每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威     

每經(jīng)記者 張喜威 每經(jīng)編輯 姚茂敦 

醞釀已久的國債做市支持操作終于傳出最新消息。

6月19日，財政部網(wǎng)站掛出《關(guān)于開展國債做市支持操作有關(guān)事宜的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》稱，為支持國債做市，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，財政部決定開展國債做市支持操作。根據(jù)相關(guān)操作安排，此次操作競標(biāo)時間為6月20日上午11:05~11:35，操作方向為隨買，操作券種為2017年記賬式附息（九期）國債，期限1年，操作規(guī)模12億元。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2016年9月30日，財政部、人民銀行公告2016年第122號就建立國債做市支持機制有關(guān)事宜進行了公告，并印發(fā)《國債做市支持操作規(guī)則》（以下簡稱《操作規(guī)則》）。2017年1月20日，財政部、人民銀行引發(fā)了《國債做市支持操作現(xiàn)場管理辦法》，自2017年3月1日起實施。

分析認為，隨著國債做市支持操作“隨買隨賣”制度的建立，國債二級市場的流動性將整體改善，市場活躍度將整體提高。 

單次隨買額不超20億

根據(jù)此前公告，所謂國債做市支持機制，是指財政部在全國銀行間債券市場運用隨買、隨賣等工具，支持銀行間債券市場做市商對新發(fā)關(guān)鍵期限國債做市的市場行為。“隨買”是指財政部在債券二級市場買入國債，“隨賣”是指財政部在債券二級市場賣出國債。國債做市支持操作以國債收益率曲線為基礎(chǔ)，采用公開化、市場化的單一價格方式定價。國債做市支持參與機構(gòu)為做市商中的記賬式國債承銷團甲類成員。

《操作規(guī)則》顯示，做市支持國債選定后，如單只國債申報隨買需求總額小于20億元時，申報總額為該只國債當(dāng)次最大隨買額；如單只國債申報隨買需求總額大于或等于20億元時，該只國債當(dāng)次最大隨買額為20億元。單只國債隨買操作總額累計不超過該只國債余額的10%（含10%）。也就是說，單只國債單次最大隨買額為20億元。

如單只國債申報隨賣需求總額小于30億元時，申報總額為該只國債當(dāng)次最大隨賣額；當(dāng)單只國債申報隨賣需求總額大于或等于30億元時，該只國債當(dāng)次最大隨賣額為30億元。亦即，單只國債單次最大隨賣額為30億元。

財政部、人民銀行綜合考慮中央庫款、國債發(fā)行兌付、銀行體系流動性等情況，在單只國債當(dāng)次最大隨買額、最大隨賣額以內(nèi)，決定單只國債當(dāng)次操作方向、券種、規(guī)模。

財政部國庫司和中國人民銀行相關(guān)負責(zé)人去年就相關(guān)問題答記者問時表示，綜合考慮中央庫款預(yù)測、銀行體系流動性、國債市場需求等情況，初期國債做市支持每月最多開展一次操作，原則上每月第三個周二為國債做市支持操作日；每次選擇1只國債實施隨買或隨賣操作；采用單一價格方式定價；每次參與機構(gòu)不少于5家；開展隨買操作時，計劃每次規(guī)模不超過20億元，開展隨賣操作時，每次規(guī)模不超過30億元。

此外，兩位相關(guān)負責(zé)人還表示，國債做市支持機制將在國債二級市場上主要起到“拾遺補缺”作用，其操作規(guī)模一般不大，同時在操作過程中將充分考慮中央庫款預(yù)測、銀行體系流動性等情況，因此不會對銀行體系流動性產(chǎn)生大的影響。

健全國債收益率曲線

對于財政部此次12億元的隨買操作，聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖在提供給記者的分析中認為，財政部此次以1年期的國債進行隨買操作，雖然現(xiàn)有規(guī)模不大，但以后當(dāng)存在需求時可大規(guī)模使用，具有重要意義。對市場而言，財政部介入擔(dān)當(dāng)1年期國債買盤，流動性未來更具保證，在一定程度上提振了投資者的信心，對修復(fù)現(xiàn)在倒掛的收益率曲線起到一定作用，為長端下行打開空間。

自2001年，我國債券市場初步構(gòu)建做市商制度以來，監(jiān)管部門對做市交易的政策支持力度不斷加大。與此同時，我國國債二級市場交易的活躍程度也顯著提高，但債券市場較為發(fā)達的國家相比，我國國債市場的流動性仍有較大差距。而財政部、人民銀行設(shè)立國債做市支持機制的初衷，正是“為支持國債做市，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。”

興業(yè)研究此前在一份研報中分析稱，在國債流動性偏弱的情況下，做市場自身的“頭寸風(fēng)險”將使得做市動力減弱。財政部通過“隨買隨賣”工具解決了做市商“頭寸風(fēng)險”的問題，有利于進一步利用做市機制推升國債二級市場流動性。

“簡單來說，做市商出現(xiàn)部分國債頭寸短缺時，可以較為便利地從財政部以市場價格獲得相應(yīng)債券頭寸，滿足當(dāng)下做市需要。”興業(yè)研究稱，目前來看，國債由財政部發(fā)行，之后再進入二級市場進行交易；而《操作規(guī)則》中增加了做市商隨時向財政部買入與賣出債券的選項，大大減少由于做市而產(chǎn)生的不必要“頭寸風(fēng)險”。“隨買隨賣”政策的推出，進一步保護了做市商的利益，提升了做市商的做市動力，將為提升國債現(xiàn)券市場交易流動性提供有力支撐，進而健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。

李奇霖也認為，在場外交易制度下，部分券種由于各類原因缺乏足夠的流動性，買賣現(xiàn)券存在較大困難，做市商積極性低。此次財政部的做市支持，是為現(xiàn)有的做市商制度查缺補漏，可充當(dāng)做市商的“做市商”，為其拿券賣券提供保證。財政部通過“隨買隨賣”操作可以提高做市商的意愿，進一步提高國債的流動性，建立完善的國債收益率曲線。