每經(jīng)編輯 陶玥陽

在資本市場的海洋里，有一種機構(gòu)堪比“鯊魚”，只要上市公司露出一丁點破綻，它們就會像嗅到血腥一樣蜂擁而至，群起而攻——這就是沽空機構(gòu)。

由于沽空機構(gòu)專業(yè)技能過硬，資本操作手法老道，被盯上的上市公司往往難以幸免，不是股價暴跌，就是長期停牌，有的甚至被迫退市。

▲圖片來源：視覺中國

這些來無影去無蹤的國際沽空機構(gòu)，他們到底是什么來頭？成功狙擊問題上市公司的背后，有著什么樣的獨門秘籍？面對沽空，上市公司是否只能束手就擒？與港股市場聯(lián)動日益密切的A股市場，可以從這波沽空潮中汲取怎樣的經(jīng)驗教訓？本文將帶大家一探究竟。

港股沽空風起云涌，市場新現(xiàn)四大特征

進入2017年，資本市場掀起了新一輪的沽空潮。比如在剛過去不久的6月7日，原本紅紅火火的港股市場平地起驚雷——渾水公司（Muddy Waters）、FG Alpha Management、哥譚市研究（Gotham City），三家國際沽空機構(gòu)輪番上陣，針對三家港股公司分別發(fā)出沽空報告。

隨后，當事公司紛紛采取緊急停牌、發(fā)布澄清公告等方式予以回擊，也讓資本市場為之震動。不少人不由回想起了2010年~2013年間的沽空潮。彼時，大批在美上市的中概股公司被機構(gòu)沽空，部分公司股價一瀉千里甚至退市，至今仍未翻身。

每日經(jīng)濟新聞（微信號：nbdnews）記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來的這波沽空潮較以往而言，呈現(xiàn)出四大新特征：

一，沽空密集爆發(fā)；

二，沽空力量逐漸向港股市場轉(zhuǎn)移；

三，狙擊目標瞄準百億市值公司；

四，滬港通、深港通開通后，大量內(nèi)地南下資金參與港股市場炒作，首次正面接觸沽空戰(zhàn)。

相信關(guān)注市場的朋友已注意到，近年來在對中概股和內(nèi)資股的沽空中，渾水（Muddy Waters）、格勞克斯研究（Glaucus Research）、匿名分析（Anonymous Analytics）等境外機構(gòu)頻繁活躍于一線。

據(jù)統(tǒng)計，自2012年至今5年時間內(nèi)，上述3家機構(gòu)在“狙擊”中概股和內(nèi)資股的沽空戰(zhàn)中，平均命中率高達75%。此外，還有一家名為“香櫞研究”（Citron）的沽空機構(gòu)，雖然自2012年6月后，再未發(fā)布過沽空中概股的研究報告，但其作為2010年至2013年那一波針對在美國、加拿大上市中概股的“沽空潮”的主力，同樣值得我們關(guān)注。

這些機構(gòu)戰(zhàn)績究竟如何？請看下面這張圖。

▲制圖：NBD圖數(shù)館

三招，讓沽空機構(gòu)不再猖狂

其實這世界，有矛，就有盾；有進攻，就有抵抗。不管東風壓倒西風，還是西風壓倒東風，從無一人或一家機構(gòu)永遠占上風。

那么，作為上市公司而言，如何抵抗、如何翻身甚至進而占據(jù)上風？每日經(jīng)濟新聞（微信號：nbdnews）記者通過采訪，發(fā)現(xiàn)有三招可以讓沽空機構(gòu)不再“猖狂”。

短兵相接，直面沽空機構(gòu)

得克薩斯大學奧斯汀分校會計學助理教授趙武陽在接受每日經(jīng)濟新聞（微信號：nbdnews）記者采訪時，談到了“積極沽空”這一概念，其指的是沽空者公開“貶低”特定公司股價以吸引公眾、媒體、監(jiān)管者甚至其他市場參與者等的廣泛關(guān)注，并從股價下跌中獲利的行為。

趙武陽表示，“‘積極沽空’近幾年之所以發(fā)展得極為迅猛，一方面是由于網(wǎng)絡的普及，以至于所有人都可以在網(wǎng)上發(fā)布自己的見解并吸引別人的注意；另一方面，也由于一些成功的‘積極沽空’案例得到媒體的廣泛報道，從而吸引了諸多追隨者。

▲圖片來源：視覺中國

絲路智谷研究院首席經(jīng)濟學家梁海明向記者表示，如果沽空機構(gòu)所發(fā)布的企業(yè)造假、作假等信息并非事實的話，其代價也會很沉重，因此沽空機構(gòu)一般會經(jīng)過深思熟慮后才采取行動。

