減持新規(guī)已經(jīng)出臺了半個多月，券商中國記者通過多方了解發(fā)現(xiàn)，政策對于大宗交易市場的影響立竿見影，新規(guī)后成交額下滑了55.3%，大宗承接機構(gòu)大幅殺價，折價率有走低趨勢。行業(yè)面臨重新洗牌，多數(shù)傳統(tǒng)的大宗交易商紛紛關(guān)門停業(yè)或者轉(zhuǎn)型。然而一些券商等專業(yè)機構(gòu)開始充當(dāng)中介或走向前臺，他們尋找到了新的減持模式。

據(jù)券商中國記者了解，目前主要有兩種新的減持模式，一種是“代持方式減持”，一種是“券商通道減持”。

新規(guī)后大宗交易驟降55.3%

為了進一步完善大宗交易制度，防范“過橋減持”，新規(guī)規(guī)定，大宗交易出讓方在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過公司總股本的2%；受讓方在受讓后6個月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓所受讓的股份。出讓方和受讓方的兩頭設(shè)卡，無疑給大宗交易帶來巨大沖擊。

自新規(guī)實施以來，大宗交易市場持續(xù)低迷，成交額一路下滑。據(jù)wind數(shù)據(jù)，6月12日，大宗成交額最低跌至3.75億，近一周連續(xù)5個交易日，成交總額全部低于10億元。而2017年1月1日到新規(guī)限制之前，大宗交易成交總額為2696.7億，平均每日成交額為28.09億。

截止6月16日，新規(guī)后大宗平均成交額為12.55億，相比新規(guī)前降幅高達55.3%。

大宗大幅殺價，市場觀望

為什么大宗交易會持續(xù)低迷呢？主要還是受新規(guī)影響。新規(guī)以后，承接大宗就必須持有至少6個月，所以市場將限售大宗的折扣壓得很低，近一周大宗交易的折扣率有走低的趨勢。例如，振芯科技15日出現(xiàn)一筆大宗交易，成交價格12.23元比當(dāng)日收盤價14.4元折價15.07%，成交數(shù)量722.8萬股，成交額為8839.84萬元。

上表是近一周來，大宗交易折價率超過10%的股票，值得注意的是其中包括美的集團、伊利股份、東阿阿膠、山西汾酒等白馬股。按業(yè)內(nèi)人士的判斷，一般來說，實際上成交的折扣可能比系統(tǒng)成交時顯示的折扣率更低。

引力資本管理有限公司李智建表示，一般大宗交易股票明面上是9折成交，但私下通過簽署協(xié)議，成交后將差價部分返還，買方的成交成本實際上只有8折左右，基本面差的股票甚至7折。新規(guī)后，6個月內(nèi)股價走勢難以預(yù)測，一旦跌破大宗接盤價就會出現(xiàn)浮虧被套。6個月無法賣出，也意味著接盤機構(gòu)資金無法及時回籠，嚴(yán)重占用賬面資金不說甚至有大幅虧損的風(fēng)險。

李建智告訴券商中國記者，新規(guī)后他們一共成交了5單，一家信息行業(yè)的上市公司他們拿的折扣是8折，一家化工行業(yè)的公司最后7折成交，超過8折的股票他們一般不考慮除非是基本面足夠有吸引力的股票。

“很多傳統(tǒng)的用過橋資金或者杠桿資金承接大宗的都關(guān)門歇業(yè)了，或者資金小承接不了，想要減持的大小非在詢了一圈價格后發(fā)現(xiàn)市場給的折扣太低了，除了急用錢的都在觀望。一些大小非打算等待市場好了再減持，被動地變成長期持有和價值投資了，我認為這是近期大宗交易持續(xù)低迷的主要原因。”一位在北京做定增基金的投資經(jīng)理告訴記者。

市場上一部分人會有個疑問，成本1-2元的大小非，現(xiàn)在賺了幾十倍，一旦限售股解禁是不是就會瘋狂的減持？業(yè)內(nèi)人士表示，并不是這個道理，就像你買房子的時候幾千塊錢一平，現(xiàn)在漲到了10萬讓你8萬賣你愿不愿意？以前都是9.2折至9.8折成交，現(xiàn)在承接大宗的機構(gòu)一下給你砍到7-8折，你肯定不愿意賣，一下就損失了幾千萬，市場都在觀望。

