每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 肖樂    

每經(jīng)記者 肖樂 每經(jīng)編輯 姚茂敦 

來自清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度，中國私募股權(quán)投資基金共發(fā)生退出案例401筆，其中137筆通過IPO退出，較2016年同期增長270%。繼2016年底證監(jiān)會審核速度加快，IPO退出在本季度明顯增多。

“從收益性來看，IPO是收益最高的退出方式，是各個投資機構(gòu)非常期待的。但IPO操作周期很長，不確定性很大。”楚商領(lǐng)先（武漢）創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司董事長李娟在6月18日的第十九屆中國風險投資論壇上表示，不過，復雜性以及政策等原因決定了目前行業(yè)IPO退出的比例不可能太高。

除了IPO之外，VC/PE的退出方式還包括并購、新三板掛牌、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購退出等。

“相比IPO，并購退出更加容易。國內(nèi)兼并市場比以前發(fā)展快，這是很大的一個市場。”火山石資本創(chuàng)始合伙人章蘇陽向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

李娟也表示，未來資本退出著力考慮的突破口，一個是并購，一個是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

此外，在一些專業(yè)的投資人看來，在不斷變化的政策環(huán)境下，挖掘好項目，長期持有，受企業(yè)發(fā)展回報，才是最好的投資之道。

掛牌新三板暫不算真正的退出渠道

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，在今年一季度的退出案例中，除IPO外，有155筆通過掛牌新三板退出，48筆并購退出，其他退出方式股權(quán)轉(zhuǎn)讓、借殼上市、回購退出分別占比5.2%、1.2%和0.2%。

“因為IPO收益高，IPO的數(shù)量基本上決定了一個基金的收益性，因此各個機構(gòu)都會追求IPO退出。但IPO的差異性也很大，有的收益能到一百多倍，有的兩三倍，一般情況的收益都有七八倍。”李娟表示。

清科數(shù)據(jù)顯示，在退出收益方面，通過IPO實現(xiàn)退出的項目，內(nèi)部收益率中位數(shù)為42.8%，投資回報倍數(shù)中位數(shù)為2.01倍，位列所有退出方式投資收益之首。通過并購方式實現(xiàn)退出的項目投資內(nèi)部收益率中位數(shù)為19.6%，投資回報倍數(shù)中位數(shù)1.57倍。

“不是每個項目都適合獨立IPO。”同創(chuàng)偉業(yè)董事長鄭偉鶴表示，“我們曾經(jīng)有一個做觸摸屏的企業(yè)，2014年的時候沒有抓住并購的機會，想要獨立IPO但沒有成功。不要認為并購退出不好，我們在并購退出中也有十多倍的回報。”

李娟指出，與美國相比，國內(nèi)通過IPO退出的占比要高一些，在美國通過并購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的占比更高，“在美國有40%是并購退出的，而我們是10%，這個水平還是有很大提升空間的，需要所有的機構(gòu)認真考慮。”

此外，李娟認為，國內(nèi)也有著巨大的股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場，“因為我們有60%基金的存量資產(chǎn)實際上沒有通過IPO或者并購退出的，這么多基金股權(quán)存量資產(chǎn)希望退出。同時，我們的民間資本非常豐富，包括各級政府都在建立大量的新基金，新基金要投資，老基金要退出，基金之間的接力棒其實是很好的方式。在美國，從天使到VC到PE到IPO到并購，形成的是一個產(chǎn)業(yè)鏈條，專業(yè)分工，既能保證收益，又能保證流動性，但是在國內(nèi)目前還沒有形成這樣一個規(guī)則或者說投資文化。”

除了IPO、并購，新三板掛牌也被越來越多的VC/PE選擇。截至目前，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)超過一萬家，眾多企業(yè)的背后都有VC/PE機構(gòu)的支持。

不過在業(yè)內(nèi)人士看來，由于流動性的缺乏，掛牌新三板仍然不算是一個真正的退出渠道，但未來值得預期。鄭偉鶴指出，“新三板還不能夠叫退出，但很多企業(yè)在新三板經(jīng)過一輪規(guī)范，新的投資人加入，對企業(yè)來講有很大的幫助。”

李娟認為，新三板的未來值得預期，一是期待它未來轉(zhuǎn)板機制的完善，二是企業(yè)上了新三板之后，在基金清算的時候，通過新三板的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也是能夠保證基金順利退出的途徑。

減持新規(guī)利好長期投資

盡管IPO提速讓VC/PE的退出環(huán)境更加暢通，但仍然面臨著很大的政策不確定性。日前，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，對持股5%以上的上市公司大股東、董監(jiān)高、持有上市公司首次公開發(fā)行前股票和上市公司非公開發(fā)行股票的股東的減持行為進行了限制。

減持新規(guī)將限制范圍擴大到特定股東，將影響面進一步擴大，新規(guī)的各項限制拉長了IPO退出的期限，或令VC/PE機構(gòu)面臨新的考驗。

信中利資本集團董事總經(jīng)理、高級合伙人劉朝晨在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，新規(guī)對于定增基金的影響是最深的，但對于專業(yè)的VC/PE來說是好事。

劉朝晨指出，近年來，多元化資本市場逐漸成型，人民幣基金發(fā)展很快，很多新機構(gòu)迫于LP的壓力，基金期限比較短，會去搶項目，尤其是時間短見效快的Pre-IPO的項目，能夠在短期內(nèi)退出獲益。“真正好的項目是不一定要急于退出的，優(yōu)質(zhì)項目持續(xù)成長的能力才是最重要的。”劉朝晨表示，“新的政策規(guī)定能夠讓機構(gòu)更沉下心來，挖掘好項目，而不是急于在一二級市場進行快速套利。”

劉朝晨表示，機構(gòu)有些時候是被動退出，“因為有些LP希望有現(xiàn)金流，希望有反饋，但你會發(fā)現(xiàn)好的細分標的上市之后馬上進行并購重組，橫向進行整合，擴大規(guī)模，整個價值增長越來越強。我一期基金結(jié)束，也面臨著發(fā)新基金，為什么不把現(xiàn)有好的標的持有更長時間呢？”

章蘇陽則向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“政策的變化對于VC/PE退出肯定是有影響的。但過去證監(jiān)會也有很多變化，政策有時候?qū)捰袝r候緊，作為企業(yè)來講只能按照規(guī)定來做。希望證監(jiān)會能夠把一些東西堅持下去。”