一年一度的A股“闖關(guān)日”又將到來。MSCI(明晟)已經(jīng)確定將于北京時(shí)間6月21日公布年度市場(chǎng)分類審議結(jié)果，結(jié)果將于當(dāng)天上午4:30后上傳至MSCI網(wǎng)站。

其實(shí)，這也將是A股第四次闖關(guān)，盡管不確定性仍然存在，但外資機(jī)構(gòu)對(duì)于A股的布局早就已經(jīng)展開。近期，全球最大公募基金Vanguard董事總經(jīng)理、中國(guó)區(qū)總裁、國(guó)際業(yè)務(wù)管理委員會(huì)成員林曉東接受了第一財(cái)經(jīng)的獨(dú)家專訪。

“我們自己從2015年6月開始就把A股加入到Vanguard的新興市場(chǎng)指數(shù)基金里面，這個(gè)指數(shù)基金有650億美元規(guī)模，為全球最大，其中A股占比5.6%，Vanguard整體也布局了1900多只A股，所以這個(gè)動(dòng)作我們是從2015年就開始做了，至于MSCI今年做不做，我們沒辦法去預(yù)測(cè)，也沒辦法評(píng)論，但是從我們自己角度來講，如果你要做一個(gè)全球的投資，A股是全球資本市場(chǎng)最不可或缺的組成部分。”林曉東對(duì)記者表示。

今年5月25日，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)4.2萬億美元的全球最大公募基金公司——Vanguard集團(tuán)，也正式在上海自由貿(mào)易區(qū)設(shè)立外商獨(dú)資企業(yè)——先鋒領(lǐng)航投資管理(上海)有限公司。Vanguard集團(tuán)于1975年開始為投資者服務(wù)，在全球范圍內(nèi)提供超過368只公募基金和ETF。其將美國(guó)基金的資產(chǎn)加權(quán)平均費(fèi)率從1975年的0.68%降低到目前的0.12%，還不到現(xiàn)在美國(guó)基金行業(yè)資產(chǎn)加權(quán)平均費(fèi)率0.62%的五分之一。林曉東表示，Vanguard希望與中國(guó)內(nèi)地機(jī)構(gòu)合作，并非一定是推出海外投資標(biāo)的產(chǎn)品，而是設(shè)計(jì)更多適合內(nèi)地投資者的A股公募基金產(chǎn)品。

已將A股納入Vanguard指數(shù)

Vanguard對(duì)A股有35億美元的投資規(guī)模，通過滬港通和RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）布局了超過1900家公司。

2015年時(shí)Vanguard就宣布，Vanguard新興市場(chǎng)股票指數(shù)基金(Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund, VEIEX)和Vanguard富時(shí)新興市場(chǎng)交易所買賣基金(Vanguard FTSE Emerging Markets ETF, VWO)都將納入中國(guó)A股，于9月19日起生效。也就是說，不論MSCI此次是否納入A股，“全球公募一哥”Vanguard早就已經(jīng)付諸實(shí)踐了。

去年6月，MSCI宣布暫不將A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)時(shí)，提出了三個(gè)待解決的、國(guó)際投資者廣泛關(guān)注的問題。首先，改善QFII(合格境外投資者)政策、取消20%的每月贖回額度限制;其次，改善停復(fù)牌制度規(guī)范(股災(zāi)期間停牌個(gè)股數(shù)量過多，流動(dòng)性較差);最后，改善A股相關(guān)金融產(chǎn)品的預(yù)先審批限制。總體來看，國(guó)際投資者關(guān)心的是資金來去的自由和使用工具的自由。

林曉東對(duì)記者表示，“過去中國(guó)股市的開放有目共睹，在現(xiàn)行的滬港通、深港通和QFII制度下，投資A股已經(jīng)十分便捷，而中國(guó)市場(chǎng)開放也是要漸進(jìn)開放，不能一步到位，目前法律法規(guī)下，例如我們投資1900個(gè)A股，放在全球指數(shù)基金里，沒有遇到任何障礙，可以說非常通暢。”

值得注意的是，MSCI年初也提出了新方案建議，只納入可以通過滬股通和深股通買賣的大盤股，剔除了兩地聯(lián)合上市公司中對(duì)應(yīng)H股已是MSCI中國(guó)指數(shù)成份股的A股，以及停牌超過50天的股票。新方案將可能被納入指數(shù)的A股數(shù)量減少至169只。而在MSCI的新安排下，外資機(jī)構(gòu)無需動(dòng)用QFII額度，也不存在贖回障礙?？芍^進(jìn)一步提升了A股被納入的可能性。

同時(shí)，MSCI正與國(guó)內(nèi)交易所磋商，努力就解除關(guān)于A股存量和增量金融產(chǎn)品預(yù)批準(zhǔn)要求達(dá)成一致。過去幾年，A股相關(guān)金融產(chǎn)品的預(yù)先審批限制是外資的最大擔(dān)憂之一。

A股市場(chǎng)正不斷成熟

當(dāng)然，也有外資基金經(jīng)理對(duì)記者表示，如果是對(duì)A股有深入研究的外資機(jī)構(gòu)，自然會(huì)支持MSCI將A股納入，但對(duì)于一些對(duì)A股尚不了解的中小型外資機(jī)構(gòu)而言，這個(gè)完全不同的體系以及一些市場(chǎng)缺陷可能仍會(huì)令它們有所顧慮。

不過，所有事物都需要經(jīng)歷一條“學(xué)習(xí)曲線”。林曉東認(rèn)為，中國(guó)股市在過去幾十年經(jīng)歷了飛速的發(fā)展。“1990年，上證所成立，當(dāng)時(shí)只有8只股票在交易，人稱‘老八股’。經(jīng)過了短短27年，A股市值達(dá)到了全球第二，這個(gè)奇跡般的發(fā)展速度是令人難以企及的。”

