北京時間6月21日 A股又將迎來MSCI(明晟)新興市場指數(shù)大考。自2014年開始備戰(zhàn)，今年已經(jīng)是A股第四次闖關(guān)MSCI了。

本輪明晟公司提出的新方案在以互聯(lián)互通(Stock-Connect )的新框架下作出了大量變動，大幅超出市場預(yù)期。新框架的變化主要體現(xiàn)了MSCI對大市值以及流動性的重視程度，即對可投資性和配置價值的加碼。新方案標的成份股不僅從448只下調(diào)至169只，權(quán)重配置也相應(yīng)降低，預(yù)計初始資金流入為百億美元規(guī)模，行業(yè)配置上仍以金融、工業(yè)以及可選消費為主。

第一財經(jīng)記者近期采訪多家機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，市場對于此次A股納入的預(yù)期明顯高于去年。平安證券表示，整體而言，在新框架以及A股市場制度的持續(xù)改善下，2017年MSCI的納入概率大幅提升，預(yù)計未來衍生品的審批限制的討論成果可能是需要持續(xù)關(guān)注的影響納入的重要因素。

MSCI到底是何方神圣？

明晟公司(MSCI)是全球領(lǐng)先的投資決策支持工具提供商，在全球擁有約7500家客戶，從大型養(yǎng)老基金到各類對沖基金，為全球投資者提供指數(shù)、組合風險和業(yè)績分析工具以及公司治理工具。為了加速中國業(yè)務(wù)的發(fā)展，2011年10月24日，MSCI發(fā)布中文名“MSCI明晟”。

從1969年第一只指數(shù)發(fā)布至今，MSCI按照國家和區(qū)域、市場規(guī)模大小、行業(yè)及投資方式等推出供全球機構(gòu)投資者參考的指數(shù)，其中作為公司標志指數(shù)之一的MSCI全球股票指數(shù)，覆蓋了70個發(fā)達及新興市場中超過14000只股票，是跨境股票基金最廣泛使用的業(yè)績基準指數(shù)之一，據(jù)統(tǒng)計全球有超過500只ETF以MSCI指數(shù)作為跟蹤標的。

自1988年明晟公司發(fā)布了第一只新興市場指數(shù)后，新興市場逐漸成為全球股票組合投資中不可或缺的一部分。在1988年，只有10個國家被納入MSCI新興市場指數(shù)，分別是阿根廷、約旦、巴西、墨西哥、馬來西亞、泰國、智利、菲律賓、葡萄牙和希臘，總市值占全球股票市值的1%。據(jù)MSCI 統(tǒng)計，截至 2016年底，全球有超過100億美元資產(chǎn)是以 MSCI指數(shù)為基準，在跨境指數(shù)的制定上具有領(lǐng)先作用。

MSCI中國指數(shù)此前已經(jīng)包含B股、H股、中概股等，但A 股尚未能被納入其中。MSCI 中國指數(shù)是 MSCI 亞洲市場(除日本)指數(shù)的子集，而亞洲市場指數(shù)隸屬于 MSCI 新興市場指數(shù)，最后包含在 MSCI 全球市場指數(shù)中。因此，此次與納入 A 股產(chǎn)生直接或間接關(guān)系的指數(shù)有：MSCI 中國指數(shù)、MSCI 亞洲市場(除日本)指數(shù)、MSCI 新興市場指數(shù)，以及MSCI 全球市場指數(shù)。

平安證券表示，近年來 MSCI 提升對新興市場的重視程度 ，其戰(zhàn)略地位大幅提升 。一方面，新興市場工作人員比例從 2013 年的 46%上升至 2016 年的 56%，而發(fā)達經(jīng)濟體的工作人員比例相應(yīng)回落。另一方面，2017年 4月 20日，MSCI 任命 Aran Sinha為新的首席營銷官(Chief Marketing Officer)，意在加強和全球市場的溝通和營銷。

