山不過來，我就過去。曾經(jīng)因?yàn)橹贫纫蛩嘏c阿里巴巴失之交臂的港交所，為了不讓遺恨重演，這一次放了個大招！

6月16日下午，香港交易所（以下簡稱“港交所”）宣布將在香港資本市場的主板及創(chuàng)業(yè)板之外推出“創(chuàng)新板”，目前已經(jīng)發(fā)布了《建議設(shè)立創(chuàng)新板》的框架咨詢文件，同時將在今年8月份左右完成征求市場建議，最早于2018年初采取開展相關(guān)活動。

據(jù)了解，港交所推出創(chuàng)新板旨在吸引新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市。

港交所方面提供的數(shù)據(jù)顯示，過去10年在港上市的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)公司僅占香港證券市場總市值的3%，而納斯達(dá)克、紐交所以及倫交所這一比例分別為60%、47%和14%。

為了不再失去下一個“BAT”，港交所表示，創(chuàng)新板將允許尚未盈利、同股不同權(quán)的公司以及將香港作為第二上市地的中國內(nèi)地公司上市。同時，創(chuàng)新板將分為創(chuàng)新主板和創(chuàng)新初板兩部分，其中創(chuàng)新初板類似內(nèi)地的新三板，將僅限專業(yè)投資者進(jìn)入。

此外，考慮到創(chuàng)新板公司面臨的巨大風(fēng)險，港交所計(jì)劃采取快進(jìn)快出的政策，即盡量放寬門檻，但只要創(chuàng)新初板連續(xù)停牌90日、創(chuàng)新主板連續(xù)停牌6個月即自動除牌。

港交所瞄準(zhǔn)新經(jīng)濟(jì)

“我們推出創(chuàng)新板包括對創(chuàng)業(yè)板和主板做的一些調(diào)整，都是為了促進(jìn)香港證券市場提升競爭力與質(zhì)量。”港交所總裁李小加16日下午在香港表示，創(chuàng)新板推出的目的是要爭取更多的新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市，因?yàn)槟壳跋愀圩C券市場仍然高度集中在舊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，尤其依賴于金融業(yè)，而且現(xiàn)有的上市模式不適合新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在香港上市。

對于新經(jīng)濟(jì)的定義，李小加表示，主要是那些依靠技術(shù)、商業(yè)模式以及非傳統(tǒng)的創(chuàng)新力量為主要驅(qū)動力的公司，這些公司往往在盈利能力以及財(cái)務(wù)表現(xiàn)上區(qū)別于傳統(tǒng)公司，目前香港的上市制度與新經(jīng)濟(jì)公司的需求之間存在差距。“香港已經(jīng)是首次公開招股的首選之地。為了滿足投資者及發(fā)行人不斷變化的需求及保持市場領(lǐng)先地位，我們必須檢討市場架構(gòu)，與時俱進(jìn)。”

過去20年，港交所上市公司市值增長了790%，截至2017年5月31日，合計(jì)29萬億港元。雖然取得了較好成績，但港交所面臨的挑戰(zhàn)也越來越大。

首先，發(fā)行人來源地過于集中，絕大部分均來自于內(nèi)地；

其次，除了高度依賴內(nèi)地上市公司外，港交所上市公司行業(yè)高度集中，主要為金融以及地產(chǎn)行業(yè)，而新經(jīng)濟(jì)公司占比則遠(yuǎn)小于其他國際市場，香港新經(jīng)濟(jì)行業(yè)占比僅有3%，納斯達(dá)克則高達(dá)60%，而與香港一河之隔的深交所也達(dá)到了12%；

第三，就全球增長最快的部分行業(yè)而言，港交所上市公司的占比也非常低，制藥、生物技術(shù)與生命科學(xué)占1%，軟件與服務(wù)占比9%，若拋開騰訊的因素，軟件與服務(wù)同樣僅占比1%；

此外，香港市場的低估值也一直為投資者所詬病，為主要同業(yè)競爭中的最低，僅有13.4倍，而同業(yè)平均比率則達(dá)到24.6倍。

“高增長行業(yè)于香港市場占比偏低，極可能導(dǎo)致市場停滯不前，投資者喪失興趣，進(jìn)一步拉低估值，從而削弱香港對潛在新發(fā)行人的吸引力。”港交所顯然已經(jīng)意識到這些問題，同時無論是內(nèi)地還是美國市場都在加大對新經(jīng)濟(jì)公司的吸引力度，港交所表示，他們也必須要為這些公司提供在現(xiàn)有的主板和創(chuàng)業(yè)板之外的其他上市渠道，以其他上市標(biāo)準(zhǔn)取代現(xiàn)有的財(cái)務(wù)和營業(yè)記錄標(biāo)準(zhǔn)。

為了吸引新經(jīng)濟(jì)公司，港交所正試圖在多方面進(jìn)行妥協(xié)和轉(zhuǎn)型。港交所甚至斷言稱，香港市場禁止不同股權(quán)架構(gòu)公司上市，令這些潛在發(fā)行人完全不能在香港上市。若不廢除此項(xiàng)禁令，我們無法與其他市場爭奪這些公司前來上市。

