北京時(shí)間6月21日 A股又將迎來(lái)MSCI(明晟)新興市場(chǎng)指數(shù)大考。自2014年開(kāi)始備戰(zhàn)，今年已經(jīng)是A股第四次闖關(guān)MSCI了。

本輪明晟公司提出的新方案在以互聯(lián)互通(Stock-Connect )的新框架下作出了大量變動(dòng)，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。新框架的變化主要體現(xiàn)了MSCI對(duì)大市值以及流動(dòng)性的重視程度，即對(duì)可投資性和配置價(jià)值的加碼。新方案標(biāo)的成份股不僅從448只下調(diào)至169只，權(quán)重配置也相應(yīng)降低，預(yù)計(jì)初始資金流入為百億美元規(guī)模，行業(yè)配置上仍以金融、工業(yè)以及可選消費(fèi)為主。

第一財(cái)經(jīng)記者近期采訪多家機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于此次A股納入的預(yù)期明顯高于去年。平安證券表示，整體而言，在新框架以及A股市場(chǎng)制度的持續(xù)改善下，2017年MSCI的納入概率大幅提升，預(yù)計(jì)未來(lái)衍生品的審批限制的討論成果可能是需要持續(xù)關(guān)注的影響納入的重要因素。

MSCI到底是何方神圣？

明晟公司(MSCI)是全球領(lǐng)先的投資決策支持工具提供商，在全球擁有約7500家客戶，從大型養(yǎng)老基金到各類對(duì)沖基金，為全球投資者提供指數(shù)、組合風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)分析工具以及公司治理工具。為了加速中國(guó)業(yè)務(wù)的發(fā)展，2011年10月24日，MSCI發(fā)布中文名“MSCI明晟”。

從1969年第一只指數(shù)發(fā)布至今，MSCI按照國(guó)家和區(qū)域、市場(chǎng)規(guī)模大小、行業(yè)及投資方式等推出供全球機(jī)構(gòu)投資者參考的指數(shù)，其中作為公司標(biāo)志指數(shù)之一的MSCI全球股票指數(shù)，覆蓋了70個(gè)發(fā)達(dá)及新興市場(chǎng)中超過(guò)14000只股票，是跨境股票基金最廣泛使用的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)指數(shù)之一，據(jù)統(tǒng)計(jì)全球有超過(guò)500只ETF以MSCI指數(shù)作為跟蹤標(biāo)的。

自1988年明晟公司發(fā)布了第一只新興市場(chǎng)指數(shù)后，新興市場(chǎng)逐漸成為全球股票組合投資中不可或缺的一部分。在1988年，只有10個(gè)國(guó)家被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，分別是阿根廷、約旦、巴西、墨西哥、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、智利、菲律賓、葡萄牙和希臘，總市值占全球股票市值的1%。據(jù)MSCI 統(tǒng)計(jì)，截至 2016年底，全球有超過(guò)100億美元資產(chǎn)是以 MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)，在跨境指數(shù)的制定上具有領(lǐng)先作用。

MSCI中國(guó)指數(shù)此前已經(jīng)包含B股、H股、中概股等，但A 股尚未能被納入其中。MSCI 中國(guó)指數(shù)是 MSCI 亞洲市場(chǎng)(除日本)指數(shù)的子集，而亞洲市場(chǎng)指數(shù)隸屬于 MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)，最后包含在 MSCI 全球市場(chǎng)指數(shù)中。因此，此次與納入 A 股產(chǎn)生直接或間接關(guān)系的指數(shù)有：MSCI 中國(guó)指數(shù)、MSCI 亞洲市場(chǎng)(除日本)指數(shù)、MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)，以及MSCI 全球市場(chǎng)指數(shù)。

平安證券表示，近年來(lái) MSCI 提升對(duì)新興市場(chǎng)的重視程度 ，其戰(zhàn)略地位大幅提升 。一方面，新興市場(chǎng)工作人員比例從 2013 年的 46%上升至 2016 年的 56%，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的工作人員比例相應(yīng)回落。另一方面，2017年 4月 20日，MSCI 任命 Aran Sinha為新的首席營(yíng)銷官(Chief Marketing Officer)，意在加強(qiáng)和全球市場(chǎng)的溝通和營(yíng)銷。