值得注意的是，當前全球投資者對中國A股市場的關(guān)注不斷上升，對中國資本市場的配置需求日益增強，MSCI在日益加大對新興市場的戰(zhàn)略布局，同時也警惕一旁的競爭對手。A股市場因其總量和結(jié)構(gòu)在全球資產(chǎn)配置中不可或缺，富時羅素FTSE Russel和 標普S&P Dow Jones也在對新興市場指數(shù)虎視眈眈。

實際上，MSCI 與中國市場相關(guān)的指數(shù)系列超過了240只，里面包含了境內(nèi)、境外指數(shù)等，以供國內(nèi)外投資者跟蹤參考。例如，MSCI中國A股指數(shù)屬于純境內(nèi)指數(shù)，跟蹤該指數(shù)的資金規(guī)模較小，因為它不屬于新興市場指數(shù)，所以境外投資者跟蹤動力不大。

(資料來源：MSCI、荷寶、花旗研究所，截至2017年3月30日)

而近幾年擬納入A股的則是MSCI新興市場指數(shù)，其下屬的 MSCI 中國指數(shù)為旗艦指數(shù)，處于MSCI 全球可投資市場指數(shù)體系內(nèi)，共有約 1.5 萬億美元資金跟蹤新興市場指數(shù)，受境外投資者廣泛關(guān)注。

四次征戰(zhàn) 越挫越勇

今年明晟公司提出的新方案是在以互聯(lián)互通的新框架下作出了大量變動，大幅超出市場預(yù)期，第四次“挑戰(zhàn)”是否成功將于下周揭曉。

2013年6月12日，明晟公司宣布將對中國A股進行評估，同時啟動對于A股市場納入MSCI新興市場指數(shù)的審議及征詢工作。2014年3月11日，明晟公司宣布啟動A股加入的具體辦法及初步權(quán)重，至此A股開始了第一次“入摩大考”。

2014年6月11日，明晟公司在年度市場劃分審議中，決定暫不將A股納入新興市場指數(shù)，但仍保留在審核名單上。據(jù)公開消息，首次“闖關(guān)”時，明晟公司向全球投資界廣泛征求意見顯示投資者普遍支持A股的納入，但是鑒于當時配額制度有太多限制，難以滿足主流指數(shù)的系統(tǒng)需求。

其中，QFII的本金匯入要求在6個月內(nèi)完成資本匯入，若未完成且金額高于2000萬美元，則未完成匯入部分將作廢，而海外基金經(jīng)理希望根據(jù)是會場環(huán)境的變化調(diào)整減倉節(jié)奏，同時QFII存在上限，這使得ETF無法按照MSCI指數(shù)中A股的潛在占比配置相應(yīng)比例。

2015年6月10日，A股二度失利，明晟表示因額度分配、資本流動限制和實際權(quán)益擁有權(quán)的問題仍舊在解決中，因此未能將A股納入MSCI指數(shù)。與上一次不同的是，MSCI表達了積極態(tài)度，不僅在最新公布的《A股納入MSCI指數(shù)藍圖》中維持前期A股初始加入指數(shù)比例為5%的提議，還與證監(jiān)會共同成立工作小組解決A股市場準入問題，還表示一旦這些重要問題解決之后，中國A股將有可能于每年一次的市場分類評審期以外被納入新興市場指數(shù)。

2016年的A股再次遞出申請，針對上一年集中在QFII/RQFII的相關(guān)問題，2016年2月4日國家外匯管理局發(fā)布《合規(guī)境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》(下稱《規(guī)定》)，確定合格投資者可獲取不超過其資產(chǎn)管理規(guī)?；蚬芾淼淖C券資產(chǎn)規(guī)模一定比例的投資額度，確定總額度超過50億美元時才需要審批，并將投資本金匯入期限要求取消，鎖定期由一年縮短至3個月，但依舊保留本金及收益分批、分期匯出及RQFII每月匯出資金總規(guī)模不得超過上年底境內(nèi)資產(chǎn)的20%要求。

