《全國銀行間同業(yè)拆借中心“債券通”交易規(guī)則（試行）》（公開征求意見稿）昨日發(fā)布，意見反饋截止時間為6月14日。

征求意見稿強調(diào)，交易中心將對“北向通”以下四種異常交易行為進行重點監(jiān)測：頻繁發(fā)送不反映真實交易意向的報價量；報價回復價格、成交價格嚴重偏離市場公允價格；以任何形式操縱市場、進行內(nèi)幕交易，擾亂市場秩序；未按成交信息履行結算義務，多次出現(xiàn)結算失敗等。

報價請求最低100萬元

根據(jù)征求意見稿，“北向通”交易日為內(nèi)地銀行間債券市場、香港市場均為交易日且能夠滿足結算安排的日期。交易時間為內(nèi)地銀行間債券市場交易時間，具體為每個交易日北京時間9：00-12:00和13:30-16:30。

“北向通”交易的品種為現(xiàn)券買賣，可交易的券種為銀行間債券市場交易流通的以人民幣計價的各類債券，包括國債、地方政府債、中央銀行債券、金融債券、公司信用類債券、同業(yè)存單、資產(chǎn)支持證券等。結算方式為券款對付（DVP）。

隨著征求意見稿的公布，“北向通”具體可行的交易流程也浮出水面。根據(jù)安排，“北向通”采取做市機構交易模式，由交易中心組織報價機構（即做市機構），為境外投資者持續(xù)提供報價。

“北向通”采取請求報價等方式進行交易，具體的報價交易模式為：境外投資者通過境外電子交易平臺向報價機構發(fā)送只含量、不含價的報價請求，報價請求實時傳輸至交易中心系統(tǒng)；報價機構通過交易中心系統(tǒng)向境外投資者回復可成交價格；境外投資者確認價格并在交易中心系統(tǒng)達成交易。境外投資者確認成交后，交易中心交易系統(tǒng)生成成交單。報價機構、境外投資者、債券登記托管結算機構根據(jù)成交信息辦理結算。

征求意見稿稱，境外投資者可向一家或多家報價機構發(fā)送報價請求，可設定請求有效時間，最長為1個小時。請求報價流程時間超過請求有效時間，交易自動終止。值得注意的是，境外投資者發(fā)送報價請求的請求量最低為100萬元人民幣，最小變動單位為100萬元人民幣。

主要吸引境外中小機構

法興中國環(huán)球市場業(yè)務主管何昕對證券時報記者表示，由于目前絕大多數(shù)境外金融機構和機構投資者可通過直接進入境內(nèi)銀行間市場或合格的境外機構投資者（QFII）、人民幣合格境外投資者（RQFII）等渠道投資境內(nèi)債市，“北向通”引入的境外投資者與已有直接入市的投資者范圍相同。不過，“北向通”開通后，預計將主要吸引境外中小型機構，而大型機構會更傾向于直接入市。

“通過直接入市的方式投資境內(nèi)債市，對機構的規(guī)模、人力、財力等方面都有一定的要求。”何昕稱。

何昕稱，通過“北向通”投資境內(nèi)債市的國際投資者，如果需要對沖外匯風險，需要在香港結算行辦理，而非直接在內(nèi)地市場進行外匯風險對沖。

“目前國際投資者進行人民幣匯率風險對沖時，使用最多的工具就是匯率掉期。但由于離岸人民幣資金池規(guī)模有限等原因，在香港進行掉期交易的成本比內(nèi)地要高。”何昕說。

何昕還表示，盡管當前中國國債和政策性銀行債的絕對收益率比美國相對較高，但中美債券利差會被匯率風險對沖的成本“吃掉”大部分，這也是目前境內(nèi)債市的境外投資者不多的一大原因。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月底，中國債市境外投資者占比僅為3%左右，而同期印度、泰國、馬來西亞這一占比分別為3.7%、8.5%和14.7%。

不過，何昕認為，隨著金融去杠桿的推進，國債收益率還會有一定的上行空間，疊加市場對人民幣貶值預期的淡化，下半年可能會有更多海外投資者投資境內(nèi)債市。

（來源：證券時報 作者 孫璐璐）