如何應對機構(gòu)的主動出擊？梁海明認為，“面對積極沽空，上市公司應積極進行自救”，被沽空企業(yè)“首先當然是及時澄清事實，其次就是資金的準備，作為一個企業(yè)應當有較大的股東基礎，也不應讓自己過度依賴于高股價。”

“之前很多被沽空企業(yè)受傷很重，首先是因為大股東或者管理層質(zhì)押了自己的股票來融資，這樣被沽空就損失很大，而且沽空機構(gòu)也特別視這樣的企業(yè)為‘肥肉’。”

釜底抽薪，善用規(guī)則差異

除了駁斥沽空者歪曲事實和訴諸訴訟外，趙武陽指出，上市公司還可以訴諸技術(shù)手段。

“譬如變更交易所，催促股東不要把股票借出去，大量買入股票制造逼空行情，拆分股票，暫停交易等。一般說來，如果是個爛公司，做什么都沒有用。如果是個好公司，逐點逐條詳細回應沽空報告可能是個最可行的辦法。”

梁海明也指出，作為上市公司，應當在一級市場和二級市場都為自己留下融資的渠道，當二級市場被沽空或者股價不振，其實就為原本的大股東，例如基金等股東提供了逢低買入的機會。一個規(guī)范經(jīng)營的企業(yè)，對于長期股東而言低價絕對是進場良機，股價的波動不會，也不應該影響到企業(yè)的經(jīng)營。

▲圖片來源：視覺中國

此外，對于沽空機構(gòu)提前放出風聲，卻又不指明具體公司名稱，導致其他“嫌疑公司”股價大跌，這種“誤殺”或“錯殺”的行為，在趙武陽看來，“可能大部分是‘漏殺’”。他解釋說，“這些公司應該被做空，但只是這一次渾水沒有在他們頭上動刀。從理論上講，這些嫌疑公司的股東們實際上有點膽戰(zhàn)心驚，要么對公司不是足夠了解，沒有足夠信心，要么明知道公司已經(jīng)估值過高，但希望能玩擊鼓傳花的游戲。所以只要有一點風吹草動，馬上就想溜之大吉”。

為降低“誤殺”或“錯殺”的概率，趙武陽認為可以從兩方面著手：“避免出現(xiàn)過高估值（譬如，采取更穩(wěn)健的會計政策），同時盡量采取辦法降低投資者面臨的信息不對稱（譬如，提高公司的透明度，采取更高質(zhì)量的信息披露等）。”

對簿公堂，憑借法律制勝

事實上，香港地區(qū)證監(jiān)會針對沽空機構(gòu)頻頻狙擊港股上市公司早已有所戒備。2012年6月21日，美國沽空機構(gòu)香櫞（Citron）研究發(fā)表一份長達57頁的沽空報告，恒大股價在報告發(fā)表當日急劇下挫20%。

該機構(gòu)創(chuàng)始人安德魯·萊福特（Andrew Left）于報告發(fā)表前不久沽空了410萬股恒大股份，然后購回，獲取逾280萬元的名義利潤，從中賺取了160萬港元的實際利潤。

2016年10月20日，香港證監(jiān)會裁定萊福特違反《證券及期貨條例》第277條所指的市場失當行為，要求其禁入香港市場5年，除了需要歸還因為沽空中國恒大而獲利的160萬港元，還需支付約400萬港元的相關(guān)法律費用。此次事件中香櫞被罰是香港證券監(jiān)管機構(gòu)首次啟動針對一位沽空者的法律行動。

▲圖片來源：視覺中國

不過，趙武陽也指出，那些比較知名的沽空者都非常習慣跟公司打官司，他們希望的就是最廣泛地吸引市場關(guān)注。所以從某種意義上講，他們巴不得公司提起訴訟，屆時整個市場都會關(guān)注這個公司，客戶、供應商、銀行、合作伙伴等都可能重新審視這個公司的情況。其他的沽空者也可能挖公司額外的黑材料。如果公司不想吸引太大的市場注意力，訴訟就不一定是個好主意。

競天公誠律師事務所合伙人陳澤佳在《美國沽空法律制度初探》一文中曾指出，美國的證券監(jiān)管部門在制定沽空法律制度時是非常謹慎而縝密的。趙武陽也表示，“美國證交會一直小心翼翼地不選邊站，而是強調(diào)積極沽空對規(guī)范市場的巨大作用，只是不斷重申會對那種散布假消息操縱股價的行為進行嚴懲。”

*注：本文為《每日經(jīng)濟新聞》今日（6月16日）刊發(fā)的“沽空機構(gòu)大調(diào)查”中一部分。欲知更多深度解讀，點這里閱讀原文。

每經(jīng)記者 李佳 張凌霄 蔡鼎 高涵

每經(jīng)編輯 趙云