，今年已有超過100家的上市公司發(fā)布公告透露終止并購重組事項，監(jiān)管趨嚴(yán)是其主要原因。同時對于暫停上市的“垃圾股”想要恢復(fù)上市也將變得越來越難，極大地加劇了押注者的投資風(fēng)險，這表明以ST股為代表的“殼股”生態(tài)面臨巨變。 逾百家公司今年終止重組 據(jù)每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）不完全統(tǒng)計，截至2017年6月9日，年內(nèi)已經(jīng)有超100家的上市公司發(fā)布公告終止并購重組事項。據(jù)Wind統(tǒng)計顯示，5月份以來就有10多家公司終止重組，包括雙良節(jié)能、揚子新材、國際醫(yī)學(xué)、王府井等。其中雙良節(jié)能、國際醫(yī)學(xué)復(fù)牌后連續(xù)3個交易日跌停。而大部分上市公司失敗的原因，主要在于交易雙方對標(biāo)的估值、業(yè)績承諾等條款未達(dá)成一致，此外，監(jiān)管部門加大監(jiān)管力度也是主要原因。 對此北京清和泉資本指出，實際上市場對于并購重組存在誤解，當(dāng)前監(jiān)管態(tài)度并不是“一刀切”，不斷深化改革并購重組的市場化體制才是重中之重。監(jiān)管層對重大資產(chǎn)重組的方案審核不斷趨嚴(yán)，一方面大幅降低了市場套利行為，另一方面是各項審核指標(biāo)均表現(xiàn)良好的，無疑是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，監(jiān)管層對于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)合法合規(guī)的重組行為是不排斥的。 另據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，A股75家ST公司中，有30多家公司發(fā)布了重組公告，其中有3家公司的重組處于暫停中止?fàn)顟B(tài)，3家公司重組未通過，15家公司停止實施，13家公司重組實施完成。雖說ST公司都在積極地為“保殼”而戰(zhàn)，但是從目前公司的動作來看，不少公司的“保殼”困難重重。 ST股的“保殼術(shù)”漸趨失靈 過往上市公司有各種“保殼術(shù)”，如“賣子求生”、政府補貼等常用外，如今又出現(xiàn)了賣房扭虧、高價出售應(yīng)收賬款、債務(wù)豁免等新手段。但隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對上市公司退市制度的高度重視，在監(jiān)管嚴(yán)格的趨勢下，一些上市公司的“保殼術(shù)”逐漸失效，交易所約談、對重組方案的問詢函接踵而至，這都對ST公司的“保殼”增加了難度。 如從2016年11月22日停牌至今的*ST中絨，在5月31日收到問詢函，深交所關(guān)注的問題主要是其此次重組的交易作價。根據(jù)公司此前重組預(yù)案顯示，標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估值約為5.59億元，而雙方初步確定的交易價格為6.3億元，深交所要求*ST中絨補充披露標(biāo)的資產(chǎn)評估值和交易作價存在較大差異的原因以及公允性。而*ST中絨則表示，由于工作量大申請延期回復(fù)。 對此長城證券收購兼并部總經(jīng)理尹中余告訴每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2），針對“殼股”，監(jiān)管層的一系列監(jiān)管新規(guī)力度明顯加大，未來上市公司的“殼價值”會逐漸走低，這樣將有利于上市公司間的重組、產(chǎn)業(yè)間的整合。尤其是在IPO擴(kuò)容的背景下，上市公司并購重組、再融資和“借殼”難度增加，以及對大股東減持的約束，以ST股為代表的“殼股”生態(tài)也面臨巨變。 殼股策略 今年股價跌慘了ST股仍存投資路徑 每經(jīng)記者楊建每經(jīng)編輯謝欣 近期市場隨著IPO降速以及監(jiān)管層欲放松并購重組政策，使得前期大幅超跌的“殼股”短期受到市場關(guān)注。