值得注意的是，當(dāng)前全球投資者對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的關(guān)注不斷上升，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的配置需求日益增強(qiáng)，MSCI在日益加大對(duì)新興市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局，同時(shí)也警惕一旁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。A股市場(chǎng)因其總量和結(jié)構(gòu)在全球資產(chǎn)配置中不可或缺，富時(shí)羅素FTSE Russel和 標(biāo)普S&P Dow Jones也在對(duì)新興市場(chǎng)指數(shù)虎視眈眈。

實(shí)際上，MSCI 與中國(guó)市場(chǎng)相關(guān)的指數(shù)系列超過(guò)了240只，里面包含了境內(nèi)、境外指數(shù)等，以供國(guó)內(nèi)外投資者跟蹤參考。例如，MSCI中國(guó)A股指數(shù)屬于純境內(nèi)指數(shù)，跟蹤該指數(shù)的資金規(guī)模較小，因?yàn)樗粚儆谛屡d市場(chǎng)指數(shù)，所以境外投資者跟蹤動(dòng)力不大。

(資料來(lái)源：MSCI、荷寶、花旗研究所，截至2017年3月30日)

而近幾年擬納入A股的則是MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，其下屬的 MSCI 中國(guó)指數(shù)為旗艦指數(shù)，處于MSCI 全球可投資市場(chǎng)指數(shù)體系內(nèi)，共有約 1.5 萬(wàn)億美元資金跟蹤新興市場(chǎng)指數(shù)，受境外投資者廣泛關(guān)注。

四次征戰(zhàn) 越挫越勇

今年明晟公司提出的新方案是在以互聯(lián)互通的新框架下作出了大量變動(dòng)，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，第四次“挑戰(zhàn)”是否成功將于下周揭曉。

2013年6月12日，明晟公司宣布將對(duì)中國(guó)A股進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)啟動(dòng)對(duì)于A股市場(chǎng)納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的審議及征詢工作。2014年3月11日，明晟公司宣布啟動(dòng)A股加入的具體辦法及初步權(quán)重，至此A股開(kāi)始了第一次“入摩大考”。

2014年6月11日，明晟公司在年度市場(chǎng)劃分審議中，決定暫不將A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)，但仍保留在審核名單上。據(jù)公開(kāi)消息，首次“闖關(guān)”時(shí)，明晟公司向全球投資界廣泛征求意見(jiàn)顯示投資者普遍支持A股的納入，但是鑒于當(dāng)時(shí)配額制度有太多限制，難以滿足主流指數(shù)的系統(tǒng)需求。

其中，QFII的本金匯入要求在6個(gè)月內(nèi)完成資本匯入，若未完成且金額高于2000萬(wàn)美元，則未完成匯入部分將作廢，而海外基金經(jīng)理希望根據(jù)是會(huì)場(chǎng)環(huán)境的變化調(diào)整減倉(cāng)節(jié)奏，同時(shí)QFII存在上限，這使得ETF無(wú)法按照MSCI指數(shù)中A股的潛在占比配置相應(yīng)比例。

2015年6月10日，A股二度失利，明晟表示因額度分配、資本流動(dòng)限制和實(shí)際權(quán)益擁有權(quán)的問(wèn)題仍舊在解決中，因此未能將A股納入MSCI指數(shù)。與上一次不同的是，MSCI表達(dá)了積極態(tài)度，不僅在最新公布的《A股納入MSCI指數(shù)藍(lán)圖》中維持前期A股初始加入指數(shù)比例為5%的提議，還與證監(jiān)會(huì)共同成立工作小組解決A股市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題，還表示一旦這些重要問(wèn)題解決之后，中國(guó)A股將有可能于每年一次的市場(chǎng)分類評(píng)審期以外被納入新興市場(chǎng)指數(shù)。

2016年的A股再次遞出申請(qǐng)，針對(duì)上一年集中在QFII/RQFII的相關(guān)問(wèn)題，2016年2月4日國(guó)家外匯管理局發(fā)布《合規(guī)境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》(下稱《規(guī)定》)，確定合格投資者可獲取不超過(guò)其資產(chǎn)管理規(guī)?；蚬芾淼淖C券資產(chǎn)規(guī)模一定比例的投資額度，確定總額度超過(guò)50億美元時(shí)才需要審批，并將投資本金匯入期限要求取消，鎖定期由一年縮短至3個(gè)月，但依舊保留本金及收益分批、分期匯出及RQFII每月匯出資金總規(guī)模不得超過(guò)上年底境內(nèi)資產(chǎn)的20%要求。