此舉獲得明晟公司最大機構(gòu)客戶投資者貝萊德(BlackRock)的認可，據(jù)2016年5月RQFII投資額度審批表，貝萊德(新加坡)有限公司新增RQFII額度200億元。然而，明晟公司年度審判投資者反饋顯示，《規(guī)定》對投資者需要退付客戶資金贖回，依舊帶來潛在的流動性障礙。而對所有成分中包含A股指數(shù)的金融產(chǎn)品在上市交易前都必須得到滬深交易所的批準所帶來的不確定性，國際投資者有所顧慮，使A股又一次與MSCI指數(shù)失之交臂。

今年2月證監(jiān)會副主席方星海在記者會上表示，對A股納入MSCI指數(shù)樂觀其成。方星海指出，任何一個新興市場的股票指數(shù)，無論是MSCI也好，還是其他的指數(shù)，如果沒有中國的股票在里面，這個股指是非常不完整的。至于A股是否納入MSCI指數(shù)，決定權(quán)首先在MSCI，也是MSCI的一個商業(yè)決策。

“我們跟MSCI討論這個問題的過程當中，他們也反映了一些訴求。有些訴求跟中國資本市場的改革開放方向是完全一致的。”方星海表示，這些訴求會堅決予以推進，推進的節(jié)奏是由中國市場本身的發(fā)展所決定。

新方案提升成功率

今年以來，MSCI 與投資者再次進行溝通與咨詢，并制定了一項針對 2017 年的新提案，通過縮小標的范圍、降低權(quán)重配置提高可行性。因此，符合資格的股票數(shù)量進一步減少，潛在成分股由2016 年提案中擬被納入 MSCI 新興市場指數(shù)的448家A股降至169家。

新提案使用滬深股通替代了QFII作為外資進入A股市場通道，其中只包括了在互聯(lián)互通計劃中準入的大型上市公司，因此解決了與 QFII 每月回國限額 20%相關(guān)的問題，打破了流動性、準入門檻和大批資本贖回的限制。它同時也通過在過去12個月內(nèi)，移除任何長期(50天或以上)被暫停的股票這一做法解決了自愿暫停交易的問題。

(資料來源：MSCI、天風證券研究所)

與2016年提案的另一大區(qū)別是以離岸人民幣取代路上匯率進行指數(shù)計算，荷寶投資管理咨詢認為，如果這一概念啟用，中國A股在MSCI新興市場指數(shù)中的估計權(quán)重降為0.5%，僅為去年提案中提出的一半。盡管證券數(shù)量大幅減少，但行業(yè)分布仍然保持相對平衡。荷寶對A股市場前景發(fā)展持樂觀態(tài)度，并表示根據(jù)目前標準，預(yù)計中國A股將在五年時間內(nèi)實現(xiàn)全面納入之后占據(jù)MSCI新興市場的8.6%。

平安道遠投資管理(上海)有限公司首席投資執(zhí)行官張存相對第一財經(jīng)記者表示，如果這次A股被納入MSCI指數(shù)，短期將給帶來利好，由于納入后真正實施時間在2018年5月，短期更多地體現(xiàn)為情緒性利好，不排除主動管理型的QFII基金在2018年5月前逐步加大A股配置。

張存相進一步表示，長期來看A股納入MSCI指數(shù)有利于促進A股市場資源配置功能的發(fā)揮，使得優(yōu)秀的公司能獲得更多青睞、且融資更便利，未來不排除有些收益來源可能逐漸淡出A股市場。 “由于QFII資金更多是機構(gòu)資金，對于A股市場投資者結(jié)構(gòu)和投資行為以及選股標準、風險管理等都會產(chǎn)生一定程度的影響和沖擊，進而可能影響到A股市場目前收益來源的變化。”

（來源：第一財經(jīng)APP 記者：張苑柯）