何志成

在全球經(jīng)濟尤其是美國經(jīng)濟已經(jīng)確認“復(fù)蘇”的大背景下，在美聯(lián)儲經(jīng)過連續(xù)兩次加息并且表示可能縮表之后，北京時間6月15日凌晨將決定是否再度加息，而且承諾延續(xù)“利率正?；边M程，以及盡快使市場流動性恢復(fù)常態(tài)。

自美聯(lián)儲上次加息以來，美國金融狀況繼續(xù)放松而非收緊也為美聯(lián)儲繼續(xù)加息提供了充足理由。摩根大通經(jīng)濟學(xué)家邁克爾·費羅利說，當前美國經(jīng)濟表現(xiàn)與2016年相比并無實質(zhì)性差異，但金融市場不那么動蕩，金融環(huán)境更加支持美國經(jīng)濟增長，這是美聯(lián)儲官員繼續(xù)談?wù)摷酉⒌闹匾碛芍弧?/p>

美銀美林經(jīng)濟學(xué)家伊?！す锼拐J為，近期金融環(huán)境并未明顯收緊的部分原因是，市場認為特朗普政府的財政刺激政策不大可能在近期落實，這對美國債券市場和美元匯率產(chǎn)生了影響。他表示，金融市場動蕩是過去兩年美聯(lián)儲謹慎加息的原因之一，但現(xiàn)在金融市場整體平靜，這令美聯(lián)儲官員可以安心加息。

《華爾街日報》本月對經(jīng)濟學(xué)家進行的一項調(diào)查顯示，約93%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計美聯(lián)儲將在6月的貨幣政策例會上宣布繼續(xù)加息，而這將是2008年金融危機以來美聯(lián)儲第四次加息。

盡管此前市場早就廣泛預(yù)期美聯(lián)儲將再度加息，但是否加息的決定仍然具有強烈的市場指引。在美聯(lián)儲利率決議公布之前，美聯(lián)儲的貨幣政策處于巨大的不確定性之中，誰也不知道9月、12月還會不會加息，以及什么時候開始縮表。更重要的是，美聯(lián)儲如果加息會不會帶動全球主要央行都跟隨加息。

其實，在美聯(lián)儲自去年12月以及今年3月加息之后，各國央行都在“蠢蠢欲動”。因為美聯(lián)儲加息絕不是“單兵突進”，而是充分考慮了全球經(jīng)濟的復(fù)蘇進程以及金融市場的承受力。

同時，各國央行也不會讓美聯(lián)儲“單兵突進”很久，畢竟經(jīng)濟復(fù)蘇已經(jīng)在全球范圍內(nèi)不同程度地開始。比如歐洲央行已經(jīng)暗示最遲今年底就會減少Q(mào)E的力度，加拿大央行更是明確表示：“現(xiàn)行的所有重要貨幣刺激政策是否仍有必要”，加元“得益于近期各方面經(jīng)濟表現(xiàn)上佳……最近加拿大央行會釋放鷹派信號?！?/p>

當然，全球經(jīng)濟的不確定性仍存在，比如中東地區(qū)的地緣政治局勢；英國會不會“硬脫歐”，歐洲經(jīng)濟會不會受到較大影響。這些擔心雖然存在，但可能不會影響美聯(lián)儲的利率決定。

從目前歐元區(qū)、日本包括英國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)觀察，歐盟的核心國家（尤其是德國）經(jīng)濟復(fù)蘇程度甚至比美國更好，日本經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐也是穩(wěn)健的，加拿大、澳大利亞已經(jīng)有一點點迫不及待了。由此可以預(yù)期，如果美聯(lián)儲再度加息，西方主要央行將不會等待很久，預(yù)計相隨緊縮的時間表應(yīng)該在遲滯3個月到6個月，動作主要是收縮QE，而不是貿(mào)然加息，尤其是英國央行、日本央行。

即便美聯(lián)儲加息，美國經(jīng)濟仍然存在巨大的不確定性，雖然近期就業(yè)市場很好，但其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)卻是喜憂參半。尤其是3月以后，基建和稅改兩大政策裹足不前，特朗普又相繼陷入“泄密門”和“通俄門”，市場對美元的失望情緒與日俱增，不僅“特朗普行情”迅速降溫，而且對美國經(jīng)濟未來兩年快速復(fù)蘇的“愿景”也在降溫。

一個重要體現(xiàn)就是，3月美聯(lián)儲加息后，4月美國長債收益率反而步入震蕩回落區(qū)間，股市有高位回落跡象，“格林斯潘之謎”再度浮現(xiàn)。這體現(xiàn)出美聯(lián)儲貨幣政策的指向，與市場對美國經(jīng)濟的判斷之間呈現(xiàn)出明顯分歧。這種跡象如果繼續(xù)蔓延，很可能導(dǎo)致美聯(lián)儲在9月暫停流動性正?；椒ァＳ纱丝梢耘袛?，美元指數(shù)仍然會主動停滯不前。

為了防范人民幣匯率被動走弱，央行5月下旬宣布在人民幣中間價設(shè)定時加入逆周期因子，人民幣匯率急升1500點左右。

如果考慮到美聯(lián)儲控制加息節(jié)奏，以及未來美元指數(shù)會主動停滯不前，三季度央行會不會再度啟動適度放松銀根呢？筆者認為，很有可能。

筆者認為，美聯(lián)儲的貨幣政策是相對透明的，而且是會考慮全球經(jīng)濟尤其是中國經(jīng)濟的。特朗普政府希望看到的美元不是相對強勢的，而是相對弱勢的。這一點，可能得到了美聯(lián)儲的認可。

即便是美聯(lián)儲再度加息，也不等于央行會跟著加息，美元指數(shù)沖高回落，并不跟人民幣匯率走勢必然掛鉤。由于逆周期因子的啟動，央行的貨幣政策有了一定的獨立性、前瞻性。至于近期，由于全球金融市場都在提前做空美元，因此，這一次美聯(lián)儲如果加息，需要提防主要非美貨幣走勢出現(xiàn)波動。

（作者為獨立經(jīng)濟學(xué)家）