市場摸索新模式

根據(jù)新規(guī)，上市公司大股東/董監(jiān)高通過集中競價每年最多僅能減持總股本4%，通過大宗交易最多能減持8%。所以大宗交易作為大股東減持的主要手段地位依舊難以撼動，關(guān)鍵在于如何解決6個月鎖定期帶來的股價下跌風(fēng)險和資金占用問題。

新規(guī)后，市場上主要分為直接減持和間接減持。質(zhì)地優(yōu)良的股票一般可以直接減持，有公募和私募基金、券商自營、定增機構(gòu)以及其他專業(yè)機構(gòu)去承接后做價值投資，畢竟9折很有吸引力。基本面不好的或者垃圾股票，大股東/董監(jiān)高不愿意大幅折價直接減持，就需要找到新的模式。

目前主要有兩種新的模式，一種是“代持方式減持”，一種是“券商通道減持”。

李建智介紹，代持方式減持，主要是通過“兩次過橋資金+質(zhì)押”，號稱針對所有新規(guī)受限的股東。

具體的模式為，資金方先提供過橋資金給股東指定股票賬戶，通過股東指定賬戶大宗接盤股東股份，股東償還資金方過橋資金并付之相應(yīng)成本；股東指定賬戶股票再質(zhì)押給質(zhì)押機構(gòu)融資，支付相應(yīng)成本；6個月到期后，資金方提供過橋資金給股東解質(zhì)押，股東解質(zhì)押后再交易給資金方。

采用這種模式的時間上，大宗交易過橋一般需2天，解質(zhì)押過橋需3-5天，過橋資金成本一般為1.5‰；質(zhì)押準(zhǔn)入條件由質(zhì)押機構(gòu)決定，一般5-7折質(zhì)押，成本年化7%-12%不等。

面對新政，市場各方都在積極的思考對策，一種券商提供的減持服務(wù)也備受關(guān)注。南方一家大型券商業(yè)務(wù)人員告訴記者，目前他們可以幫助客戶順利減持。具體方法為：

上市公司大股東/董監(jiān)高將減持股份通過大宗交易平臺過戶給該券商，券商將按照接盤價格的50%~70%將資金付給客戶，其余30%~50%暫時存管在券商賬戶上，待6個月鎖定期滿后，券商將限售股票賣出，依據(jù)賣出價格的高低扣除中介費后將剩余款項返還給減持方，并多退少補。

在大宗交易中，券商變身為金融中介，業(yè)內(nèi)人士指出這或許成為未來大宗交易的主流方式。另外，一些對賭減持和限售股直接質(zhì)押等方式也有市場。

但是無論采取何種方式間接減持，如果在6個月期間，股票大幅下跌，觸及抵押警戒線（假如跌50%以上），處理不好就會引發(fā)糾紛。因為新規(guī)出臺不久，行業(yè)內(nèi)仍在摸索之中。

告別野蠻走向成熟

“大宗行業(yè)的寒冬已經(jīng)來了，行業(yè)將加速洗牌，留下來的都將是資金實力強大的專業(yè)機構(gòu)。”多家大宗交易商告訴券商中國記者。一位多年在上海承接大宗交易的負責(zé)人也坦言，新規(guī)后業(yè)內(nèi)只有零星的幾單成交，過去的粗暴套利模式徹底被終結(jié)了。

雖然減持新規(guī)嚴(yán)格限制了大股東減持，但是減持的需求仍然存在。特別是到年底，企業(yè)面臨資金需求的時候，大股東難免會著急減持。

行業(yè)轉(zhuǎn)型大勢所趨。新規(guī)以后能夠承接大宗交易的機構(gòu)需要具備三個核心因素，強大的資金量、熟悉市場并具有專業(yè)的投研實力以及良好的拋盤技術(shù)。

券商、私募等專業(yè)機構(gòu)或走向前臺充當(dāng)金融中介。一方面是專業(yè)機構(gòu)對限售股可以重新定價，限售股票被套后，有強大的資金實力可以操盤自救；另一方面專業(yè)機構(gòu)的賣出成本較低，券商等機構(gòu)會通過衍生部門進行程序化交易減持，賣出的操作隱蔽沖擊成本小。

總體而言，大宗市場正在告別野蠻模式，逐步走向成熟，對市場而言具有積極正面的作用。

（來源：券商中國，作者：許孝如）