創(chuàng)新板將一分為二

據(jù)了解，港交所關(guān)于“新板”計(jì)劃的提法，最早出現(xiàn)在2016年初的港交所新三年戰(zhàn)略規(guī)劃中。

李小加曾在網(wǎng)志中解釋稱，在三板這個全新的市場板塊上，監(jiān)管者可以考慮全新的上市規(guī)則：一方面設(shè)立比較寬松的準(zhǔn)入門檻，不把潛在的好公司關(guān)在門外；另一方面強(qiáng)化投資者保護(hù)措施和退市標(biāo)準(zhǔn)，加快爛公司強(qiáng)制退市的過程。

目前，港交所的“新板”計(jì)劃開始進(jìn)行實(shí)質(zhì)性階段，雖然仍處于征求意見階段，但最早有望在2018年初開始開展相關(guān)活動。

港交所方面表示，

創(chuàng)新板將分為兩個部分——“創(chuàng)新初板”和“創(chuàng)新主板”。

相比較而言，創(chuàng)新主板要求更高，除了管治模式外，其上市要求與主板并無差別，而創(chuàng)業(yè)初板則類似內(nèi)地的新三板。

其中，創(chuàng)新初板的上市對象為未符合創(chuàng)業(yè)板或主板財(cái)務(wù)或營業(yè)記錄的初創(chuàng)公司，而創(chuàng)新主板則主要針對已符合主板財(cái)務(wù)及營業(yè)記錄規(guī)定，但由于采用了非傳統(tǒng)的管治架構(gòu)導(dǎo)致不符合在港上市條件的公司。

據(jù)了解，創(chuàng)新初板將只對專業(yè)投資者開放，不設(shè)業(yè)務(wù)記錄或最低財(cái)務(wù)要求，惟上市時市值最少達(dá)2億港元；而創(chuàng)新主板在除專業(yè)投資者外還向散戶開放。

“來自新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的多家大型內(nèi)地公司已在別處尋求上市。推出創(chuàng)新板可以更好地讓有聲望的大型公司在上市時享受更高的合規(guī)靈活性，讓那些無法滿足一般上市要求的小市值公司擁有更多的機(jī)會，從而選擇在香港上市。”從港交所方面的表態(tài)來看，中國證券報（公眾號：xhszzb）記者注意到，上述表述背后，或許當(dāng)年因?yàn)椴糠种贫纫蛩嘏c阿里巴巴的失之交臂，令其扼腕不已。

據(jù)悉，當(dāng)年阿里巴巴推動在港上市，馬云曾希望，即便上市之后創(chuàng)始人也依然緊握公司掌控權(quán)，為此希望維持合伙人治理制度，不過港交所堅(jiān)持“所有股東應(yīng)得到平等對待”，致使阿里巴巴在香港上市未能成行。

而創(chuàng)新板的推出或是港交所彌補(bǔ)這一短板的最佳工具，同時李小加也表示，港交所希望部分在美上市的中概股能夠選擇香港作為第二上市地，創(chuàng)新板將為此簡化相關(guān)程序，減少其上市成本。

值得注意的是，為配合創(chuàng)新板的推出，港交所試圖提高創(chuàng)業(yè)板和主板的上市要求。比如，港交所建議提高主板首次上市門檻，將最低市值由2億港元變?yōu)?億港元，同時建議刪除創(chuàng)業(yè)板作為主板踏腳石的概念，上市門檻由1億港元變?yōu)?.5億港元及提高現(xiàn)金流量測試，還要強(qiáng)化公開市場規(guī)定。

或與新三板爭搶“BAT”

從港交所創(chuàng)新板的兩部分來看，實(shí)際上針對的是兩類公司，一類是盈利能力較弱的初創(chuàng)公司，一類是股權(quán)治理不符合同股同權(quán)的要求的大型新經(jīng)濟(jì)公司。對于后一類的情況，內(nèi)地A股市場短期內(nèi)發(fā)生改變的可能性不大，因此港交所創(chuàng)新主板的競爭對象或是美國市場，尤其是中概股領(lǐng)域的競爭。

但對于盈利能力較弱的初創(chuàng)公司而言，內(nèi)地新三板市場或?qū)⑴c港交所創(chuàng)新初板發(fā)生一場“龍虎斗”。

事實(shí)上，港交所在分析和研討創(chuàng)新初板的公司時，就已經(jīng)把內(nèi)地的新三板作為一個重要考量。港交所指出，過去10年，內(nèi)地約有6000家公司因未能通過香港主板盈利測試或創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)金流量測試而轉(zhuǎn)到新三板、紐交所或納斯達(dá)克上市，其中市值至少達(dá)2億港元的公司占到1502家。

而在上述1502家公司中，僅有42家在紐交所或納斯達(dá)克上市，其余的1460家均在新三板掛牌，涉及集資額分別為72億美元和78億美元，合計(jì)相當(dāng)于同期香港首次公開招股集資額的5%，若按板塊劃分，新經(jīng)濟(jì)公司的集資額占據(jù)55%。

二者究竟誰能更勝一籌，暫時仍不得而知，畢竟內(nèi)地新三板市場的流動性問題仍待解決，而創(chuàng)新初板同樣只有專業(yè)投資者進(jìn)入，恐面臨相同問題。港交所方面也坦承，修改上市規(guī)則及資格并不保證一定能吸引更多公司赴港上市，但如果不修改香港的上市框架，一些類型的發(fā)行人根本就不可能考慮選擇香港作為上市地。