此舉獲得明晟公司最大機(jī)構(gòu)客戶投資者貝萊德(BlackRock)的認(rèn)可，據(jù)2016年5月RQFII投資額度審批表，貝萊德(新加坡)有限公司新增RQFII額度200億元。然而，明晟公司年度審判投資者反饋顯示，《規(guī)定》對(duì)投資者需要退付客戶資金贖回，依舊帶來(lái)潛在的流動(dòng)性障礙。而對(duì)所有成分中包含A股指數(shù)的金融產(chǎn)品在上市交易前都必須得到滬深交易所的批準(zhǔn)所帶來(lái)的不確定性，國(guó)際投資者有所顧慮，使A股又一次與MSCI指數(shù)失之交臂。

今年2月證監(jiān)會(huì)副主席方星海在記者會(huì)上表示，對(duì)A股納入MSCI指數(shù)樂(lè)觀其成。方星海指出，任何一個(gè)新興市場(chǎng)的股票指數(shù)，無(wú)論是MSCI也好，還是其他的指數(shù)，如果沒(méi)有中國(guó)的股票在里面，這個(gè)股指是非常不完整的。至于A股是否納入MSCI指數(shù)，決定權(quán)首先在MSCI，也是MSCI的一個(gè)商業(yè)決策。

“我們跟MSCI討論這個(gè)問(wèn)題的過(guò)程當(dāng)中，他們也反映了一些訴求。有些訴求跟中國(guó)資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放方向是完全一致的。”方星海表示，這些訴求會(huì)堅(jiān)決予以推進(jìn)，推進(jìn)的節(jié)奏是由中國(guó)市場(chǎng)本身的發(fā)展所決定。

新方案提升成功率

今年以來(lái)，MSCI 與投資者再次進(jìn)行溝通與咨詢，并制定了一項(xiàng)針對(duì) 2017 年的新提案，通過(guò)縮小標(biāo)的范圍、降低權(quán)重配置提高可行性。因此，符合資格的股票數(shù)量進(jìn)一步減少，潛在成分股由2016 年提案中擬被納入 MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)的448家A股降至169家。

新提案使用滬深股通替代了QFII作為外資進(jìn)入A股市場(chǎng)通道，其中只包括了在互聯(lián)互通計(jì)劃中準(zhǔn)入的大型上市公司，因此解決了與 QFII 每月回國(guó)限額 20%相關(guān)的問(wèn)題，打破了流動(dòng)性、準(zhǔn)入門檻和大批資本贖回的限制。它同時(shí)也通過(guò)在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)，移除任何長(zhǎng)期(50天或以上)被暫停的股票這一做法解決了自愿暫停交易的問(wèn)題。

(資料來(lái)源：MSCI、天風(fēng)證券研究所)

與2016年提案的另一大區(qū)別是以離岸人民幣取代路上匯率進(jìn)行指數(shù)計(jì)算，荷寶投資管理咨詢認(rèn)為，如果這一概念啟用，中國(guó)A股在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中的估計(jì)權(quán)重降為0.5%，僅為去年提案中提出的一半。盡管證券數(shù)量大幅減少，但行業(yè)分布仍然保持相對(duì)平衡。荷寶對(duì)A股市場(chǎng)前景發(fā)展持樂(lè)觀態(tài)度，并表示根據(jù)目前標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)中國(guó)A股將在五年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)全面納入之后占據(jù)MSCI新興市場(chǎng)的8.6%。

平安道遠(yuǎn)投資管理(上海)有限公司首席投資執(zhí)行官?gòu)埓嫦鄬?duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，如果這次A股被納入MSCI指數(shù)，短期將給帶來(lái)利好，由于納入后真正實(shí)施時(shí)間在2018年5月，短期更多地體現(xiàn)為情緒性利好，不排除主動(dòng)管理型的QFII基金在2018年5月前逐步加大A股配置。

張存相進(jìn)一步表示，長(zhǎng)期來(lái)看A股納入MSCI指數(shù)有利于促進(jìn)A股市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮，使得優(yōu)秀的公司能獲得更多青睞、且融資更便利，未來(lái)不排除有些收益來(lái)源可能逐漸淡出A股市場(chǎng)。 “由于QFII資金更多是機(jī)構(gòu)資金，對(duì)于A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)和投資行為以及選股標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等都會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響和沖擊，進(jìn)而可能影響到A股市場(chǎng)目前收益來(lái)源的變化。”

（來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)APP 記者：張?jiān)房拢?/p>