但林曉東認(rèn)為，“不能否認(rèn)的是，中國(guó)市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)，以散戶居多、市場(chǎng)波動(dòng)性較大，這是結(jié)構(gòu)性的問題。此外，2015年后出現(xiàn)的千股跌停，以及今年去杠桿背景下A股表現(xiàn)不佳等，都是發(fā)展過程中必經(jīng)的陣痛。”

但Vanguard始終認(rèn)為，就長(zhǎng)期來看，A股是全球配置中不可缺少的一部分，因此目前的短期變化不會(huì)影響Vanguard對(duì)整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的信心。

林曉東建議，未來，中國(guó)市場(chǎng)需要增加市場(chǎng)透明度、完善信息披露。此外，需要大力促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化，由于中國(guó)70-80%的交易是散戶構(gòu)成的，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性比較大，如果未來能有更多養(yǎng)老金和險(xiǎn)資入場(chǎng)，并增加外資機(jī)構(gòu)的占比，就能有序促進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展。

“在美國(guó)，養(yǎng)老金規(guī)模是美國(guó)GDP的140%，而中國(guó)養(yǎng)老金的占比才不到20%。需要思考的是，有什么投資工具可以促進(jìn)養(yǎng)老金發(fā)展?此外，我們還需要有值得信賴的機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品，和穩(wěn)健的制度，才能讓老百姓能夠把更多資金放到養(yǎng)老金賬戶。”他稱。

此外，林曉東認(rèn)為，以國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)而言，公募基金在整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展中可以起到很大作用，“例如，在美國(guó)，如果100元投資股票，90元都是通過公募基金實(shí)現(xiàn)的。美國(guó)的養(yǎng)老金中很大一部分投資于公募基金，尤其是低成本的公募基金。”

他表示，“上世紀(jì)60年代，美國(guó)90%也都是散戶，也存在被機(jī)構(gòu)‘割韭菜’的階段，慢慢地，投資者開始把資金交給專業(yè)機(jī)構(gòu)打理。如果可以大力發(fā)展A股公募基金，整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)性會(huì)下降。”當(dāng)然，近幾年“機(jī)構(gòu)散戶化”的現(xiàn)象也成了中國(guó)投資者的話柄，不過，一切都和市場(chǎng)的整體機(jī)制有關(guān)。

林曉東也建議，A股市場(chǎng)仍應(yīng)該繼續(xù)推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程。“目前2%不到的A股參與者是國(guó)際投資，如果能夠漸進(jìn)開放到20%，這將對(duì)A股市場(chǎng)起到促進(jìn)作用，可以幫助改善市場(chǎng)機(jī)制。”

外資機(jī)構(gòu)加速布局

隨著A股市場(chǎng)不斷發(fā)展成熟、中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球市場(chǎng)的重要性與日劇增，近年來外資機(jī)構(gòu)都在加速布局A股市場(chǎng)。

2009年，Vanguard開始在中國(guó)服務(wù)第一家機(jī)構(gòu)客戶;2011年，Vanguard在香港成立亞洲總部，擴(kuò)大在中國(guó)市場(chǎng)的客戶群和服務(wù)范圍;2014年，Vanguard開設(shè)北京代表處;2015年，Vanguard獲得國(guó)家外匯管理局單次最大RQFII額度（100 億人民幣），迄今獲得的總額為300億人民幣，并于同年率先將A股納入旗下新興市場(chǎng)指數(shù)基金;2016年，Vanguard獲準(zhǔn)在中國(guó)設(shè)立外商獨(dú)資企業(yè);2017年，先鋒領(lǐng)航投資管理(上海)有限公司 在上海自由貿(mào)易區(qū)正式成立。

“我們把中國(guó)作為未來發(fā)展的重要市場(chǎng)，Vanguard之所以能在美國(guó)能有如此大的規(guī)模，是因?yàn)榘l(fā)行了很多適合本地投資者的低費(fèi)率的產(chǎn)品。未來，我們希望和中國(guó)本地公募基金合作，發(fā)行適合內(nèi)地投資者的低成本、高質(zhì)量基金，適應(yīng)給A股的零售投資者，而不是一味地布局海外。”林曉東告訴記者。

當(dāng)年，Vanguard將自身美國(guó)基金的資產(chǎn)加權(quán)平均費(fèi)率從1975年的0.68%降低到目前的0.12%，還不到現(xiàn)在美國(guó)基金行業(yè)資產(chǎn)加權(quán)平均費(fèi)率0.62%的五分之一。林曉東介紹稱，“雖然管理費(fèi)不斷下降，但越來越多人愿意購買公募基金產(chǎn)品，最終的效果是，增加了購買人數(shù)、整體行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)。”

Vanguard的低成本戰(zhàn)略已經(jīng)擴(kuò)展到海外包括澳大利亞、日本、歐洲、加拿大、新加坡、中國(guó)香港等市場(chǎng)，現(xiàn)在又進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)。其實(shí)，這種低費(fèi)率的思路似乎和巴菲特不謀而合——與其購買“2+20”收費(fèi)高昂的對(duì)沖基金，對(duì)于一般投資者而言，不如投資指數(shù)基金。

未來，更多外資機(jī)構(gòu)料將進(jìn)一步投身A股市場(chǎng)，市場(chǎng)發(fā)展的前景值得期待，而此刻再來看MSCI是否納入A股，似乎也顯得并沒那么重要，納入也只是一個(gè)時(shí)間問題。

（來源：第一財(cái)經(jīng)APP 記者：周艾琳）