實際上自今年以來，在政策壓制及IPO擴(kuò)容加速等因素影響下，A股有41只ST股股價下跌超30%，有24只下跌超40%。而此時，ST股也只有通過三大路徑展開“自我救贖”了。 ST股今年股價下跌較慘 A股市場中有不少投資者對ST股格外熱衷，不過隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，ST公司不再是投資者的“香饃饃”，反而ST股成為大跌的“重災(zāi)區(qū)”。每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）統(tǒng)計顯示，74只ST股（B股除外）中，今年內(nèi)僅有*ST天儀的股價走勢最好，漲幅達(dá)34.97%，其他大部分公司股價年內(nèi)走勢可以用一個“慘”字來形容。 截至6月9日，A股有41只ST個股今年以來下跌超30%，其中有24只下跌超40%。其中*ST昌魚今年以來下跌達(dá)65.56%，*ST寶實今年以來下跌61%，*ST上普今年下跌55%；此外隨著股價重挫，一些殼概念股的市值也大幅下降，*ST皇臺、*ST柳化、*ST東數(shù)、ST南化、ST亞太、*ST宏盛、*ST準(zhǔn)油等個股市值都不超過22億元。 對此北京清和泉資本告訴每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2），當(dāng)前，監(jiān)管層的“組合拳”令“炒殼”毫無還手之力，特別是并購重組新規(guī)實施，優(yōu)勝劣汰將加速進(jìn)行。 而深圳乾元資始李寶對每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）表示，“殼資源”肯定是貶值的趨勢，因為供給越來越多，最終的目標(biāo)是消滅“殼價值”；其次“借殼”、重大資產(chǎn)重組等應(yīng)該是股票市場的常態(tài)，但個股會不會搖身變“鳳凰”，還是要取決于裝入的資產(chǎn)質(zhì)量?！皻す伞钡膬r值越低，借殼方的重組成本就越低，就越有利于產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，從而有效提升股票市場優(yōu)化資源配置的功能。 投資ST股仍有路徑 值得注意的是，*ST新梅是ST公司走上“自救”之路的代表之一，公司是通過化解控制權(quán)之爭，才為恢復(fù)上市創(chuàng)造了有利條件。而ST云維在6月5日晚間發(fā)布公告，公司擬作價48.15億元收購新三板公司深裝總98.27%股權(quán)，本次交易構(gòu)成借殼上市。這也是在時隔7個月之后，A股市場終于又浮現(xiàn)出借殼上市預(yù)案。 此外，證監(jiān)會副主席姜洋在中投論壇2017暨“一帶一路”與跨境投資CEO峰會上發(fā)表演講稱，繼續(xù)深化并購重組的市場化改革。 對此寧波喬戈理資本牛曉濤告訴每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2），并購重組是資本市場資源配置的有效手段，通過并購重組在一定程度上彌補了退市制度的不足。很多“殼股”通過并購重組實現(xiàn)了優(yōu)勝劣汰和市場出清，在相關(guān)問題沒有解決之前，并購重組不會徹底放開，審核依然會比較嚴(yán)厲。 投資者如果要博弈ST股的機(jī)會，那么首先要選擇大股東是央企背景或有整合資源實現(xiàn)行業(yè)集中度的個股，目前央企及地方國企是目前ST板塊中的主力，尤其是在國有資產(chǎn)保值的壓力下，也有望獲得更多的重組可能。 其次是大股東的一級資產(chǎn)或二級市場運作，如*ST沈機(jī)，其大股東沈機(jī)集團(tuán)6月2日出具了承諾函，擬在2018年末之前將i5在機(jī)床領(lǐng)域的全部資產(chǎn)注入*ST沈機(jī)。 第三是在進(jìn)行“殼股”的投資時，投資一批大集團(tuán)旗下小公司，冀望未來的資產(chǎn)注入和重組，而大股東持股比例較低的，為了更強地控制上市公司，其重組的概率也相對高一些。